中信建投证券发布研报认为，当前金价、铜价已经创历史新高，而同样以美元计价的白银尚处于历史高位的60%分位，打开银价想象空间，且金银比在高位水平，比值下修将推动白银更大向上弹性。同时白银需求较好，工业需求旺盛，光伏银浆领域需求高增。白银金融属性和商品属性双击，银价有望走出新一轮牛市。

　　供给：过去十年CAGR为负，预计2024年继续下降0.7%。

　　白银近十年产量下滑明显，CAGR为-0.5%，其中矿产白银CAGR为-0.7%。虽然白银回收量连续增加，但难以弥补矿产端的产量下降。矿产白银多来自铜铅锌矿伴生，高银矿品位下滑、海外供给扰动等因素限制了产出，预计2024年白银总供给较2023年继续下降0.7%。

　　需求：工业需求旺盛，总需求增速2%，有望连续四年供给短缺

　　绿色经济带动白银的工业需求快速增长，光伏用银增长强劲，在工业需求领域占比已达到29.6%。此外，新能源汽车中用银量较传统汽车明显提高，白银也是AI算力中是不可或缺的金属。预计2024年白银饰品银器需求恢复增长，投资需求仍被抑制，工业需求的强劲拉动总需求2.0%，供给缺口较2023年扩大至215.3Moz，白银有望连续四年供给短缺。

　　价格：金融、工业属性双击，银价上行且具备更大弹性

　　白银兼具金融和商品双重属性，当前商品、宏观共振向上。商品属性层面，供需连续四年短缺推动银价具备较强上行基础;金融属性层面，美联储降息构成银价上行基础，美元信用弱化金价定价模型重构，黄金价格长期乐观，白银作为黄金影子具备更大上行弹性。

　　投资建议：当前白银金融、商品属性双击，具备较大向上弹性，标的建议选择白银业务占比较高，价格上涨能够带来较大利润弹性的企业。

　　风险提示：美联储降息不及预期风险;工业需求不及预期风险;黄金价格下行风险。

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