【总结】

(1)融资需求难趋势性回升:人民币贷款增速与国债收益率呈现高度正相关，今年一季度人民币贷款增速继续下滑，拖累社融增速下滑，虽二季度预计政府债券融资增速将回升带动社融总量回升，但代表实体融资水平的贷款增速在地产拐点未至的背景下预计仍难以趋势性回升。

(2) 经济延续弱修复:虽一季度GDP增速实现开门红，但除去固定资产投资中制造业表现亮眼外，其余分项均表现平平。且反应物价水平的GDP平减指数继续下滑，指向当前经济强在生产弱在需求的格局延续。

(3) 一季度流动性整体宽松:节前降准叠加公开市场操作下，银行间资金面较为宽松，同业存单利率持续下滑。

(4)降准及将存款利率等货币政策仍可期:居民信贷需求仍在低位，实体融资成本较高，而受制于人民币贬值压力，短期内政策利率降息预计难以出现，但存贷款利率的调降以及降准仍可期待。

(5) 资产荒格局延续

【展望】

   对于二季度，我们认为以上利多因素仍然存在，但需要警惕可能的利空风险：

(1) 超长债的供给压力:预计弱于2023年，需要专注周一公布的具体细则

(2) 监管对于超长债的关注度: 情绪层面的阶段性影响为主，当前或已在合意区间

整体看，债市的主要逻辑没有改变，地产未见拐点，居民信贷需求仍在低位，实体融资成本较高。不确定因素在于，超长债的发行节奏及方式。

短期关注债券发行节奏以及流动性对于债市的冲击，中长期债牛格局不变。

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