天虹商场 (002419)
——线下好转、线上推进助推公司 O2O 发展

 13 年剔除地产净利润同比增长2.6%：公司实现营业收入160.32 亿，同比增长11.51%；营业利润8.52 亿，同比增长4.67%；归属于上市公司股东的净利润6.15 亿元，同比增长4.73%；EPS 0.77 元。报告期新增地产收入8700 万（净利率15%），剔除地产后净利润同比增长2.6%。每10 股派发现金3.6 元。
 “百货+超市+X”组合业态齐发力，地产贡献收入增量。报告期公司收入157.4亿，同比增长11.79%，增速较12 年提升1.77 个百分点；其中，商业收入156.6亿，同比增长11.17%，地产贡献收入8700 万，同比增长100%。商业收入中，
百货、超市、X 占比分别为65.23%、30.42%、3.79%，同比增速分别为12.31%、9.97%、2.22%，增速较12 年分别提升0.83、1.51、1.98 个百分点；同店增速为3.89%，较去年同期下降0.39 个百分点；线上收入增长26.24%，各收入指标均略有改善。公司持续加大内部流程变革，提高人工效益、推进品类管理、加强营采协同提高商品销售，整体收入较去年有改善。
 部分新店成熟、优化品类管理提升毛利率。综合毛利率22.61%，增加0.47 个百分点。零售毛利率22.35%，增加0.21 个百分点。“百货+超市+X”各业态毛利率均有提升，百货类毛利率增加0.12 个百分点，X 类扭亏为盈。地产毛利率高达66.88%。经营模式方面，高占比专柜毛利率增加0.53 个百分点，自营毛利率下降0.64 个百分点。核心业态和经营模式毛利率提升带动综合毛利率。毛利率提升一是依赖公司外延门店逐步成熟，二是依靠公司品类管理优化。
 新开店、租金人工成本上涨推高期间费率。公司期间费用率为17.78%，同比增加0.69 个百分点，其中，销售费用率为16.22%，同比增加0.83 个百分点；管理费用率1.77%，同比减少0.25 个百分点；财务费用率为-0.2%，同比增加0.1 个百分点。报告期内，公司外延扩张持续推进，新开5 家门店导致开办费、
折摊继续增加，另外，公司人工和房租成本上涨导致费用增加。公司加强人效项目推进成本控制，管理费用率下降未能抵消销售费用上涨，整体净利率为3.8%，同比减少0.2 个百分点。

“购物中心化+商品主题编辑化+互联网化”推动公司运营转型。第一，购物中心化：10 月26 日，公司首家购物中心——深圳宝安中心区天虹购物中心开业，标志公司正式拓展购物中心业态，另外江西和浙江地区购物中心筹备工作正顺利推进；第二，商品主题编辑化：公司开展“强化餐饮娱乐服务”、“生鲜经营提升”、“超市商品升级”等转型提升工作，并在试点门店设立生活服务中心，开设家居、女杂等主题集合馆；第三，触网转型：“天虹微信”、“天虹微店”于9 月和10 月上线运行，将实体店数字化、可视化至移动端，引入私人定制理念，实现微
信自定义菜单、微信支付、移动端购物、营销、服务等功能，2014 年1 月10 日，“天虹微信”已在全部门店上线运行。网上天虹销售额同比增长26.24%，累计引进7 万多单品，实现深圳70 多个生鲜水果单品在线销售，同时积极实践线上下单线下自提O2O 业务。转型持续推进。
 维持盈利预测，维持增持的投资评级：公司持续优化和完善门店网络，积极推进业态转型和创新。传统零售业务承压，公司大举涉足电商领域，从网上商城到微信应用，积极实践020 模式，再到互联网彩票销售。同时升级平台，构建全渠道业务后台，提升网上天虹的创利能力。此外，公司拓展代理业务，丰富品类，商业地产取得实质性进展。我们预计公司14-16 年EPS 为0.80 元、0.83 元、0.86 元，当前股价对应PE 分别为13 倍、13 倍和12 倍，维持增持。