研究员：陈婧

　　期货投资咨询证号：Z0018401

　　一、行情复盘

　　3月1日至今，伦敦金连续大涨，上触历史次高点2141.62美元/盎司，受外盘驱动，沪金上触502.56元/克，迭创历史高位。

　　二、本轮黄金上涨行情原因解析

　　1、美国近日宏观数据不及预期市场对于再次交易宽松预期的势头回升

　　美国近期公布的宏观数据显示通胀温和、同时经济景气度不及预期：

　　（1）美国1月PCE整体符合预期，令市场对于美国通胀持续的担忧有所缓和，也为黄金的上涨奠定了基础。美国1月核心PCE物价指数年率录得2.8%，和预期一致，低于前值2.9%，为2021年3月以来最小增幅；月率录得0.4%，和预期一致，前值0.2%，但创2023年2月以来最大增幅。

　　（2）美国2月ISM制造业PMI 47.8，远低于预期49.5和前值49.1，且为连续第16个月收缩，打压了市场对于美国制造业复苏的信心。从分项看，本次ISM制造业PMI下降的因素包括：新订单指数在1月时创下三年多以来的最大月度涨幅，但于2月回撤；生产指数48.4，单月下滑2个点，创去年7月以来最低；生产指数在1月时出现四个月来的首次扩大，但2月又陷入衰退；就业指数45.9，创去年7月以来最低，前值47.1，单月回落1.2个点。此前市场认为自2022年底以来美国制造业的萎缩将告一段落，正在处于扩张的边缘。2月数据意味着此前1月回暖为昙花一现，制造业仍难以获得足够的动能。

　　（3）美国2月ISM服务业PMI 52.6，不及预期53和前值53.4。表明服务业扩张速度放缓，主要由就业和价格分项导致：就业指数下跌2.5个点，跌至48，陷入萎缩区间；支付价格指数也明显回落，该分项单月大跌5.4个点，跌幅为2022年7月以来最大，跌至58.6，表明成本上涨的速度在放缓。

　　数据公布后，市场对今年6月美联储降息的预期不断走高。此前一个多月，市场对降息时点开启的预期从3月推迟到6月，对2024年降息6次的预期下调到3次，一直处于向现实回调的过程，到当前和美联储12月发布的点阵图已较为一致，随着新出炉的数据，市场出现再次转向交易宽松预期的势头。

　　2、美联储理事沃勒提及“反向扭转操作”，引燃市场情绪

　　3月1日周五，美联储理事沃勒在美国货币政策论坛上提出，美联储在资产负债表上应该“买短卖长”，提高短期美债占比，并将MBS降至零。他指出在全球金融危机之前，美联储的投资组合中大约三分之一是国库券，现在国库券不到其国债持有量的5%、不到总证券持有量的3%。沃勒表示增持短期国债并将MBS降至零能使美联储更灵活地调整资产负债表，未来若美联储需要向市场注入更多流动性，可以通过短期国债到期不续的方式，避免在注入流动性的同时导致资产负债表大幅扩张。

　　该提议与美联储此前的“扭转操作（OT，Operation Twist）”类似。只不过2011年-2012年间实施的是“卖短买长”，即卖出短债，同时购入长期美债。但此次是“买短卖长”，被市场认为是“反向扭转操作”，这个操作意味着美联储将变相向市场释放流动性、以缓解美国金融市场潜在的流动性问题，也一定程度上可以缓解美债收益率曲线倒挂幅度。作为下一任美联储主席的有力候选人，沃勒的这一讲话瞬间点燃市场的风险情绪，美债收益率应声大跌，金价大涨。

　　3、纽约银行评级被下调 再度引发市场对美国金融体系稳定性的担忧

　　当地时间2月29日，纽约社区银行在提交给美国证券交易委员会的一份文件中指出，由于发现贷款审查流程存在“重大缺陷”，纽约社区银行减记24亿美元商誉，并对其第四季度业绩进行修正，第四季度亏损由2.6亿美元修正至27.1亿美元， 较四季报披露的亏损规模扩大十倍。3月1日，纽约社区银行股价暴跌26%，3月4日，其股价再度暴跌23%。惠誉下调纽约社区银行（NYCB）评级至垃圾级，前景展望为负面；穆迪再次下调纽约社区银行的长期评级，从Ba2下调至B3且可能进一步下调。纽约社区银行暴雷所引发的市场担忧主要和美国的商业地产有关，过去10年中，低利率环境令对于写字楼等商业地产的投资增加，但疫情后的居家办公潮导致写字楼需求暴跌，商业房地产的借款人在高利率环境下的融资也变得困难，这一问题令和写字楼高度关联的地区银行面临着巨大压力，市场担心这一风险是否会进一步扩大、甚至影响整个美国金融体系。

　　另外，3月也是一个较为敏感的时间点。去年就是3月爆发了欧美银行危机（详见专题报告《解析快速加息背景下的欧美银行危机》），当时美联储通过推出紧急救助工具BTFP（银行定期融资计划）缓解了银行流动性紧张的问题，但到今年3月BTFP工具到期就不再续做，或将导致美国金融市场流动性紧张状况加剧。与此同时，在美联储缩表的同时，美联储逆回购账户的流动性一直在下降，截至2月底，账户总金额已经降至8659亿美元，其中，国内部分的账户仅存5326亿美元，预计这部分作为“缓冲垫”的“冗余流动性”将于二季度耗尽。所以自去年底，市场便一直在担心高利率环境下美国金融市场的流动性问题和银行系统的稳定性问题（详见专题报告《美国宏观系列一：美联储的缩表机制与影响探究》），现在因为纽约社区银行的暴雷，市场再度被点燃了紧张情绪，担忧这一风险进一步扩大。

　　4、央行购金长期支撑黄金价格中枢上移 提升本轮行情起点高度

　　除了上述短期因素，我们还应注意到，在此前市场修正对美联储的降息预期的背景下，美元指数和10年美债收益率反弹，贵金属再度承压回调。但这一次，贵金属的回调幅度十分有限，交易重心在2020-2040美元/盎司，从长期看，其实已经是历史上偏高的区间。这一方面和距离降息时点越来越近有关，也和近两年全球央行购进需求显著增加、不断支撑黄金价格中枢抬升有关。在前两个月的交易中，黄金尽管承压，但多头也在蓄力，因此在上述短期因素的催化下，录得一波快速上涨的行情。

　　三、后市展望及交易策略

　　黄金当前处于多头的强势行情中，价格迭创新高。我们维持在海外降息周期将开启之际贵金属长期看多的观点，但在当前位置，短期内存在技术性回调的可能，同时，美元指数当前也并未形成下跌趋势，还处于今年以来的偏高位置。另外，本周美国将公布一系列重要就业数据，鲍威尔也将就半年度货币政策报告出席国会听证，市场风险整体较大，因此建议看涨不追涨，可等待回调后再入场做多。

　　当前，对于伦敦金，上方我们暂时看到2023年12月4日的历史高点2149美元/盎司附近，短期内可能形成双顶，下方支撑依次看2111和此前的2080附近。对于沪金，因为处于历史高点，上不猜顶，建议看涨不追涨，多看少做，等待回调后再入场或加仓。对于有黄金库存的企业，可以利用这次沪金上涨的机会在价格高点利用期货合约进行保值，锁定远期收益，也可以利用保护性看跌或看跌领式期权策略进行保值，规避价格下跌风险。

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