利用芝商所美元/离岸人民币期货对冲汇率风险

　　伴随着人民币国际化进程加快，人民币汇率波动区间在不断扩大，尤其是受“811汇改”的冲击，美元兑人民币汇率跌幅短短几个交易日一度达到3%，这是2005年人民币“汇改”以来所没有过的。在人民币汇率波动加大的情况下，国内外使用人民币跨境贸易或结算的市场主体需要金融衍生品工具来对冲人民币汇率剧烈波动的风险。

　　针对人民币快速上升的国际需求以及离岸人民币市场带来的对该市场风险管理工具的需求，芝商所（CME）设计并上市了美元/离岸人民币（CNH)）期货，并提供标准及电子微型两种合约。

　　目前人民币市场可以分为在岸市场和离岸市场，人民币离岸市场的发展，主要来源于离岸人民币市场的需求。当前的跨境贸易人民币结算是在资本项下，人民币没有完全可兑换的情况下开展的，通过贸易流到境外的人民币不能够进入到国内的资本市场。在这种情况下，发展人民币贸易结算，就需要解决流出境外的人民币的流通和交易问题，使拥有人民币的企业可以融出人民币，需要人民币的企业可以融入人民币，持有人民币的企业可以获得相应收益，这就需要发展离岸人民币市场，使流到境外的人民币可以在境外的人民币离岸市场上进行交易；使持有人民币的境外企业可以在这个市场上融通资金、进行交易、获得收益。

　　对于很多离岸的机构来讲，融资利率不是问题，境内外的利差才是关键。过去的若干年，大家都是靠利差作为最主要的收入来源。只不过境内依靠的是存贷利差，而境外行则依靠境内外不同市场的利率差价。由于最近几年人民币交易火热，很多境外机构都积累了大量的人民币资产，作为负债管理的常用手法，错配和掉期交易很可能在一季度时积累了相当多的人民币缺口，一旦人民币只升不降的趋势打破，那么持有人民币资产的机构将面临重大损失。

　　目前芝商所人民币期货合约采用现货交割，以银行同业条款（欧式）报价，可以为企业、金融机构和全球外汇交易者提供灵活而可靠的工具更好地对冲人民币风险。判断美元/人民币汇率波动走势，需要从中国、美国两大经济体经济增长、宏观政策（货币+财政）、通货膨胀、国际收支、市场预期和央行干预角度来综合分析，这其中经济增长情况是核心，其会影响货币政策等后面几大因素的变化。

　　目前，中国经济下降周期没有结束，从8月经济指标来看，固定资产投资在继续放缓，尽管财政支出增加，但是基建等投资难以对冲制造业和房地产投资下滑的影响。而9月先行指标财新制造业PMI初值继续下滑、五大发电企业耗煤量下降都意味着中国经济下行趋势还在继续。而美国二季度GDP环比终值上升至3.9%、就业市场复苏、油价低廉以及房价坚挺帮助家庭消费保持积极态势，美国经济并未受到全球经济放缓太多影响，因此美元强势没有结束，加息周期会有一年半的时间，美元实物资产金融资产预期回报率上升。尽管短期中国央行干预汇率使得人民币汇率保持坚挺，但是在中国货币宽松和美联储加息导致的利差缩减的宏观背景下，人民币汇率贬值压力犹存。

　　芝商所亚太地区外汇和利率产品的执行董事Ravi Pandit表示， 人民币波动可以导致交易量增加，尽管无法确定这是与定向交易有关还是只是简单的套期保值策略。与此同时，人民币贬值导致大宗商品再次走弱，因此这种波动性也会增加期货和期权的交易活动。8月芝商所整体外汇交易较同期增加33%。