布伦特近次月月差转为负值，北海原油的实货贴水也明显回落，原油绝对价格与价差结构均同步转弱，我们认为这其中的逻辑是：1、巴以冲突未对原油市场产生实质性影响，战争溢价进一步回落；2、由于炼厂利润回落、年底地炼配额紧张等因素，中国买兴显著回落，主营与地炼常减压装置开工率在近期均明显下降，国内柴油商业库存依然高企，春节前炼厂倾向于消化原油库存，这造成中国买兴阶段性出现回落；3、近期欧洲核心经济体的石油消费数据疲软，三季度的德国法国道路柴油消费均出现10%以上的负增长，市场对明年石油需求悲观预期加剧；4、市场提前交易明年一季度的累库预期。展望后市，当前继续做空油价已经不具备较好的风险收益比，一方面11月26号的会议上，沙特追加减产的概率在增加，除了延长自愿减产的100万桶/日之外，不排除为了应对需求疲软而提前与其他国家协同深化减产，从而压制明年的供应增长来实现限产保价；另一方面，虽然预期悲观，但现实石油需求的韧性仍存，中美恢复航班数量也有利于航煤需求增长，印度消费也有望支撑全球石油需求增长。此外，中国买兴不足也是阶段性的，在新一年的原油配额与成品油出口配额下发后有望迎来买兴回归。总结而言，快速回落之后油价逐步进入到区间下沿，进一步下行空间有限，重点需要关注11月26号会议沙特对于明年产量政策的结果，策略上，建议暂时观望。
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