近段时间以来，国际国内金价持续分化表现引发市场的普遍关注。进入本周，美联储9月议息会议即将来袭，市场再度将关注重点转移至美联储利率决议及对年末政策变化的相关线索上。为此记者采访了多位市场人士，就近期美元、贵金属市场表现，此次美联储议息会议预期及重要关注点，以及后期内外金价变动预期进行分析与展望。

1  美元高位施压外盘金价

8月以来，由于美国经济数据表现强劲，美联储保留了加息的可能性，美元表现出连续反弹走势。同时，美元的强势表现对外盘金价带来了一定的压力，直至近两日外盘金价才有所企稳。进入本周，美元指数在105高位延续振荡表现，国际金价则在前期偏弱回落至1900美元/盎司关口后，近两日有所回升至1920美元/盎司上方。

在美元指数方面，近期美元以及美债收益率依旧振荡偏强，美元指数攀上105关口再创阶段性新高。从支撑美元以及美债收益率偏强的背后原因来看，不仅有美国自身的因素，还有外部因素的推动。

具体来看，一方面美国自身经济依旧有韧性，经济数据继续强化经济“软着陆”预期，同时美国通胀依旧有韧性，短期美联储依旧有再度加息的可能，当然也是依旧看不到美联储释放些许宽松的信号；另一方面，外围市场则出现了一定的分化，9月14日欧洲央行宣布“鸽派”加息，预示可能先于美联储结束加息，还要警惕欧洲经济率先陷入衰退，进而被动支撑美元上涨。但是近期日本央行则暗示年前有结束负利率的可能，即意味着后续政策可能转向紧缩，从日央行的角度则可能利空美元。

除此之外，近期持续走高的油价也间接推动美元走强。从历史表现来看，美元与油价一般呈现负相关，但是近几年来，尤其是在美国页岩油大幅量产后，美国从原油进口国转变为原油出口国，这也导致了美元与油价的相关性变化。关于这一点，美联储在此前也有专门的论文分析。后续对于油价而言，我们认为需求端整体表现趋于平稳，重点还在于供给端变化，如果沙特联合部分产油国再对原油供给有所收紧，不排除能见到100美元/桶的油价。在此情况下，叠加美国较为有韧性的基本面，我们认为美元短期大概率维持强势。

近期美元的强势表现主要受三方面因素影响。首先是美国当前经济韧性较强，经济增长重心上移，直接支撑了美元指数的强势表现；其次是美国经济较欧洲等其他发达国家经济更有韧性，且欧洲央行已经结束加息周期，美国经济政策的比较优势有所强化，同样利好美元；最后，今年三、四季度美债发行量创下历史次高，且近期美联储仍在缩表，市场避险情绪修复，美债需求走弱。在美债供需失衡、利率持续走强影响下，也对美元的反弹起到了重要的支撑作用。

在贵金属方面近两日外盘金价出现了和美元同涨的趋势，这背后反映出了美元与黄金交易逻辑的侧重点有所分岔。对于美元及美债市场而言，近期受美联储加息预期的影响较弱，美元、美债更多是在美国经济韧性以及供需的影响下持续走强；对于黄金而言，近两日金价的反弹更多是对加息预期回落的计价。此外，上周五美国公布的消费者信心指数不及预期，金价出现明显反弹也说明避险情绪仍对黄金价格起到了重要的支撑。但是，近期强势的美元与美债表现也对黄金价格形成了一定的压力，考虑到目前黄金底部有支撑、顶部有压力的格局短时间难以改变，预计金价仍将维持振荡格局。

整体来看，美国经济正处于转弱的过程中，但是弱而未衰使市场仍保持一定的乐观，再加上美国通胀黏性较强，以及欧洲央行鸽派转向叠加欧洲经济衰退担忧，后续美元以及美债收益率可能维持偏强，依旧对外盘金价有压制。

2  金价内强外弱表现显著

值得注意的是，近段时间以来受市场供需、进口政策、人民币汇率等因素的影响，内盘金价持续攀登历史高位，在外盘金价相对偏弱表现下，金价内外价差持续扩大。尽管近两日外盘金价有所回升、内盘金价有所回落，内外价差有一定程度的收敛，但是内强外弱格局并未发生明显改变。

近段时间以来内盘金价明显强于外盘是多重因素作用的结果。首先，目前中美货币政策处于明显不同的周期，中国货币环境处于相对宽松状态，而美国的货币紧缩政策仍然在持续，导致中美利差不断扩大。其次，前期人民币汇率不断走弱，也一定程度上带动国内金价创下新高。不过，随着近期人民币汇率企稳回升，内盘黄金价格相对走弱也在预料之中，同时9月美联储或按下加息暂停键，外盘金价有所企稳反弹，黄金内外价差有所缩窄，接下来这一趋势或将延续。

本轮金价内外溢价创历史新高，受到了多方面因素的影响。首先在美元指数创下阶段性新高的背景下，人民币承受了较大的回落压力。在此背景下，市场投资者利用黄金内外反套策略赚取汇率贬值利润，进一步加剧了黄金内盘的强势，这是本轮内盘金价走强最为初始的因素。

其次，从供需基本面角度来看，黄金因其出色的保值和避险价值，受到了投资机构和居民的追捧，投资配置和消费需求保持强劲。而在供给端，黄金因其特殊性，下半年开始进口出现阻滞，进口供应量下滑。在此消彼长的情况下，市场供需出现失衡，进一步推高了内盘金价。

最后，上周市场情绪助推进入高点，内盘金价出现了一定程度的过热，导致内外价差创下了历史极值，而近两日则稍有所平复。在他看来，现货供需以及汇率方面的结构性矛盾短期无法出现根本性扭转，预计内外价差仍将保持一定的高位，可能难以快速收敛，但未来价差进一步扩大突破历史极值的概率或较低。

一般来说，像是黄金这种非常成熟的大宗商品，内外价差应该保持在一定合理区间内，不然会有套利资金会抹平价差。但今年以来，国内黄金进口配额有所降低，导致套利难以实现，所以也导致了内外价差的走扩。从历史表现上来看，上周五达到的极高价差也不止一次出现，主要还是反映汇率的波动预期。不过他指出，这种极高价差维持时间较短，一般一周内就会有较大幅度的收缩。就境内外价差后续表现而言，欧美市场仍是贵金属定价的主要场所，内盘与外盘价差不会维持高幅度的升水。

近期市场比较关注的内外盘黄金价格明显背离，沪金强势上行创阶段新高，除了由于黄金限制进口以及国内旺季尤其是国庆节、中秋节超长假期催化疫情以来积压的婚庆需求集中释放的支撑，也一定程度上反映了人民币汇率承压预期。他表示，通常而言，依赖进口的品种是外盘定价、人民币计价，所以在人民币回落预期下，美元计价的商品会被做多，黄金也类似。接下来可以继续关注其他品种是否可能延续这个趋势。对于后续商品走势，从低库存以及国内经济回升、需求走强的预期角度看，可以继续增加相关商品的配置。

事实上，金价内强外弱的格局从今年伊始就已经存在，而叠加9月、10月居民消费旺季预期，金价内外价差进一步扩大。原本商业银行可以通过实体贸易进口平抑价差，但是又受到了进口政策的一定限制。不过随着上周内外价差迅速扩大，受到市场的广泛关注，尤其是目前黄金现货短缺，会影响十一“黄金周”居民购金需求，相信这一限制会得到一定解决。

同时，随着上周四央行降准，市场反应积极，债券利率反弹，汇率企稳等多重作用下，人民币回落压力有所缓解，近期黄金内外价差可能会有所回归。但是他表示，由于中美利差暂时没有明显转变，因此黄金内外价差仍无法回归到历史平均水平，只是从极端高位回落至平均水平偏高位置，后期价差可能还存在一定反复。

3  美联储加息进程接近尾声

北京时间9月21日凌晨，美联储将公布9月货币政策决议。目前市场普遍预期美联储将在9月会议暂停加息，但是对于11月、12月的政策预期意见不一。大家更为关注此次更新的点阵图、经济预测以及联储主席鲍威尔的会后发言。

侯亚辉表示，目前美国加息进程接近尾声，虽然能源价格再度上涨推动通胀意外反弹，但美国经济表现相对还不错，美国通胀整体依然是走弱的预期。据密歇根大学的数据显示，消费者预计未来一年的通胀率为3.1%，未来5到10年通胀率为2.7%，创下近三年来最低值。因此，美联储9月暂停加息或许是大概率事件，11月加息25基点的概率也有所下降。

他认为，在本周的美联储议息会议上，应重点关注鲍威尔对于四季度是否还会加息，以及对于高利率持续时间的表述。市场普遍认为，即使美联储今年底结束此轮漫长的加息，其联邦基金高利率水平或仍将保持较长一段时间，同时缩表进程也将继续，美国货币紧缩政策或许仍未结束。

在李明玉看来，此次美联储会议的关注点在于三方面：一是美国经济预测大概率上调，可与当前市场的一致预期进行对比，进而判断11月加息的可能性；二是季度月份的联储议息会议有点阵图，市场普遍预计点阵图显示的峰值利率大概率不变，需要重点关注联储官员投票变化；三是美联储主席鲍威尔不太可能给出11月是否加息的明确线索，大概率继续表示视数据而定，关键看其对经济、通胀、就业的措辞。

他表示，不论9月美联储会议是否释放新的信号，后续市场对11月加息的预期都将经历明显调整的过程，即从现在的对半开逐渐变成100%加息或者100%不加，这一过程必然伴随着资产价格的高波动。还有一点需要关注，就是美国政府“关门”在即，一系列重要的美国经济数据有可能被迫推迟发布，如果政府停摆真的发生，那么美联储在11月以及12月议息会议将面临更加复杂的局面。

“对于9月即将召开的议息会议，我们觉得美联储大概率会维持鹰派言论，既不会保证现有利率水平是加息终点，除此以外，更加值得关注的是联储发布的新的经济预测，尤其是对于2024年的经济预测，经济是否继续走高，这会影响到中期的货币政策决议。”顾佳男说。

吴梓杰表示，本次美联储议息会议不加息的可能性已基本被市场充分定价，但仍需重点关注联储声明和鲍威尔对未来政策及通胀的表态。在基准假设下，联储出于预期管理的目的仍将维持一定的鹰派立场，但若鲍威尔措辞上较此前央行峰会上更加鸽派，则联储年内不再加息的可能性也将更大，由此可以判断出未来政策可能的走向。此外，自3月银行业危机开始，市场与联储一直存在一定的预期差，市场对加息和降息的预期都较联储官方更加乐观，因此也需要关注FOMC前后美股、美债与黄金等资产的走势，以判断市场可能的预期差。

在金价表现预期上，侯亚辉表示，如果9月美联储议息会议暂停加息，前期偏强的美元或许会相对转弱，释放出黄金一定的反弹空间，但未来美国通胀水平也处于下行通道，黄金价格大幅向上的动力已然减弱。“我们看到今年CFTC黄金净多头持仓下降了接近10%，白银净多持仓下降幅度更大，部分资金对于价格预期或许已悄然转向。但中长周期来看，我们预期在明年美国利率将迎来下降周期时，黄金价格或许依然保持偏强区间运行。”

“在当下时点对于今年四季度的行情，我们认为贵金属或有所调整。其中最主要的原因是，我们认为在四季度美国可能会开启一轮新的库存周期，市场对于联储维持高利率的预期或有所增强。贵金属可能会在未来一两个季度维持振荡偏弱的格局，可以类比2016年、2017年贵金属的行情，所以当下的高点或是年内一个比较好的止盈点。”顾佳男建议说。

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