豆粕期权双买策略，顾名思义就是同时买入相同合约月份的豆粕看涨期权和看跌期权。仅从标的价格这个角度来看，看涨期权价格与标的价格涨跌变化成正比，看跌期权价格与标的价格涨跌变化成反比。即标的价格上涨时，看涨期权价格上涨，看跌期权价格下跌。同时买入看涨期权和看跌期权，价格一涨一跌，整体盈亏是不确定的，那这个策略靠什么盈利呢？

　　这就要提到期权价格的非线性变化特点以及来自波动率因素的影响了。当标的价格上涨时，买入的看涨期权的实值程度会越来越高，期权价格受标的价格同等幅度变化而上涨的幅度会越来越大，同时看跌期权变得越来越虚值，价格下跌的幅度越来越小。也就是说之前标的价格上涨100时，相应的看涨期权价格会上涨50，看跌期权价格下跌50，然后标的价格继续上涨，再上涨100，看涨期权会上涨70，看跌期权价格下跌30。这样一来看涨期权的获利大于看跌期权的亏损，整体仍然是盈利的（标的价格以及期权价格变化实际上是连续的，这里简单选择静态的情况举例）。标的价格下跌的情况同理。

　　另一方面，不论是看涨期权还是看跌期权，波动率变化对其价格的影响都是成正比的。波动率上升的影响下，看涨期权价格上涨更多，看跌期权价格下跌更少，结合来看还是获利大于亏损，这也是期权双买通常认为是一种做多波动率策略的原因。

　　那么什么时候波动率会上升呢？一般是有特别的事件出现，在结果落地时对市场产生较大冲击，进而影响大宗商品价格，在这种情形下适用期权双买策略，也可以叫事件驱动型策略。对于豆粕这个品种，由于受进口大豆影响，和外盘联系密切，有重要影响的事件一类是国内长假休市，一类是USDA报告发布。下面就这两类情况回顾双买策略的表现。

　　首先是每年国内法定节假日休市，在这期间宏观环境、行业政策或者产业基本面可能有各种事情发生，而且外盘还在交易，等到假期结束开市时豆粕价格较节前可能会有很大波动，但不确定朝哪个方向变化，那么节前就是期权双买的进场时机。最典型例子就是2020年1月23日到2月3日的春节，有疫情这个特殊事件影响，节后开市第一天M2005期货价格跳空低开，跌幅达4%，收盘跌幅为2.3%。如果节前最后一天布局豆粕期权双买，选择平值看涨和看跌期权合约M2005C2650和M2005P2650，1手组合成本约1500元。2月3日以收盘价计组合涨至1590元，收益率约6%，如果以盘中跌幅较大时的价格计算，组合涨至1940元，单笔收益率可达29%（见图1~3）。

　　当然也不是每次假期之后豆粕价格都有大幅波动，例如最近一次的春节1月20日至1月30日，节前M2305收盘价是3841元/吨，节后第一天收盘价是3879元/吨。如果节前1月20日同时买入M2305C3850和M2305P3850，1手组合约3000元，到1月30日收盘组合跌至2795元，收益率为-6.8%（见图4~6）。原因是标的价格波动较小，期权的时间价值不断消耗，最终期权双买组合出现亏损。

　　另外是在USDA农产品报告发布之前布局豆粕期权双买。USDA报告包含农产品的种植面积、产量、库存和进出口等相关数据，进而影响全球及主要进出口国家的农产品价格。例如今年4月1日发布的USDA种植意向报告和季度库存报告，前者反映美国农民的种植意向，影响新作的年度产量预测，后者体现美国各州截至3月1日的季度库存情况，可用于预测全年的未来需求。最终报告数据不及市场预期，相应农产品价格大涨，4月3日M2305价格上涨3.2%。如果报告发布之前最后一个交易日3月31日同时买入M2305C3500和M2305P3500，1手组合约865元（成本低是因为期权合约即将在4月10日到期）。报告发布后的第一个交易日4月3日收盘组合涨至1495元，单笔收益率高达73%（见图7~9）。除此之外还有USDA月度供需报告，年度种植面积报告，农产品展望论坛等等报告，都可能给豆粕价格带来波动，至于幅度有很大不确定性。

　　总的来说，期权双买策略在一定程度上规避了判断标的方向变化的难题，而且有交易成本低，最大亏损可控的优点。如果标的价格确实有大的波动，那么双买策略可以带来可观收益。但是当假期或者报告等事件对豆粕价格影响较小的时候，双买策略两腿都损失时间价值，造成组合亏损。本质上期权双买是一个“守株待兔”型的策略，能不能等到“兔子”，“兔子”有多肥决定了策略的最终盈亏。下一篇我们详细分析期权双买策略的盈亏来源和应对操作，进而更好的运用这个策略。