中国金属矿业经济研究院 宋歆欣

　　五矿期货有限公司 钟靖

　　根据五矿经济研究院创立的“至简交易”投资理论体系，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面。本栏目聚焦期货市场基本面研究，重点分析期货市场资金博弈与价格走势。6月中旬至7月中旬，锌期货盘面重点关注三大变化：一是期货盘面首次出现多头试探性拉升，多空双方陷入焦灼对峙；二是国际金融收缩锌空头敞口；三是伦锌价格已运行至长期价格区间低位，短期低位震荡，应密切关注价格走势变化。

　　一、空头撤离带动价格反弹，多头首次增仓试探

　　沪锌盘面，6月中上旬空头减仓3.6万手带动锌价由18600元/吨反弹至20680元/吨，6月下旬至7月上旬，多头减仓导致锌价小幅回落，7月中旬多头首次增仓但此后快速撤离。伦锌盘面，6月下旬至7月上旬多空资金未有明显变化，价格在2300-2500美元/吨区间窄幅震荡，7月中旬多头增仓带动价格有所反弹。7月14日，沪锌收盘价20450元/吨，较上月同期20100元/吨上涨1.74%；伦锌收盘价2434美元/吨，较上月同期2467美元/吨下跌1.34%。

　　图1：空头撤离带动价格反弹，多头首次增仓试探

　　沪锌多空博弈与价格走势

　　伦锌多空博弈与价格走势

　　资料来源：文华财经，五矿经研院

　　资料来源：文华财经，五矿期货研究中心

　　二、沪锌主力维持中等规模空头敞口，伦锌金融资本收缩空头敞口、产业资本扩大空头敞口

　　7月14日，沪锌持仓量TOP20期货公司净持空头头寸增至14540手。7月7日，伦锌商业机构净持空头头寸27244手，较上月同期空头敞口增加5061手，投资基金净持空头头寸5823手，较上月同期空头敞口收缩6717手。

　　图2：沪锌主力维持中等规模空头敞口，伦锌金融资本收缩空头敞口、产业资本扩大空头敞口

　　沪锌TOP20期货公司净持仓

　　伦锌商业机构净持仓

　　资料来源：上期所，五矿经研院

　　三、市场炒作风险可控

　　7月14日，沪锌主力合约持仓量9.32万手，一手5吨，上期所指定交割仓库锌库存5.2万吨，盘面持仓规模与库存之比为9倍，处于历史均值水平。7月13日，LME3个月期锌持仓18.71万手，一手25吨，库存7.2万吨，月均可交割产量73万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为2.06，综合考虑伦锌Cash/3M维持贴水，国际市场炒作风险偏低。

　　图3：市场炒作风险可控

　　沪锌库存和盘面持仓量

　　伦锌库存和盘面持仓量

　　四、伦锌已运行至长期价格区间低位

　　沪锌期货价格长期运行区间在16000-30000元/吨，伦锌期货价格长期运行区间在1900-4900美元/吨。7月14日，沪锌主力合约收盘价20450元/吨，处在长期价格区间32%分位；伦锌期货收盘价2434美元/吨，处在长期价格区间18%分位。

　　图4：沪锌和伦锌分别处在长期价格区间中部偏低位置和低位

　　沪锌价格位置

　　伦锌价格位置

　　资料来源：文华财经，五矿经研院

　　资料来源：文华财经，五矿期货研究中心

　　五、上半年锌价持续下跌，短期低位震荡

　　上半年，沪锌和伦锌价格持续下跌，沪锌由24800元/吨持续下跌至18600元/吨，跌幅25%；伦锌由3512美元/吨持续下跌至2215美元/吨，跌幅高达37%。6月至7月中旬，沪锌和伦锌价格低位震荡，沪锌价格在19500-20500元/吨窄幅震荡，伦锌在2300-2500美元/吨窄幅震荡。

　　图5：上半年锌价持续下跌，短期低位震荡

　　沪锌1小时K线图

　　伦锌1小时K线图

　　资料来源：文华财经，五矿经研院

　　资料来源：文华财经，五矿期货研究中心

　　六、市场对锌远期价格走势预期中性，近期现货资源维持宽松

　　市场对锌远期价格走势预期中性，近期现货资源维持宽松。沪锌远月合约价格较近月合约贴水3.7%，伦锌远月合约价格较近月合约升水27.75美元/吨，折合升水1.1%，市场对远期价格走势预期中性。7月13日，伦锌Cash/3M贴水18.75美元/吨，较6月中旬回落18.75美元/吨，反映近期现货资源维持宽松。

　　图6：伦锌Cash/3M贴水18.75美元/吨反映现货资源维持宽松