01

　　1.上周A股探底回升，周初受假期外围地缘、人民币汇率走低、经济复苏较弱等多重利空冲击延续跌势，利空出尽后伴随稳增长预期提升，沪指企稳回升至3202点。上周日均成交额较小长假前有所回落，至9000亿元左右。人民币汇率显现单边波动，北向资金净流出84.8亿元。

　　2.6月官方制造业PMI 49.0，较上月上升0.2个百分点。国常会发布促进家居消费相关举措，后续关注政策落实对相关领域的带动效果。近期离岸人民币对美元汇率一度至7.28关口，央行表示要“坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定”。

　　3.成本费用下降推动工业企业利润降幅收窄。5月规模以上工业企业利润同比下降12.6%，降幅较4月收窄5.6个百分点，1-5月同比下降18.8%。预计后期工业企业利润增速降幅有望继续收窄，幅度及节奏需关注经济修复趋势。

　　4.美国一季度GDP超预期上修至2%，其中居民消费增速达到2021年二季度以来最高值；PCE指数同比略低于预期，但核心PEC指数同比录得4.6%，显示核心通胀依然有较强韧性。当前数据或将支持美联储进一步加息。

　　5.总结和策略建议：综合当前内外部环境，影响后续市场表现的主要矛盾还是对中国基本面预期，当下内生增长动能仍待进一步好转，投资者对稳增长政策关注度抬升。操作上，上周股指缩量小幅反弹，IF、IH先于IC、IM见底，且IF没有新低，今日两市总成交放大，指数上涨，IF、IH短期偏强对待。在成交量维持，市场主线持续情况下，关注IF逢低做多机会。

　　6.关注事件：国内高频经济数据；稳增长政策进展以及落实效果；海外宏观政策和地缘局势。

　　02

　　1.上周受到美联储官员持续释放鹰派论调影响，贵金属价格反复震荡略有回落。

　　2.美联储主席鲍威尔讲话表示，年内基本上无降息预期，并且存在继续连续加息的可能。6月份下旬，美联储货币政策继续保持了紧缩预期，并且7月份议息会议加息概率不断提升，贵金属价格承压。

　　3.当前美联储货币政策紧缩已经达到一定程度，后期关注点在于有无继续紧缩空间。当前市场预期为美联储年内再度加息一次，美联储部分官员认为再度加息两次。在不发生核心CPI转头向上的情况下，预计货币政策进一步紧缩空间受限。

　　4.本周关注美国经济数据表现对货币政策的短期影响，包括ISM制造业PMI指数，以及非农就业数据。

　　5.结论及策略建议：操作上，贵金属中线震荡，短线反复震荡，2308合约以448为界进行短线多空操作。沪银关注5500能否站稳突破，以5500为界进行短线多空操作。

　　6.关注事件：美联储继续释放鹰派预期。

　　03

　　【铜】

　　1.宏观：上周美数据继续边际回升，对美软着陆的信心持续增强，美联储本周可能加息，但市场对通胀回落极度敏感，反映经济边际回升和接近降息的利多逻辑逐步增强。国内PMI略回升，需求下行压力仍大，但对刺激的预期仍强。总体中期风险偏好持续提高，但本周看联储加息可能略有压力。

　　2.现货：高价压抑消费，终端需求疲弱，但比价大幅回升暗示LME仍有支撑。本周跨月后消费释放，进口到货仍不多，维持高升水，价格有反弹要求。但中期看海外到货增加，炼厂生产恢复，消费淡季环比减弱，现货紧张状态会逐步缓和，高升水和高价格难持久。

　　3.总结和策略建议：68000上方近期压力区，逢高逐步抛完远月。本周主要波动区间68500-66500。

　　4.关注事件：美联储7月例会不加息，美6月ISM制造业意外强增长，人民币快速贬值。

　　【铝】

　　1.宏观上，国内6月制造业PMI小幅回升，基本符合预期，并未产生新的利空情绪。美国方面经济数据偏强韧，但短期和长期通胀压力仍然较高。市场风险偏好持续，关注本月美联储的最新利率决议。

　　2.基本面上，SMM测算国内电解铝运行产能环比小幅增长至4,096万吨，远低于前期4,115万吨的预期。本周一铝锭社会库存延续去化至50.6万吨。但从需求端来看周内国内铝下游开工仍表现不佳，铝棒加工费维持弱势，淡季需求特征已经尽显。

　　3.总结和策略建议：云南地区产产量最快可能需要在7月底8月初逐步入市，3季度现货供应将有增量，但增量可能不及预期，并无法造成电解铝大幅过剩的局面。消费端转入淡季，供需矛盾转弱趋势不改。维持建议靠近震荡区间上沿逢高抛空为主。本周参考运行区间17800-18500元/吨。

　　4.关注事件：铝水比例、现货价差、累库时点。

　　【锌】

　　1.本周国产矿加工费上涨100元至4950元/吨，进口矿持稳175美元/干吨。锌矿进口窗口维持，但炼厂提货增加港口库存小幅下降，整体原料端有望持续保持相对宽松状态。

　　2.多数炼厂利润维持在500元/吨左右水平，除常规检修外开工率维持正常水平，SMM预计6月精炼锌产量53.59万吨，环比减少2.87万吨，同比增幅仍至9.7%。叠加进口锌锭流入，供给端供应压力维持。

　　3.本周一锌锭社会库存录增0.07万吨至11.64万吨。上周内SMM镀锌、氧化锌以及压铸合金开工率均环比有所回升，主要在于端午节后锌价相对稳定，企业按需采购生产。但中小企业竞争压力较大，订单已经回落，整体看需求步入淡季不变。

　　4.海外方面，上周五LME库存8.08万吨，周度减少100吨，但仍较年初3万吨的库存水平大幅增加。现货对3月合约维持小幅贴水。价差结构维持弱势。

　　5.总结和策略建议：国内供给侧维持扩张，需求回落。海外方面，伦锌现货维持贴水，整体需求仍然承压。价格可能已经阶段性见顶，逐步重新抛空，本周参考运行区间19850-20500元/吨。

　　6.关注事件：社库走势、锌锭冶炼利润、现货价差、欧洲复产进程。

　　【镍】

　　1.消息面：华友牌电积工艺镍在上期所注册成可交割品，扩大了交割品选择范围，但目前仓单确实还处于低位，需要时间带来较多的供给增加。

　　2.基本面：上周精炼镍社会库存10061吨（-1138），连续两周去库，当前库存水平仍处于低位，沪镍仓单也回到1000吨附近的水平。供给虽保持增长，且上游出货心态较强，但需求仍显示出具有较强韧性的特征，且利润有所收缩，整体基本面仍偏弱。

　　3.供需平衡：全球供需缺口趋向闭合，但完全闭合转向过剩需等待印尼新产能的投放；国内因供应增量较多将使得国内先一步进入累库阶段。目前纯镍过剩还未完全体现，镍价逐渐下跌但幅度不会太大，难出现趋势性下跌，且低库存下在电积镍成本附近存在一定支撑，短期易跟随宏观变动且有较大弹性，过剩到来后向下的空间才会再度打开。中长期空单逢高介入，中长期偏空思路对待，镍价重心下移。

　　4.总结和策略建议：中长期空单逢高介入，中长期高位空单持有。沪镍主力参考153000-170000。

　　5.关注事件：海内外宏观变动、电积镍供应节奏、印尼菲律宾镍税政策、俄罗斯内政变动等。

　　1.供给端：上周市场到货量有限。据市场初步统计，6月份国内粗钢产量约303万吨，环比增长4.5万吨，其中300系产量约159万吨，环比增加6万吨。7月份粗钢排产量约298万吨，环比下降5万吨，其中300系减少0.2万吨。7月份排产虽有小幅降低但仍然处于高位。

　　2.需求端：需求端仍显弱势，尽管上周市场到货量有限，但冷轧300系库存依然出现累库现象。且7月份为传统淡季，贸易商囤货意愿再度降低，部分协议客户也想要降低协议数量的情况出现，下游厂商亦难有明显需求的增长，整体需求偏弱。

　　3.库存端：冷轧300系社会库存累库情况继续，但因市场到货量有限，累库幅度变缓。需注意下游对不锈钢备库较低，若情绪扭转则可能空单回补，但下游厂商订单也很少叠加传统淡季到来，下游厂商购货积极性降低。中期受需求偏弱影响钢价持续上行驱动不足，供给增多需求偏弱挤压钢厂利润，然当前虽成本略有下移但利润有限，若钢厂亏损易有减产可能，下方空间同样有限，整体看中期偏向震荡为主。

　　4.总结和策略建议：偏向震荡为主，前期高位空单适度持有。不锈钢主力参考14200-15300。

　　5.关注事件：不锈钢厂分货情况，库存变动程度、进口资源变化等。

　　1.西南地区整体开工逐渐恢复但较缓慢，四川硅厂复工缓慢，云南德宏已有部分硅厂复产，但也有部分不急于出货继续选择观望，西北开炉下滑主要来源于新疆大厂，周度产量环比下降8.15%。

　　2.需求端：下游需求没有增长，反而略有降低。多晶硅因利润压缩过快导致生产有所下降，短期多晶硅对工业硅需求略下降，暂无新增需求；上周有机硅虽有较多产能恢复，但开工水平整体较低对工业硅需求增长贡献有限；铝合金方面需求仍弱；5月份出口同比下降6.65%。

　　3.库存端：厂库终于出现周度的环比下降约0.46%，但港口库存保持高位。需求端仍无明显改善，甚至略有偏弱，基本面有所改善但整体仍弱，暂无持续向上的驱动。此前盘面价格已低至预期成本线附近，进一步向下的空间幅度有限，整体看震荡为主。

　　4.总结和策略建议：整体偏向震荡为主。工业硅主力参考12800-14500。

　　5.关注事件：西南复产进度，新疆大厂生产策略、库存变动持续性，电价变动幅度，多晶硅新增产能投产进度。

　　03

　　【钢材】

　　1.供给：五大钢材产量958.11万吨（+7.02），螺纹+3.24，热卷+2.35，产出继续提升；钢材价格在谷电成本附近找到显著支撑，钢厂盈利占比显著回升，促进产出反弹。

　　2.需求：五大钢材表需904.52万吨（-61.14），螺纹表需255.77万吨（-42.49），热卷表需300.17万吨（-11.71）。上周建材需求显著下降，当前进入传统消费淡季，叠加现实地产开工表现较差，钢材整体需求表现不好。但一方面是市场对未来预期依然较强，另一方面是前期已经有过反映弱现实的下行，短期内市场或对一时的基本面弱势反映不大。

　　3.库存：五材库存1580.76（+36.22），库存开始积累，国内钢材需求淡季开始，在产量恢复的情况下，库存有所累积。

　　4.估值：钢厂盈利占比64.07%持续上升，钢厂整体利润有所好转，虽然全国各品种钢材整体依然处于负利润，但幅度有所下降。钢材价格在谷电成本和高炉成本之间找到支撑，短期内难以进一步下行。

　　5.策略建议：中短期维持震荡走势，长期需要参考政策推出和落地情况，从宏观经济表现来看，维持谨慎逢高做空判断，螺纹指数运行参考3700-3800。

　　6.关注事件：年中政治局会议、平控政策执行方式。

　　【铁矿】

　　1.供给：上周全球发运3231万吨（+63.6），其中澳洲1817.8万吨（-306.9），巴西860万吨（+122.7），非主流发运553.2万吨（+120.6）。澳洲在季度末发运量冲高后又重回正常水平，整体来看全球发运量仍处高位，巴西和其他地区发运量增长填补澳洲下降。

　　2.需求：钢厂铁水246.88万吨（+1.03）产量继续增加，下游钢材产出依然增长，虽然钢材终端需求有所回落，但一方面库存不高，另一方面也属季节性迹象，尚未出现产业链上的负反馈情况。钢厂盈利比例继续增加，使得钢材短期内产出下降可能不大，铁水仍将维持高产出水平，对铁矿价格有支撑。

　　3.库存：45港港口库存12742万吨（-50.98），粗粉库存9307.84万吨（-47.04），库存下降主要是由于澳洲发运的减少，目前库存处于相对稳定状态。后续铁水维持产量，将进一步有利于去库，但后期弱现实的负反馈可能会抑制产出水平，尤其是在铁矿当前价格处于高位，应注意现货端反映。

　　4.估值：钢厂盈利占比64.07%持续上升，钢厂整体利润有所好转，虽然全国各品种钢材整体依然处于负利润，但幅度有所下降。钢材价格在谷电成本和高炉成本之间找到支撑，短期内难以进一步下行。

　　5.策略建议：中期偏强震荡，关注政策端影响，长期可逢高做空；铁矿指数参考770-820。

　　6.关注事件：年中政治局会议、平控政策执行方式。

　　1.需求：有消息称预计今年实行粗钢压减政策，结合上半年粗钢生产情况，政策出台将对焦炭需求锐减。短期铁水高位支撑焦炭需求，但中长期看，既有粗钢压减又有淡季铁水下滑预期，焦炭需求预计将走弱。截至6月30日，钢厂盈利率64.07%（+3.9）；247家钢铁企业高炉产能利用率91.98%（+0.38）；高炉开工率84.09%（+0）；日均铁水产量246.88万吨（+1.03）；螺纹钢实际产量276.51万吨（+3.24）。

　　2.供给：少数焦企在亏损情况下，有主动减产行为。焦钢博弈加剧，焦炭提涨未落地，后续焦企利润主要靠焦煤让利。截至6月30日，230家独立焦化厂产能利用率74.97%（-0.93），焦炭日均产量55.94万吨（-0.69）；247家钢厂焦化厂产能利用率87.19%（-0.18），日均产量47.06万吨（-0.1）。

　　3.库存：下游有补库行为，钢厂库存增加，焦企库存减少，焦炭总库存增加。截至6月30日，全样本独立焦化厂库存94.64万吨（-1.04）；247家钢厂库存604.17万吨（+3.33）；四大港口焦炭总库存219.4万吨（+4.8），焦炭总库存918.21万吨（+7.09）。247家钢厂样本焦化厂库存可用天数11.53（-0.01）；230家独立焦化厂炼焦煤库存可用天数9.59天（+0.58）。

　　4.利润：独立焦化企业吨焦平均利润-30元/吨（-5）。

　　5.策略建议：预计震荡下行，建议布局空单。焦炭指数运行区间参考1860-2200。

　　6.关注事件：焦化利润，钢材价格，钢材成交量，房地产销售数据，粗钢压减政策。

　　1.需求：上周焦企产量仍维持低位运行，焦煤日耗变动不大。焦煤价格涨跌互现，市场情绪有所降温，焦煤流拍率提升。截至6月30日，230家独立焦化厂库存总量713.15万吨（+34.16），可用天数为9.59天（+0.58），对应焦煤日耗为74.36万吨(-1）；247家钢厂库存为728.48万吨（+2.56），可用天数为11.64天（+0.07），折算日耗为62.58万吨（-0.16）；合计日耗为136.95万吨（-1.15）。

　　2.供给：国内煤矿面临安全检查，预计对产量有稍许影响，但影响不大，蒙煤通关车辆高位维持，日均1000车左右；澳煤暂稳运行，暂时没有进口冲击。截至6月30日，洗煤厂日均产量64.12万吨（+0.7）；110家洗煤厂开工率75.43%（+1.19）；洗煤厂原煤库存238.61万吨（-10.1）；精煤库存143.02万吨（-14.55）。

　　3.库存：库存小幅累库，焦煤库存有序从上游转移至下游焦企和钢厂。截至6月30日，港口库存合计215.5万吨（-4.26）；247家钢厂库存728.48万吨（+2.56）；样本矿山焦煤库存298.4万吨（-14.61）；全样本独立焦化厂焦煤库存832.67万吨（+30.26）；焦煤总库存2075.05万吨（+13.95）。

　　4.结论及策略建议：预计震荡下行，建议布局空单。焦煤指数运行区间参考1190-1440。

　　5.关注事件：山西煤矿安检，澳煤价格，蒙煤通关量。

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