文章来自——光大期货研究所

宏观：美国6月Markit PMI 走弱
主要观点：宏观环境“内稳外缓”，美联储暂停加息、国内逆周期政策调节逐步兑现。美国经济数据的羸弱和通胀的降温使得货币政策有更大的挪腾空间，美国经济软着陆的概率增加，释放偏暖信号。
      未来政策的发力方向，上周五的国常会指出，针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，优化经济结构，推动经济持续回升向好。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。
       高新技术制造业等产业升级的行业对经济有明显的拉动效果，未来可能加大高新技术制造业的政策支持力度。传统经济方面，今年以来基建保持韧性，未来资金支持力度可能加强。在专项债用于资本金方面，今年以来专项债用于资本金的比例不及去年同期，今年3月财政部在国新办新闻发布会上称，“将合理安排专项债规模，确保政府投资力度不减，适量扩大资金投向领域和用作项目资本金范围，持续加力重点项目建设。因此未来专项债用于资本金的比例可能会进一步提高。对于商品来说，逆周期政策的逐步出台提振市场乐观情绪，需求偏弱的背景下，商品当有供需利好支撑的品种可能表现会更强。
        假期内海外经济数据方面，美国公布6月Markit PMI，制造业PMI偏弱运行，服务业PMI高位回落。Markit 制造业PMI初值46.3，创 6 个月以来新低，低于预期 48.5，前值 48.4；服务业PMI初值54.1，略好于预期54，低于前值54.9。服务业降温有利于通胀的下行，一方面服务业价格在服务业复苏背景下保持上涨的趋势，另一方面服务业职位空缺稳步减少，薪资增速放缓，因此服务业降温有利于通胀的下行。
      欧元区6月制造业PMI初值为43.6，处于荣枯线以下，较5月44.8进一步下滑，创37个月来新低。欧元区由于能源价格飙升和地缘冲突导致衰退预期最为强烈。
下周关注：中国6月官方PMI（周四）、美国5月核心PCE物价指数（周四）

股指：
   上周五，市场大幅回调，周内指数全面回落，大盘指数回调幅度更大。万德全A下跌2.13%，中证1000下跌1.81%，中证500下跌2.56%，沪深300下跌2.51%，上证50下跌3.15%。从板块来看，小盘指数主要受到TMT大幅回调拖累，而大盘指数择是随着食品饮料和非银金融板块的下跌而下跌。主要原因包括，此前TMT以及消费等板块受到可能发布经济刺激政策的影响而估值提升过快，但是政策的出台与落地需要时间，所以板块短期面临回调风险；此外，下半年市场对于权益市场的复苏目前仅表示谨慎乐观，受到地缘政治关系等多方影响，节前资金避险需求偏高。
因子表现：
   对于大盘指数，表现较好的因子包括低波动、低估值、高ROE，高ROA，其中ROA因子近期表现较此前有明显的边际提升，体现出市场的关注点由资产负债结构更多的转向由具体可盈利的项目；前三项因子则主要体现了市场目前仍偏保守，主要思路还是寻找板块轮动中的洼地。对于小盘指数，表现较好的因子与前期有较大出入，包括低换手、低波动等，一方面体现出节前资金流动性的冲击，另一方面也可能是在计价政策及市场情绪不及预期的风险。
资金表现：
   （1）融资余额方面上周前两个交易日增加90亿元，但是预计周五的下跌与融资端大幅净流出相关，其中前两个工作日融资仍在加仓TMT板块合计超60亿元。指数方面，除上证50基本持平外，中证1000、中证500和沪深300在前两个交易日净流入各约15至20亿元。（2）北向资金在上周则基本持平，小幅流出3亿元，主要加仓的板块包括电力设备、机械设备、国防军工等高景气政策加码方向，主要减持房地产和有色相关板块。对应的指数方面则是主要加仓大盘指数，小盘指数基本持平。（3）机构资金方面，ETF全市场净赎回46亿元，IOPV偏离-0.03，今年以来首次转负。主要指数基金方面、中证1000、科创板、创业板全面赎回合计近70亿元；上证50净申购11亿元。板块上机构净申购医药、金融类ETF各10亿元；净赎回军工、TMT合计23亿元。
综上所述，在内外部多因素发展变化较快的阶段，指数可能面临更大幅度波动，建议关注指数和板块的补涨行情，谨慎操作。

国债：稳增长政策发力暂未超预期，国债期货止跌企稳
1、债市表现：上周央行加大逆回购投放呵护资金面，同时6月LPR报价同步MLF下调10BP，并未超预期下调，市场对于降息后稳增长政策发力的预期担忧暂时有所缓解，债市情绪略有回暖。国债期货止跌反弹，截至6月21日收盘，TS2309、TF2309、T2309、TL2309合约周环比上涨0.02%、0.09%、0.08%、0.12%。美债方面，美联储主席鲍威尔相继出席美国众议院金融服务委员会和参议院银行委员会听证会，强调今年可能需要再加息一两次的鹰派观点，年内美联储加息预期有所升温。截至6月23日收盘，10年期美债收益率周环比下行3BP至3.74%，2年期美债上行1BP至4.71%，10-2年利差-97BP。10年期中美利差-105BP，周环比收窄6BP。
2、政策动态：LPR报价机制是在MLF利率基础上加点形成，因此在MLF利率下调的情况下LPR报价下调符合报价机制。6月报价显示一年期LPR报价3.55%，5年期LPR报价4.2%，分别下调10bp。LPR下调与拉动房地产销售的关系最为密切。5年期LPR直接与房贷利率挂钩，本轮下调有助于居民降低贷款利率，刺激房地产销售回暖。当前房贷平均利率已经低于5年期LPR，进一步下行空间有限。6月LPR报价下调后，可以推动房贷利率进一步下降，降低购房成本。当值得注意的是，本次LPR下调并未超市场预期，与MLF下调幅度保持一致。LPR报价公布后，市场对于稳增长发力力度超预期担忧暂时有所缓和。上周中国央行进行4160亿元逆回购操作，因上周有500亿元逆回购到期，实现净投放770亿元。为应对半年末资金压力，央行每日逆回购投放量明显扩大。临近半年末资金面边际收敛，DR007利率均值周环比上行17BP至2.02%。
3、债券供给：上周政府债发行3690亿元，净发行1367亿元，其中国债净发行1299亿元，地方债净发行68亿元。本周政府债计划发行1972亿元，净发行197亿元。本周新增专项债1093亿元，累计发行21098亿元，发行进度55.5%，本周计划发行1245亿元。
4、策略观点：短期稳增长政策出台预期仍将扰动债市，但另一方面疲弱的基本面局面短期难以快速好转，6月票据利率再度走弱或预期信贷需求依旧不佳。在弱现实与强预期的博弈中，国债期货再次陷入高位震荡局面。

大类资产配置：多国央行宣布加息，市场风险厌恶情绪再度抬头
1. 海外宏观：多国央行宣布加息，市场风险厌恶情绪再度抬头。
(1)欧洲方面，CPI数据显示欧洲通胀压力顽固，欧洲多国央行集体加息，引发欧洲经济衰退担忧，欧洲三大股指周四集体收跌。上周四英国央行意外加息50个基点，加息幅度高出市场预期，将基准利率提高到5%，创2008年9月来新高，周三早先公布的5月CPI数据显示，英国通胀仍具有粘性，核心CPI同比上涨7.1%，高于前值的6.8%；土耳其央行两年多来首次加息，上调基准利率650个基点，市场认为加息力度不及预期，无法对土耳其的高通胀起到扭转性作用，土耳其里拉对美元汇率一日内大跌4%，一度触及24.905里拉兑换1美元，再创历史新低；瑞士央行加息25个基点，符合预期；挪威央行超预期加息50个基点。欧洲央行将关注整体经济持续通胀压力的迹象，包括劳动力市场的紧张情况，以及工资增长和服务价格通胀的表现，或进一步收紧货币政策。
(2)美国方面，经济出现冷却迹象，但经济相对优势仍然较强。首次申请失业金人数上升至26.4万人和6月Markit制造业PMI创六个月新低，指向经济逐步冷却，但服务业PMI仍存在韧性，亚特兰大联储的GDPnow预估模型预估二季度GDP增长由上次的1.7%上调至1.8%，但服务价格通胀问题依旧存在。周四鲍威尔在国会参议院听证会上“放鹰”，年内或再加息两次的言论并未推升实际利率，反而市场更担忧制造业PMI数据的低于预期，市场对于美联储“鹰派”表态反映弱化。本周需要关注美国公布的5月PCE数据，已确认美联储后续的加息信号。
2. 大类资产表现：端午期间多国央行公布加息决定，美国三大股指跌幅显著，鲍威尔发言引发长端美债利率上行，美元指数周中反弹，高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观需求下行给企业盈利带来巨大压力，大宗商品价格持续承压。
(1)股市方面，端午期间多国央行公布加息决定，持续冲击市场。同时，美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会听证会上表示，今年再次加息两次将是适当的，解决通胀问题仍有很长的路要走，不认为降息会很快发生，明年是否降息将取决于经济情况，全球经济衰退预期升温，对市场产生负面冲击，全球股指普遍下跌，新兴市场受冲击影响显著。国内科技股回落显著，市场延续弱复苏情况，政策层面市场对于扩内需稳增长政策仍抱有期待，建议在短期调整过程中多周期型股指空成长型股指。
(2)债市方面，市场开始逐步相信美联储所释放的年内还有两次加息的信号，长端美债利率震荡上行。国内市场已消化央行加码宽松政策，国债收益率小幅震荡。汇率方面，受鹰派言论影响，美元指数周中低位反弹，其他主要货币兑美元呈现边际走弱。人民币受外需疲软影响，人民币兑美元持续贬值。短期内需要关注美国5月PCE数据，来明确美联储7月加息信号，人民币预计维持震荡下行。
(3)大宗商品方面，鲍威尔在发言中强化抑制通胀的决心，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，加上多国央行宣布加息决定，海外宏观需求将进一步下行，给企业盈利带来巨大压力。国内因进入被动去库存周期，叠加政策层面扩内需稳增长政策令市场抱有期待，国内经济弱复苏预期有所回修，但地产与消费持续走弱，且产业政策迟迟未出，市场风险偏好有所下降。商品建议中性配置，风格多内需商品空外需商品。

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