文章来自——光大期货研究所

原油：震荡运行，仍在等驱动
1、近期油价整体呈现振幅区间收窄的偏强运行行情，其中布油短期未能有效突破79美元/桶关口，同时又呈现明显的抗跌属性。从驱动因素来看，周日OPEC+会议再度重申减产，其中沙特再次额外减产100万桶/日，这令市场对于供应端收缩仍存在强预期。在此背景下，油价整体偏强。不过价格反弹未能有效突破意味着减产对油价支撑的边际效用在递减，从会议决议来看，OPEC+内部出现某种程度上的分歧，延长减产时间以及沙特独立额外减产，而不是再度联合额外减产，意味着当前产油国未能达成共识。此外，从5月OPEC的产量数据来看，其中沙特环比4月减少51万桶/日，阿联酋环比减少19万桶/日，科威特环比减少13万桶/日，其他成员国对减产贡献度较低。叠加俄罗斯5月出口呈现显著增量，市场对于真实减产的力度有所质疑。此外，宏观对于需求的预期转弱也是油价难有突破性上涨行情的原因所在。
2、伊朗事件再度扰动，有报道称美国将解除对伊朗石油出口制裁，其中包括允许伊朗出口石油多达100万桶/日，以换取伊朗减少铀浓缩活动。但此后美国和伊朗均否认关于两国接近达成临时核协议的报道，白宫国家安全委员会的发言人称，相关报道“虚假且有误导性”，油价日内一度深跌近4%后反弹。目前伊朗原油产量已升至270万桶/日，出口水平在55万桶/日，市场担忧伊朗原油出口从“表外转向表内”，进而对油价施压。
3、当前国内外宏观整体偏弱对商品形成共振影响，尤其影响需求端的预期。全球横向来看，认为中国的整体需求仍处于复苏节奏当中，数据显示，中国5月原油进口量增至月度纪录第三高水平，5月原油进口量总计为5144万吨，合1211万桶/日，这较去年5月进口的1079万桶/日增加12.2%；5月进口量环比大幅增加，较4月的1032万桶/日增加17.4%。在强韧性的背景下，原油走势偏强震荡。但也与能化产业链的其他品种表现形成分化，即原料坚挺，产品价格重心不断下移，产品利润一路下行，产业环节利润惨淡，引发市场预期进一步悲观。预计后续，产业链将进入正向传导过程，即产品亏损难以承载高原料价格，从而带动原料价格会落。
4、我们认为后市的核心因素是产量边际下降速度不及需求边际下降的速度，也就是库存端出现拐点及大幅累库的状态。这有待当前需求旺季时间节点过渡，也意味着需求在6月份存在季节性偏强的逻辑，但过后可能会逐步兑现宏观疲弱的影响。预计高油价也将走向回落。

燃料油：高硫炼化需求或成亮点，低硫再度面临供应压力
1、供应方面：目前因检修中断了约一个月的科威特 Al-Zour 炼油厂两个常减压装置全面运行，恢复正常出货， 6月抵运新加坡的低硫套利货有望达到150-170万吨，高于5月的100-120万吨，亚洲低硫供应紧张的情况近期会逐步得到缓解。高硫端，俄罗斯4月高硫燃料油发货量仅有189万吨，环比3月减少90万吨，同比去年下滑70万吨，随着部分炼厂结束检修，俄罗斯5月高硫燃料油出口已经有明显的回升迹象，预计达到247万吨，环比4月增加47万吨，预计整体维修季节将在6月底结束。
2、需求方面： 虽然南亚地区需求偏低，但中东季节性消费在逐步兑现，沙特净进口量呈现逐月增加的趋势，4月沙特高硫到港量预计达到75万吨，同比增长10万吨，其中预计约40万吨的货来自俄罗斯。去年5月至9月，沙特燃料油进口量平均为25.1万桶/日，相当于每月121万吨。
3、策略观点：5月以来高硫由于南亚需求的疲软暂时缺乏支撑，而低硫由于此前供应的短缺而维持强势，因此高低硫价差近期有所走扩。尽管5月俄罗斯高硫发货量小幅回升，但需求端支撑亮点显著，国内高硫燃料油到港量预计达到205万吨的历史高位，主要源于稀释沥青原料紧张，预计近期国内炼厂仍将积极采购高硫资源；目前科威特Al-Zour 炼油厂两个常减压装置全面运行，恢复正常出货，且表示计划在6月提前投产第三套常减压装置，低硫供应压力将逐步显现。基于高硫在夏季旺季中东需求逐渐兑现、中国炼化需求表现良好和低硫供应即将恢复的预判，预计高低硫价差有一定收窄的空间，可考虑在价差高位介入空头。

天然气：供应扰动提振价格
1、本周初欧洲天然气期货价格日内上涨17％，创3月以来最大涨幅，随后几天有所走弱；美国天然气期货日内涨幅一度至5%。
2、欧洲方面，俄罗斯天然气工业股份公司当地时间6月2日发布公告表示，将于6月5日至12日对“土耳其溪”天然气管道开展计划内年度维护，在此期间将暂停其两条管线的输气。“土耳其溪”是俄罗斯向土耳其及欧洲南部输送天然气的管道项目，其海底两条管线均长930公里，第一条供应土耳其市场，第二条向南欧与东欧供气，检修期间15.75 Bcm/年的产能无法使用（总产能31.5Bcm/年）。此外，挪威Hammerfest天然气液化厂意外故障且预计到14日恢复，Norne气田重启由原定的7日延长至12日，加之英国Atwick地下储气库设施出现故障，欧洲供应整体下滑。但需求依然表现疲软，欧洲1-5月发电需求同比下降12%，其中天然气发电需求同比下降16%。截至本周，欧洲天然气库存率达到70%，同比高出40%。从欧洲天然气市场结构来看整体呈现较深的Contango结构，市场对于下半年旺季仍存乐观预期。
3、美国方面，EIA预计今夏美国天然气发电比去年高3%，创下历史新高，预计全年美国天然气消费量为886.40亿立方英尺/日，此前预期为875.40亿立方英尺/日；产量同时也将创新高至99.69亿立方英尺/日。截至上周，EIA美国天然气库存达到2446十亿立方英尺，环比增加4%，同比增加48%。预计6月下半月高温加剧，或将提振需求以及价格波动。

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