01

　　迈科金融周报-股指

　　1.5月首周A股市场受小长假期间内外部因素影响震荡波动，低估值国企领涨并助力上证指数表现较好，其余主要指数及风格表现较为平淡，尤其是成长风格整体表现不佳。

　　2.投资者对增长预期有继续改善空间；二季度上市公司业绩增速有望相较一季度明显回升。但外部不确定性仍需继续关注，基准情形下对A股影响可能有限但需警惕潜在冲击。

　　3.总结和策略建议：结合当前A股市场整体估值水平不高且仍处于历史中低位，市场信心仍有修复空间，A股结构性行情仍将持续，但风格更均衡。本轮调整中上证50指数表现偏强，IH多单继续持有。

　　关注事件：疫情影响超预期；中美科技、贸易和金融摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。

　　02

　　迈科贵金属周报

　　1.上周贵金属价格冲高回落，美黄金最高上行至2085美元/盎司附近，周度收盘在2025美元/盎司附近，当周上涨1.28%。上周前期由于美国银行业风险导致避险情绪升温，以及美联储5月议息会议有望成为本轮最后一次加息，均提振了市场情绪。

　　2.5月初美国第一共和银行倒闭，目前仍然定义为局部银行业风险，但市场担忧朝金融危机方向演进，避险情绪推高了金银价格。银行业风险源于美联储不断加息后，银行业资产和负债不匹配，以及部分银行业务利润受创。只要美联储利率维持高位，后期银行业风险仍然会时有发酵，影响市场情绪。

　　3.后期美联储货币政策的焦点将从停止加息转为何时降息。这取决于通胀下行速度，以及银行业风险以及经济的回落速度。分情况来看，一、如果通胀进一步明显下行提前于经济发展为衰退风险，并推动美联储降息，则有望规避经济衰退风险。此情形利多。二、如果美联储因为通胀高位维持利率不变，那么经济衰退风险则有望进一步加剧。此情形虽然最终利多黄金但中间过程震荡，特别是通胀高位导致美联储利率预期不变，会导致阶段性的金银价格调整风险，直到货币政策宽松才能推动新一轮上涨。

　　4.结论及策略建议：总体而言，贵金属价格中长线依然偏多。但短线随着美黄金接近前高水平，并且本周公布的美国CPI数据预计难以继续显著下行情况下，贵金属需要震荡整固，来完成再度蓄势过程。操作上，低位多单持有，沪金主力合约下方支撑448、440，沪银主力合约下方支撑5700、5550。

　　关注事件：本周公布的美国4月份CPI超预期上行。

　　03

　　【铜】

　　1.宏观：中国4月制造业PMI转跌，欧美制造业PMI仍深陷衰退区，美脆弱银行被做空令金融紧缩担忧再次发酵。整体宏观逻辑由之前交易中国强复苏转向中国弱复苏，海外弱衰退。宏观空头主导铜价。

　　2.现货：4月消费弱于预期，旺季不旺已确认。LME库存转增暗示持货商抛回库存多头离场。但铜价下跌又刺激下游补货，价差转强，现货支撑，下跌过程缓慢震荡，短线有反弹要求。

　　3.总结和策略建议：宏观空头格局确立，中期技术压力在69000-68000区域，反弹抛空。整体震荡缓慢回落节奏。本周主要波动区间68000-66000。

　　关注事件：美银行危机扩大、美CPI超预期上升、国内房地产政策调整。

　　【镍】

　　1.基本面：需求端变化不大整体略弱但刚需韧性存在；镍价反弹后电积镍利润重新扩大，供给端国内镍产量将持续增长；进口资源持续亏损，短时依然相对偏紧，但在长协订单背景下海外资源偏紧将逐渐缓解，现货升水将偏弱；上周精炼镍社库出现小幅累库，但或因过节所致。

　　2.整体看，下半年供给存明显过剩预期，关注二季度末供需平衡拐点，5月份整体仍将处于纯镍短缺的背景下，偏向震荡为主，需要警惕仓单历史低位背景下的逼仓风险，特别是LME镍持仓集中度较高，逼仓风险更须警惕。中长期镍价承压运行为主。

　　3.总结和策略建议：短线偏向高位震荡，前期空头适当离场，中长期镍价承压下移为主，远月空单持有，警惕逼仓风险。沪镍主力参考170000-190000。

　　关注事件：电积镍投产进度、海外镍主产国政策变动。

　　1.当前钢价反弹后，钢厂利润重现且逐步扩大，据市场消息，5月份钢厂排产明显增多，5月份不锈钢粗钢排产总量304万吨，是近年2-3年以来的最高点，其中200系93万吨，300系163万吨，400系48万吨。

　　2.5月份不锈钢终端制品工厂接单量环比下降0.1%，实际需求有限，钢厂大幅增产落地现货资源进入市场后不锈钢将面临明显的销售压力，且因库存结构问题也将使得库存压力增强，增产落地前现货错配依然维持。增产落地前现货仍偏紧不锈钢价或仍有反弹，但增产落地后后市面临高供给压力。

　　3.总结和策略建议：整体震荡为主，不锈钢主力参考14000-16000。

　　4.关注事件：不锈钢厂增产落地节奏、菲律宾印尼镍政策变动。

　　1.供给端：整体供给相对偏弱，四川地区5月进入平水期，电价下调，当然短期因利润不佳甚至亏损硅厂还未打算投产，部分硅厂表示将在进入丰水期后才逐步投产。新疆部分地区电价上调，减产主要在哈密和伊犁地区，4月中下旬明显减产后，近期减产停炉数量明显减少，但后续随着电价抬升，仍有继续减产的可能。

　　2.需求端：下游需求没有明显变化，多晶硅新增产能将于6月份到三季度逐步投产，短期多晶硅对工业硅需求依然维持稳定；有机硅因持续亏损对工业硅需求偏弱；铝合金当前仍以去库为主，待去库结束后对工业硅需求将出现增长；出口压力明显增强，3月工业硅出口同比下降32.92%。且持续的低迷行情使得市场对后续预期悲观，采购成交较为谨慎。

　　3.库存端：当前工业硅仍然受到高库存的压力，减产后供需结构确有改善但相对有限，且硅料价格对工业硅价格形成一定程度拖累，同时需要关注新疆地区的减产是否还会持续，这将给供给端进一步造成扰动。

　　4.总结和策略建议：整体看，盘面在低成本线上抗跌明显，将在低成本线上震荡为主。工业硅主力参考14500-16000。

　　5.关注事件：减产持续性，库存变动持续性，电价变动幅度。

　　03

　　1.供给：五大钢材产量940.93万吨（-15.07），螺纹-10.56，热卷-2.33，钢厂亏损进行减产仍在进行，螺纹前期调节较快基本降至合意水平内，热卷产量回落相对较慢仍有一定压力。唐山丰南区发改局发文要求钢厂严格执行粗钢平控，落地后带钢热卷有减量预期，但目前全国行政性压减政策仍未落地后续继续跟踪。

　　2.需求：五大钢材表需923.7万吨（-79.98），螺纹表需282.02万吨（+10.77），热卷表需300.97万吨（-12.11）。假期因素扰动下表需整体回落，但回落幅度超季节性，主要提前节前各环节在跌价氛围中补库意愿不足需求偏弱，节后情绪有所回暖预计本周表需环比明显回升，但临近淡季需求中枢存在整体下移的风险，后续关注淡季需求中枢与产量是否匹配。上周五平急两用基建及棚改的消息刺激建材及地产股明显反弹，实际需求带动作用有限，后续主要观察地产内生修复情况。

　　3.库存：五材库存1957.31（+17.23），假期库存季节性累积，板材因产量减量有限累库压力相对更大，后续负反馈结束关注热卷库存结构能否好转。

　　4.估值：钢厂盈利占比在22.08%持续回落中，原料下跌较快即时利润扩张但考虑原料成本钢厂仍在亏损中，钢厂盈利占比进一步回落，后续随着盈利占比降至10%水平（最近近两次负反馈的最低值）则负反馈或接近尾声。

　　5.总结和策略建议：负反馈临近尾声但底部仍待观察，短期超跌反弹看待；螺纹指数运行参考3530-3750-3850。若粗钢平控政策逐步落地则逢低做多钢材盘面利润或做多螺矿比价。

　　关注事件：中国4月份金融、经济数据，粗钢平控政策。

　　1.供给：上周全球发运2965万吨（-37.1），其中澳洲1875.8万吨（-1），巴西739.7万吨（+37.5），非主流发运349.5万吨（-73.6）。主流发运同比良好，非主流发运有季节性回落，整体平稳，内矿复产有所放缓但同比开始高于去年同期水平，后续关注国内复产高度。

　　2.需求：钢厂铁水240.48万吨（-3.06）延续回落态势，预计6月中旬前保持回落通道，刚性需求持续回落钢厂采购补库季节性一般，但盘面前期也基本计价了需求及远期平衡表的走弱，目前钢厂利润仍偏薄且全国行政限产仍未落地，节奏上继续跟随成材波动为主，相对强弱对压减政策较为敏感。

　　3.库存：45港港口库存12736.28万吨（-150.71），粗粉库存9240.7（-143.83），港口延续去化态势但需求走弱过程中后续平衡表6月中转向预期较强，自身平衡表定价权重有限跟随钢材波动为主。

　　4.结论及策略建议：负反馈临近尾声但底部仍待观察，短期超跌反弹看待；铁矿指数参考680-735。

　　关注事件：中国4月份金融、经济数据，粗钢平控政策。

　　1.需求：焦炭第六轮提降落地，下游焦化厂与钢厂焦化依然在主动去库存阶段，铁水拐点提前走入下行通道。截至5月5日，钢厂盈利率22.08%（-4.33）；247家钢铁企业高炉产能利用率89.49%（-1.14）；高炉开工率81.69%（-0.87）；日均铁水产量240.48万吨（-3.06）；螺纹钢实际产量272.98万吨（-10.51）。

　　2.供给：终端需求低于预期，多轮提降后降低焦企利润，独立焦化厂与钢厂焦化均出现一定减产。截至5月5日，230家独立焦化厂产能利用率76.53%（-1.54），焦炭日均产量57.44万吨（-1.15）；247家钢厂焦化厂产能利用率87.15%（-0.24），日均产量47.27万吨（-0.13）。

　　3.库存：总库存增加，钢厂焦企库存转增，后续关注累库持续行。截至5月5日，全样本独立焦化厂库存139.59万吨（+23.71）；247家钢厂库存624.11万吨（+19.77）；四大港口焦炭总库存171.9万吨（-12.2），焦炭总库存935.6万吨（+19.77）。247家钢厂样本焦化厂库存可用天数11.85（+0.31）；230家独立焦化厂炼焦煤库存可用天数9.07天（+0.14）。

　　4.利润：独立焦化企业吨焦平均利润35元/吨（-28）。

　　5.结论及策略建议：目前盘面价格已行至2017年至2019年价格区间，下跌幅度有限。现货预计将见底企稳，盘面有企稳反弹趋势，建议前期空单止盈出场，短线可做反弹。焦炭指数运行区间参考2050-2350。

　　6.关注事件：焦化利润，钢材价格，钢材成交量，房地产销售数据。

　　1.需求：铁水产量进入下行通道，且钢厂检修减产将逐渐增加，焦煤需求端持续低迷。截至5月5日，230家独立焦化厂库存总量692.839万吨（-3.27），可用天数为9.07天（+0.14），对应焦煤日耗为76.39万吨(-1.56)；247家钢厂库存为788.35万吨（-8.35），可用天数为12.54天（-0.1），折算日耗为62.87万吨（-0.16）；合计日耗为139.25万吨（-1.727）。

　　2.供给：全国样本煤矿开工率未见明显下滑，由于边境定价推行受阻，蒙煤通关车辆辆回落至700-800车附近。截至5月5日，洗煤厂日均产量66.27万吨（-0.815）；110家洗煤厂开工率79.33%（-0.71）；洗煤厂原煤库存284.46万吨（-7.86）；精煤库存177.96万吨（+16）。

　　3.库存：上游煤矿与洗煤厂累库压力较大，对煤矿进一步生产形成压力，港口累库反映进口压力，钢厂焦化与独立焦化厂继续去库。截至5月5日，港口库存合计191.87万吨（+1.38）；247家钢厂库存788.35万吨（-8.35）；样本矿山焦煤库存322.36万吨（+14.01）；全样本独立焦化厂焦煤库存816.68万吨（-4.67）；焦煤总库存2119.26万吨（+2.37）。

　　4.结论及策略建议：目前盘面价格已行至2017年至2019年价格区间，下跌幅度有限。现货预计将见底企稳，盘面有企稳反弹趋势，建议前期空单止盈出场，短线可做反弹。焦煤指数运行区间参考1250-1570。

　　关注事件：山西煤矿安检，澳煤价格，蒙煤通关。

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