编辑：宁证期货房俊
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（一）锰硅合作套保案例

（1）操作背景 2020 年初，受国内外疫情影响，锰矿及锰硅合金的市场价格大起 大落，在得知南非封国 21+14 天及加蓬宣布紧急状态后，国内锰矿及 锰硅合金现货价格更是水涨船高，但由于此轮上涨是由于锰矿到港量 减少，供应即将不足的情况引起的，因此锰矿上涨的幅度大于锰硅合 金的上涨幅度，合金生产厂利润倒挂情况严重。

2020 年 3 月份，正值国内疫情有所缓解，但国外疫情还未宣布的 时间节点。河钢锰硅合金招标定价 5900 元 / 吨，较上月大跌 1300 元 / 吨，大大低于市场预期价格。国内锰硅合金生产厂利润倒挂，均表 示不愿出货。国内产业客户 A 由于资金紧张但又不愿低价出货，计划 与中国矿产有限责任公司联合销售 3000 吨锰硅合金，产品先行发运 至天津锰硅期货交割库后，中国矿产有限责任公司即向该产业客户付 款（采购单价：5700 元 / 吨现金价格发至天津锰硅交割仓库）。若未 来钢厂招标价格高，则发运至钢厂客户；若锰硅期货价格高于市场现 货价格，则在期货市场上套保，并在 5 月合约进行实际交割，所产生 的盈利及费用由双方共同承担。

2020 年 4 月，国内锰矿及锰硅合金在 4 月份价格不断上涨，截止 4 月中下旬，国内锰硅合金现金出厂价格一度上涨至 6900-7000 元 / 吨。 中国矿产有限责任公司与产业客户 A 商定于 4 月中旬在 SM2005 合约 上陆续套保 600 手，并计划在 5 月中旬进行实际交割。

最终，此单 3000 吨锰硅联合销售，双方共同盈利 365 万元，在 锰硅期货上套保相比于直接在现货市场上销售，可以获取更多的收益。

（2）具体操作和效果

现货盈利：（7284 元 / 吨 -150 元贴水 -5700 元 / 吨 -50 元 / 吨交 割检验等费用）*3000 吨 = 4,152,000 元

期现结合不含税总盈利：4,152,000 元 /1.13-24,000 元 =365 万元

此次 3000 吨锰硅联合销售，通过期现结合合作套保，双方共同 盈利 365 万元，在锰硅期货上套保相比于直接在现货市场上销售，可 以获取更多的收益。    

（二）锰矿交叉套保案例

（1）操作背景

2020 年 6 月初，受国外疫情影响，国内锰矿报价处于较高位，河 钢锰硅合金招标出价较高为 7400 元 / 吨。但由于国外疫情的逐步缓解， 发运逐步恢复，公司预期未来锰矿及锰硅合金价格将出现一定程度的 回落。

公司此时仍存有一部分锰矿现货库存，随时面临着价格继续下跌， 利润缩水的窘境。考虑到 2020 年锰矿与锰硅期货相关性较高，走势 情况基本一致，遂经公司内部商议，协同五矿期货制定并优化套保方案， 决定在 SM2009 合约做空 300 手锰硅期货，对在手的 2000 吨锰矿进 行交叉套保，以对冲未来锰矿价格下跌的风险。待此批锰矿卖出时， 公司即对此 300 手期货进行平仓操作。

（2）具体操作和效果

现货盈利：南非半碳酸块矿（1400 元 / 吨 -1530 元 / 吨）*2000 吨 =-260,000 元

期现结合不含税总盈利：667,500 元 -260,000 元 = 40.7 万元

整体来看，受制于锰矿市场买涨不买跌的心理，在价格下跌期间， 锰矿出货困难，中国矿产有限责任公司积极利用锰硅期货对此单锰矿 进行交叉套保（套保系数：0.75），不仅规避了锰矿价格下跌所带来 的利润缩水，而且赚取了锰硅期货超跌所带来的额外收益。

（三）锰硅基差点价案例

1. 采购收货

(1）操作背景 步入 2021 年，在“碳中和、碳达峰”能耗双控背景下，国内双硅期货价格震荡走高，每日波动 300-500 点已成为常态，双硅期货活 跃程度较以往大大提高。国内合金市场的大幅波动给国内产业客户生 产经营带来极大的影响和挑战，锰硅期货作为一种有效的保值手段， 受到国内锰硅生产企业、期现结合公司及贸易公司的越来越多的关注。

2021 年 4 月，河钢公布了 4 月份锰硅合金招标价格为 6800 元 / 吨（银承价格），此时锰硅期货盘面价格为 7100 元左右。相对于直 发钢厂，锰硅合金生产厂更倾向于利用锰硅期货盘面进行套保。

国内某锰硅合金生产厂 A 计划通过我司进行锰硅基差点价业务， 按照锰硅期货 09 盘面 -450 元的电汇价格发运至我司丰镇尚钦库，货 到仓库我司即付款 80%，CCIC 检验合格后付清尾款。相对于自身在 期货盘面套保，合金厂更倾向于通过我司进行基差点价业务，这样可 以快速收回货款，且由于我司仓库距该合金厂仅数公里路程，省去了 长距离运输、检验、交割等自身繁杂的交割手续。

（2）具体操作和效果

基差点价：SM109-450 元 / 吨

09 合约基差点价点位：7100 元 / 吨

折合现金出厂价格：7100-450 元 =6650 元 / 吨

直发钢厂：4 月份河钢招标价格 6800 元 / 吨银承价格

折合现金出厂价格：6800 元 -120 元银承电汇价差 -200 元运费 -50 元

钢厂回款期利息占用 =6430 元 / 吨

基差点价额外盈利：6650 元 / 吨 -6430 元 / 吨 = 220 元 / 吨  

2. 销售出货（贸易商客户）

(1）操作背景

步入 5 月份，河钢锰硅合金招标价格为 7250 元 / 吨，较 4 月份 上涨 450 元 / 吨，锰硅期货虽然波动幅度较大，但贴水现货价格的时 间极为短暂。国内锰硅贸易商 B 计划在锰硅期货贴水现货价格时，从 我司点价 500 吨锰硅，并于当月发运至自身钢厂客户。

5 月中旬，锰硅期货 09 合约一路下跌，最低跌至 7008 元的低价， 国内锰硅贸易商 B 以 7040 元的价格从我司点价交易，合同成交价格 为 09 盘面价格 -300 元 / 吨即 6740 元 / 吨。

（2）具体操作和效果

基差点价：SM109-300 元 / 吨

09 合约基差点价点位：7040 元 / 吨

折合采购价格：7040-300 元 =6740 元 / 吨

贸易商从合金厂直采：5 月中旬乌兰察布合金厂出厂价格：6900 元 / 吨 -7000 元 / 吨

基差点价所降低的采购成本：6900 元 / 吨 -6740 元 / 吨 =160 元 / 吨  

3. 销售出货（钢厂客户）

（1）操作背景 中国矿产碳钢合金部与国内众多钢厂客户开展了锰系合金购销业 务，其中绝大多数钢厂都是赊销业务。

对于钢厂客户来讲，很多无法接受向供应商预付款的采购模式， 故无法进行基差点价业务。但对于中国矿产来说，中国矿产可与自己 正在进行赊销业务的钢厂客户开展基差点价业务，并将回款资金利息、 运费等折算至点价成本之中即可。

国内某钢厂客户 C 在河钢出价 7250 元后，计划在期货盘面贴水 现货价格时购入 500 吨锰硅合金以供生产之需。5 月中旬，钢厂客户 C 以 7150 元的价格点价 500 吨锰硅。

（2）具体操作和效果

基差点价：SM109-300 元 / 吨

09 合约基差点价点位：7100 元 / 吨

折合采购到厂银承价格：7100 元 -300 元 +200 元运费 +50 元回款期

利息费用 +120 元银承电汇贴息 =7170 元 / 吨

河钢 5 月份锰硅招标价格：7250 元 / 吨

基差点价所降低的采购成本：7250 元 / 吨 -7170 元 / 吨 =80 元 / 吨  

基差点价中国矿产盈利情况：

基差点价收货：SM109-450 元 / 吨

09 合约基差点价收货点位：7100 元 / 吨

现货采购价格：7100-450=6650 元 / 吨

基差点价收货：SM109-300 元 / 吨      

09 合约基差点价销售点位：6900 元 / 吨

现货销售价格：6900-300 =6600 元 / 吨  

期货盈利：7100-6900=200 元 / 吨

现货亏损：6600-6650=-50 元 / 吨

中国矿产期现结合盈利：200-50-40（出入库费及检验费） =110 元 / 吨

锰硅期货作为一种金融衍生品，对锰系市场的指导作用日益凸显， 产业客户参与期货市场，利用锰硅期货的意愿也在逐步增强。利用锰 硅、硅铁期货开展基差点价业务，不仅让合金厂看到了比直发钢厂客 户更丰厚的利润，更是让下游贸易商和钢厂能以更低的采购价格购入 锰硅合金，节省了采购成本，作为开展基差点价的服务商，也能从中 赚取稳定的价差，从而使三方受益。