节后铁矿石供减需增，海外发货和到港季节性下降，同时国内日均铁水跟随钢厂复产而增加，钢厂铁矿石库存低位，铁水产量见顶前，铁矿石依然有去库预期。后期随着国内日均铁水产量见顶，总量过剩矛盾逐渐发酵。铁矿石供需矛盾不突出，叠加经济复苏预期推动，行情驱动向上。但绝对估值和相对估值已至较高水平，监管机构调控风险提高，追高风险加大，暂持回调做多思路。警惕国内铁水产量见顶，港口库存累库，以及总量矛盾。

一、 行情回顾

2月初大部分下游企业尚未复工，部分商家担忧需求复苏不及预期，小幅降价出货，提前兑现利润。元宵节过后，随着下游需求陆续启动，钢市期现货迎来供需两旺格局，加上库存压力不大，需求强预期有望得到验证，市场信心再次好转，钢价刷出4289 元/吨的高位。2 月底，春节已过去将近一个月的时间，从这一个月的市场表现来看，部分预期其实已悄然被现实证伪。3 月份螺纹供需双增，我们需警惕供应弹性大于需求弹性。

二、铁矿煤焦螺纹市场供需

2.1 原料端铁

2 月初，部分商家担忧需求复苏不及预期，黑色整体高位回调，铁矿在黑色产业链中调整幅度相对有限。铁矿在月初震荡回落后强势拉涨，钢厂盈利率小幅增加，高炉开工率微增，下
游需求有所恢复，05 合约盘面刷出 922 元/吨的新高。大商所对铁矿石期货合约实行当日开仓量限制，叠加唐山钢厂烧结矿限产，市场情绪走弱，铁矿高位调整。

供给方面，2022 年全球铁矿供应减量明显。主流矿山方面，淡水河谷未能完成当年目标，
力拓与必和必拓铁矿产量低于目标区间中枢，同比增量不足200 万吨，仅 FMG 产量保持一定正增长。非主流矿方面，俄乌地缘政治冲突与印度上调铁矿石出口关税，导致非主流矿供应减量明显，钢联口径 2022 年全球铁矿石发运总量同比减少 4813 万吨，其中非澳巴 19 港铁矿石发运总量同比下降 5142 万吨。展望 2023 年，四大矿山均有新产能提产和投产计划，印度也已重新下调铁矿石出口关税，预计全球铁矿供应将有 4200-4400 万吨的增量。

国产矿方面，截至 2 月 24 日，全国矿山产能利用率 57.39%，相较上月同期增 1.76%。同期全国矿山铁精粉日均产量 36.21 万吨，环比上月增 1.11 万吨。而国内矿山铁精粉库存为 190.69万吨，较上月同期减少 17.3 万吨。下游钢厂有补库需求，叠加一季度海外发运相对其它时间段减少，国内矿山有所补充，但相当有限，供应阶段性减少。国产矿小幅回升，进口矿处于发运淡季，预计进口矿发运很难回升。

需求方面，247 家钢厂高炉开工率 80.98%，环比上周增加 1.44%，同比去年增加 7.54%；高炉炼铁产能利用率 86.97%，环比增加 1.22%，同比增加 9.36%；钢厂盈利率 38.96%，环比增加3.03%，同比下降 44.16%；日均铁水产量 234.10 万吨，环比增加 3.29 万吨，同比增加 25.25 万吨。目前，螺纹钢生产利润已扭亏为盈，同时随着下游需求恢复，铁水产量将继续回升。以近期复产的华东和华北地区来看，预计铁水产量将修复至 240 万吨水平。
库存方面，截至 2 月 24 日，全国 45 港铁矿库存 14223.26 万吨，环比增加 112.54 万吨，
钢厂方面，钢厂进口矿可用天数降至 17 天，总体来说，随着节后库存消耗，钢厂铁矿库存绝对量偏低，疏港快速回升，港口库存累积，节后在铁水产量持续回升的情况下，即使钢厂不愿意主动补库增加可用天数，仅依靠被动补库也将支撑铁矿价格上涨。

铁矿小结和展望：

展望 3 月，节后铁矿石供减需增，海外发货和到港季节性下降，同时国内日均铁水跟随钢厂复产而增加，钢厂铁矿石库存低位，铁水产量见顶前，铁矿石依然有去库预期。后期随着国内日均铁水产量见顶，总量过剩矛盾逐渐发酵。4
月以前，铁矿石供需矛盾不突出，叠加经济复苏预期推动，行情驱动向上。但绝对估值和相对估值已至较高水平，监管机构调控风险提高，追高风险加大，暂持回调做多思路。警惕国内铁水产量见顶，港口库存累库，以及总量矛盾。