【宏观】

美国1月新增非农就业人数为51.7万远高于预期和前值，劳动参与率为62.4%高于预期和前值，失业率为3.4%低于预期和前值，平均时薪同比增速为4.4%低于预期和前值，叠加1月ISM非制造业PMI为55.2高于预期和前值，使CME利率期货预期美联储加息终点利率升至5%以上，即3月和5月或分别加息25个基点，美元指数震荡偏强而令贵金属价格承压。

【上游】

智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年海外铜精矿新投或扩建增量预期下调至84-93万吨，秘鲁抗议活动加剧或危机30%铜产量（包括嘉能可Antapaccay铜矿营地被破坏、MMG旗下 Las Bambas铜矿担忧安全而停止采矿、美国自由港迈克墨伦公司所属的秘鲁最大铜矿Cerro Verde生产速度放缓10%-15%），美国禁止Antofagasta开采其Twin Metals铜矿与镍矿，中国港口铜精矿入港量较上周减少，或使国内2月铜精矿供需紧平衡；废铜持货商持续补充货源且存在大量存货，贸易商亦于年前大量囤货而货源并不十分紧张，再生铜杆厂复工复产存在采购原材料补库需求，国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或增大对废铜需求量；国内废铜供给增加或使中国2月粗铜生产量环比增加，但因铜精矿粗炼产能不足，或难改中国2月粗铜供需偏紧局面；国内新投产铜冶炼厂持续释放产量，福建等铜冶炼厂结束检修并恢复至正常水平，高生产利润或使中国2月电解铜生产量环比增加；沪伦铜价比值围绕均值震荡，进口窗口受限抑制中国电解铜进口量，外贸市场以长单交易为主使中国保税区电解铜库存量较上周增加，出口窗口打开促部分铜冶炼厂开始将电解铜运往国际铜仓库；中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较昨日减少，上期所电解铜库存量较昨日增加量；以上说明铜冶炼厂因消费需求偏弱而积极发货至仓库使国内电解铜库存量持续增加。

【下游】

大多数精铜杆与再生铜杆企业已经复工，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），但因多数中小型线缆与漆包线企业尚未恢复正常生产，部分铜杆企业成品库存较高而能保证正常发货致生产节奏不快；随着企业复工复产与消费缓慢恢复，新能源汽车“国补”取消但多地推出汽车消费券或直接补贴新能源车企，房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使2月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线缆、铜板带、铜管（房地产竣工传导至终端对铜管的需求存在时滞性，部分企业预计二季度后订单情况才会有所好转，大型铜管企业对2023年铜管行业订单情况仍怀谨慎态度，中型企业将2023年订单预期调高，小型企业预计新年订单稳定运行）、铜箔（新能源汽车国补取消致消费者提前购车而透支2023年需求量，终端头部电池企业砍单部分锂电铜箔企业，铜箔新产品和供应商从认证到大量下单周期较长致部分新扩产能仍处试产阶段）、铜漆包线（漆包线企业成品库存充足但下游新增订单不多，不排除铜价走弱后刺激下游补库积极性）、黄铜棒产能开工率环比升高。以上说明国内电解铜下游厂商因新增订单偏弱而生产节奏缓慢，铜冶炼厂长协开供致补库备货积极性不佳，但铜价下行仍刺激现货贸易活跃度回升。

因此，预计沪铜价格或下跌空间渐趋有限，关注67000-68000附近支撑位及71000-73000附近压力位，建议投资者前期空单谨慎持有。

内容来源：宏源期货研究所

作者：曾德谦

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