【本期关注】

　　①. 2023年国际油价在货币流动性减弱作用下仍处在下行通道中，但会受到OPEC减产对过低价位的托底支撑，中国经济恢复对需求萎缩修复的制约。油价在下行途中将呈波动强烈的走势；

　　②.从卓创资讯研究院对持仓货币量与油价的量价规律看，当前140万手的持仓货币量已不支持油价的持续走高。如果美联储加息政策继续以及力度仍强，当前（WTI）80美元附近的价位也难以支持；

　　③.如果PMI继续下降至50以下，意味着经济衰退风险从数据中进一步得到了验证。目前除了制造业PMI之外，美国服务业PMI也在持续萎缩，美国经济衰退风险进一步放大。在此因素作用下，宏观层面对于油价的压制作用还未结束；

　　④.在消费者信心指数仍在历史低位、美国制造业PMI出现萎缩、美元指数仍处在100以上非均衡区间的状态下，宏观情景对于油价的上方空间压制仍然存在。作为主导油价的主要情景，宏观情景仍将进一步压低油价重心。

　　（1）2023年决定国际油价走势的三个情景因素

　　2020年初至2022年底的两年多时间内，国际油价经历了从负值升至近130美元，又跌回70美元的急升急跌的强烈动荡。造成如此强烈动荡又急速转换的行情背后，必然有着影响深刻的因素在起作用。情景因素分析方法，是研判多重因素合成影响，以及分析油价周期性动荡的一种有效分析方法。

　　两年多以来，在影响的油价多的多重因素中，主要影响的因素可归纳为以下：（1）美元宽松与紧缩周期性交替对货币流动性的影响；（2）OPEC产量调整对供求关系的影响；（3）疫情冲击对需求瞬间减弱的影响，以及中国经济恢复对需求修复的影响。

　　其中，影响国际油价走势强与弱转换的核心因素，是美元宽与紧周期交替所起的作用。充分认识美元宽与紧周期交替，是认识全球经济性周期性变化和金融体系动荡的前提。国际油价大涨大跌的周期性变化，就是美元宽紧周期交替的映射。

　　2022年3月之后，随着美元从超级宽松到急速收缩，国际油价也从大涨进入了大跌周期。在2023年这一时期内，预计将有以下三个对油价有着重大影响的因素，深刻影响并主导着油价的走势。即，（1）美元加息紧缩货币造成石油期货资金流动性减少；（2）OPEC随机减产对油价下行起到的托底作用；（3）中国经济恢复状态对全球需求减缩的修复程度。

　　其中，由于美元加息紧缩货币造成的石油期货市场中资金的大规模撤出，是形成油价趋势性下跌的主导因素。以当前美联储对货币政策的态度判断，2023年美元仍将保持紧缩政策。因此，预计2023年国际油价在货币流动性减弱作用下仍处在下行通道中，但会受到OPEC减产对过低价位的托底支撑，中国经济恢复对需求萎缩修复的制约。油价在下行途中将呈波动强烈的走势。

　　（2）石油期货持仓资金持续缩小 货币的流动性已不支持油价走强

　　2022年12月27日当周，纽约期货所的WTI原油期货未平仓合约为141万手，己连续六周徘徊在140万手上下。

　　自从2022年3月，美联储正式实施加息紧缩货币政策之后，受美元货币发行量急缩的影响，在石油期货市场中，持仓资金也呈大幅减少的状态。从3月初的约202万手连续削减至12月底的141万手。由于国际油价的金融属性作用，油价本质上就是一种货币现象，其持仓资金的多寡决定着油价走势的强弱。

　　从卓创资讯研究院对持仓货币量与油价的量价规律看，当前140万手的持仓货币量己不支持油价的持续走高。如果美联储加息政策继续以及力度仍强，当前（WTI）80美元附近的价位也难以支持。

　　（3）美国制造业12月PMI继续萎缩

　　美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国制造业指数从11月份的49降至48.4，连续两个月低于荣枯线50，而且是2020年6月份以来最差表现。

　　美国制造业PMI在过去七月中持续下降，且已经连续两个月低于荣枯线，呈现出明显的边际放缓状态。在此前的分享中我们也提示过这一风险，如果PMI继续下降至50以下，意味着经济衰退风险从数据中进一步得到了验证。目前除了制造业PMI之外，美国服务业PMI也在持续萎缩，美国经济衰退风险进一步放大。在此因素作用下，宏观层面对于油价的压制作用还未结束。近日由于担心全球经济衰退抑制需求，国际油价也出现连续两天下跌。

　　（4）美元指数走弱 但仍在高位区间运行

　　11月份以来，随着市场对美联储放缓加息节奏的预期不断增强，美元兑一篮子货币全面走弱，美元指数从110以上高位下降到目前的104左右水平。

　　目前市场已经逐步消化美联储将放缓加息进程的消息，这促使市场风险偏好显著回升，美元指数连续宽幅下挫。但从整体宏观情景对油价的影响看，尽管美联储放缓加息预期逐步升温，但在一段时间内美联储仍将维持紧缩的货币政策，美元指数仍将维持100以上高位运行。根据我们对于美元指数与油价关系均衡区间的测定，当美元指数高于100时，一般认为处在非均衡区间，此时美元指数对于油价的压制作用会被放大。当前虽然美元指数有所走弱，但仍在100以上高位区间运行，这也意味着宏观层面对于油价的压制作用还未结束。

　　总体来说，虽然美联储逐步确认放缓加息节奏之后，消费者信心指数出现反弹，美元指数也出现走弱的情况，宏观层面对于油价的上方压力将逐渐得到缓解。但在消费者信心指数仍在历史低位、美国制造业PMI出现萎缩、美元指数仍处在100以上非均衡区间的状态下，宏观情景对于油价的上方空间压制仍然存在。作为主导油价的主要情景，宏观情景仍将进一步压低油价重心。