【20221124】橡胶周报：仓单注销后基本符合预期

　　核心观点：偏空 整体来看，仓单数量基本符合之前判断，目前虚实比略偏高，后市预计宽幅震荡，中期仍然以偏空为主。

　　仓单：中性 注销后仓单数量基本符合之前判断。

　　持仓：中性 RU01虚实比略偏高，历史统计来看仓单注销后01合约高点出现时间在11月末至12月初。

　　海外：中性 美国运费数据呈现边际下滑趋势，货运需求没有回归到前两年高位的预期，需要持续关注运费的下滑幅度，对海外需求下滑的空间有一定参考意义。

　　宏观：偏空 宏观指标涨跌互现，加息放缓预期升温，中期来看标胶代表的海外需求仍然存在实质性衰退的可能性，虽然已部分计价且美国经济存在软着陆的可能性，但是目前时间点还谈不上需求复苏。

　　深浅色：偏空 如上周周报所说，深弱浅强逻辑仍然没有明显缓解预期，本周RU-NR价差的走强正在快速兑现，浅色胶库存预计后续累库速度加快，继续扩大的空间相对较小。

　　仓单注销后虚实比略偏高

　　新仓单跟之前11月初的判断基本一致

　　基本符合之前对于新胶的判断。根据上期所数据，仓单注销之后还剩下13.6万吨左右，而据了解大约烟片仓单在3万吨左右，因此新全乳数量约10.6万吨，和2020年相比略多，跟我们之前11月初的判断基本一致。

　　数据来源：上期所 紫金天风期货

　　RU01虚实比略偏高

　　仓单数量增长继续放缓。根据上期所数据，上周仓单增长数量继续放缓，接近2020年同期水平，若增速继续放缓则会利好盘面。

　　RU虚实比略偏高。01合约持仓数量约为15万吨，相比去年略高，虚实比相比去年更高。预估在下周持仓会出现大幅减少，多空博弈相对激烈。而仓单数量来看，从历史数据预计后市库存小计还会出现3-6万吨的增长，因此预计1月中旬库存小计数量约为17-20万吨之间。

　　数据来源：上期所 紫金天风期货

　　历史统计来看高点出现时间在11月末至12月初

　　历史统计来看仓单注销后01合约高点出现时间在11月末至12月初。仅从历史统计来看，近几年来看11月份仓单注销后01合约会有大约4-10%的涨幅，高点出现的时间均在11月末至12月初。

　　数据来源：上期所 紫金天风期货

　　美国运费下行指引货运量下滑预期

　　NR近月升水结构的缓和

　　目前时间点还谈不上海外需求复苏。NR的BACK结构出现了明显的缓和，之前NR的近月矛盾主要是在于仓单绝对数量的不足与持仓数量高的矛盾，但是从供应端的角度来看标胶远期的供应问题不大，因此给出盘面利润、基差走弱之后back结构是不可持续的，这也印证了之前周报中的观点。中期来看，标胶代表的海外需求仍然存在实质性衰退的可能性，虽然已部分计价且美国经济存在软着陆的可能性，但是目前时间点还谈不上需求复苏。

　　数据来源：上期所 紫金天风期货

　　宏观指标涨跌互现，加息放缓预期升温

　　宏观指标涨跌互现，加息放缓预期升温。12月份会议美国加息50BP的概率升至75%左右，加息放缓的预期正在升温，但明年一季度仍然是处于加息的过程中，需要关注会议的预期差。根据美国Markit制造业PMI数据显示，11月份超预期下滑至50以下，但欧美消费信心指数以及欧元区PMI出现了边际的回升，宏观指标涨跌互现。

　　数据来源：CME Group 紫金天风期货

　　美国运费下行指引货运量下滑预期

　　运费下行指引货运量下滑预期。Truckstop统计的美国运费数据呈现边际下滑趋势，目前下滑有所缓和，而从历史数据来看CASS货运量与其相关性较高，我们理解为工业活动减少导致的运输需求下滑，带动货运量的下滑预期。货运量数据存在滞后，因此我们猜测目前美国货运量已有下滑，而将持续体现在进口轮胎以及海外工厂的订单减量上，而且中期来看需求没有回归到前两年高位的预期，需要持续关注运费的下滑幅度，对海外需求下滑的空间有一定参考意义。

　　数据来源：Bloomberg 紫金天风期货

　　印尼出口数量继续环比下滑

　　海外需求下滑在基本面数据上得到印证。根据印尼海关数据显示，印尼出口至海外的数量继续环比下滑，截至9月份累计同比下滑8%，海外需求下滑在基本面数据上充分得到印证。

　　美国进口数据还未下滑是由于时间差。从美国海关数据来看，美国进口印尼胶数据仍然相对较高，主要是由于船运需要一至两个月的时间差，因此预计后市印尼胶的减少将逐步体现在美国海关的数据上。

　　数据来源：印尼海关 美国海关 紫金天风期货

　　ANRPC小幅下调越南产量

　　10月报告小幅下调越南产量

　　10月报告小幅下调越南产量。10月份的ANRPC报告小幅下调斯里兰卡和越南的产量一共3.3万吨，观点仍然是2022年去库。

　　数据来源：QinRex 路透 紫金天风期货

　　RU近月博弈激烈，带动浅色上涨

　　RU-NR价差继续扩大

　　11月22日RU主力收盘价为12785元/吨，较上周上涨135元/吨，环比上涨1.07%。

　　NR主力收盘价为9525元/吨，较上周下跌95元/吨，环比下跌0.99%。

　　RU-NR价差持续扩大。

　　浅色胶跟涨期货

　　11月22日上海全乳胶价格为12125元/吨，相较上周上涨275元/吨，环比上涨2.32%。

　　泰国RSS3价格为14300元/吨，较上周上涨100元/吨，环比上涨0.7%。

　　越南3L价格为11500元/吨，较上周上涨50元/吨，环比上涨0.44%。

　　国产浓乳价格为8500元/吨，较上周上涨500元/吨，环比上涨1.74%。

　　深色胶价格相对浅色偏弱

　　11月22日泰国STR20价格为1360元/吨，较上周下跌5美元/吨，环比下跌0.37%。

　　泰混人民币价格为10800元/吨，较上周持平。

　　非标基差走弱

　　11月22日上海全乳胶-RU为-660元/吨，较上周上涨140元/吨。

　　泰混-RU为-1985元/吨，较上周下跌135元/吨。

　　泰标STR20-NR为78元/吨，较上周上涨86元/吨。

　　RU1-5月差走强

　　11月22日RU01-05月差为205元/吨，较上周上涨90元/吨。

　　NR连二-连三月差为-30元/吨，较上周下跌40元/吨。

　　平衡表未变动

　　数据来源：中国海关 市场资料 ANRPC 天风期货研究所