摘要

　　随着7月以来锰硅价格的快速下跌，厂家利润空间不断压缩，直至进入倒挂格局，主产区自发性停减产的厂家范围不断扩大。但由于下游需求恢复缓慢，市场库存的消耗情况较差，锰硅价格始终维持在低位水平。8月江苏市场价格由7570元/吨逐渐下探至7350元/吨左右，盘面价格也由7400元/吨一线跌落至7000元/吨附近，期价持续处于贴水现货的状态。期价持续处于贴水现货的状态，盘面点价采购的情况较多，进一步加重了厂家的出货压力。

　　对于后市，锰矿价格在到港成本下降、库存压力偏高的情况下，远期价格仍有下跌空间；高温天气结束煤炭价格趋于回落、焦煤价格或存下调空间，在焦企利润得到修复的情况下，焦炭价格或有下降可能，成本端对锰硅价格的支撑将逐渐弱化。需求方面，终端需求仍显疲弱，金九银十期间需求的表现有待观察，钢厂利润扩张的空间或有限，粗钢产量难以出现大幅增量。虽然目前厂家开工仍处低位，但由于前期停减产时间较长、近期个别厂家恢复生产，需关注日产水平的回升情况。在需求回升空间有限的情况下，厂家库存消耗缓慢，锰硅价格上方压力仍存，而厂家的复产进程将进一步削弱库存的去化程度，锰硅价格难以出现较好表现。

　　正文

　　01

　　近期锰硅价格走势分析

　　随着7月以来锰硅价格的快速下跌，厂家利润空间不断压缩，直至进入倒挂格局，主产区自发性停减产的厂家范围不断扩大。但由于下游需求恢复缓慢且采购情绪较为谨慎，市场成交情况一般，厂家库存的消耗情况较差，锰硅价格始终维持在低位水平。加之近期锰矿外盘报价的大幅回落，各方认为远期成本仍存下探空间，也加重了市场的看空情绪。8月江苏市场价格由7570元/吨下探至7400元/吨以下，盘面价格由7400元/吨一线跌落至7000元/吨附近后、小幅回调至7200元/吨左右，期价持续处于贴水现货的状态。期价持续处于贴水现货的状态，盘面点价采购的情况较多，进一步加重了厂家的出货压力。

　　02

　　锰硅基本面行情解析

　　1、锰矿及焦炭仍存让价空间，成本支撑或逐渐弱化。

　　随着锰硅产量降至低位，厂家对锰矿的需求持续回落、且压价采购情绪明显，使得锰矿的港口库存不断累积至年内高位，港口矿价随之迅速下跌。8月中旬，港口矿价较月初水平进一步下探2元/吨度左右，较7月中旬则有8元/吨度左右的回落。近期虽然锰矿市场成交不佳，但基于到港成本的支撑、矿商进一步让价出货的意愿下降，市场整体上呈现有价无市的状态。后市来看，虽然部分锰硅厂家有复产计划、对锰矿的需求有望回暖，但外矿山报价进一步下调、远期到港成本走低、港口矿价的议价空间将逐渐打开，同时下游锰硅厂家利润情况不佳、对原料的采购或仍存压价情绪，矿价上调阻力较大。我们认为在港口库存压力偏大、远期到港成本下降的情况下，锰矿价格仍存回落空间。

　　近期焦炭价格落地两轮提涨，对应锰硅成本上调220元/吨左右。但后市来看，随着各地高温天气进入尾声，消费旺季对煤炭价格的支撑趋弱，在今年保供稳价的大背景下，煤价中枢有望下移，焦煤价格存在跟跌可能；焦炭价格提涨后焦企利润空间得到修复，而黑色系终端需求表现平平、钢厂利润水平不高，若后市焦煤价格下调，焦炭价格或存提降空间。综合来看，我们认为成本端对锰硅价格的支撑将逐渐弱化。

　　2、钢厂利润扩张的空间或有限，粗钢产量难以出现大幅增量。

　　从今年6月开始，终端需求表现持续疲弱，钢价中枢明显下移，钢企利润大幅缩减，粗钢产量随着不断下滑。根据中钢协的数据统计，7月底全国粗钢日均产量较6月底进一步下降7.8%，同比降幅在12%左右。进入8月，随着钢价的企稳反弹，钢厂利润得到修复，粗钢产量缓慢回升，8月上旬粗钢日均产量较7月下旬增加2.1%左右。

　　但以当前的钢厂利润情况来看，由于终端需求表现平平、钢价上方承压，当前钢厂利润不足百元、大幅提高开工的积极性不高。随着金九银十消费旺季的临近，市场对黑色系的终端需求有着较好预期，但由于宏观经济仍处底部区间、实际需求的表现有待观察。总的来说，我们认为后市终端需求或难以出现超预期的表现，钢厂利润扩张的空间有限、提高开工的积极性一般，粗钢产量较难出现大幅增量，来自下游钢厂的需求增量或难以对锰硅价格形成明显提振。

　　出口方面，今年上半年在俄乌冲突局势的影响下，合金出口订单流向国内，锰硅出口同比增幅明显。但二季度开始，海外粗钢产量同比由增转降、4-7月累计产量同比降幅在7%左右。后市在加息缩表的背景下、海外经济增速存放缓预期、粗钢产量或仍将维持低位。加之地缘政治方面的扰动趋弱，出口订单存有下滑可能，后市锰硅出口市场对国内供应压力的缓解作用或将有所减弱。

　　3、厂家复产意愿增加，关注库存去化程度。

　　近期由于原料成本偏高而锰硅价格持续低探，各厂家逐渐进入亏损状态，行业利润倒挂使得主产区避峰停减产的范围不断扩大，锰硅日产水平迅速回落，7月底日均产量已降至18985吨，较5月底的水平下滑13%，月环比降幅高达20%。8月锰硅价格走势仍然偏弱，成本端锰矿价格虽有所下探、但焦炭价格落地两轮提涨，多数厂家利润仍处倒挂格局，锰硅产量水平低位延续。

　　然而，由于前期减停产的时间较长，近期个别厂家已恢复生产，内蒙厂家存在开炉情况，广西部分厂家也表示月底前有复产计划。后市若锰硅生产成本有所下降，厂家复产意愿将进一步增加，需关注锰硅日产水平的回升节奏。

　　由于厂家大范围的减产停产，前期市场供强需弱的格局逐渐改善；但钢厂利润低位、对合金的采购较为谨慎、以降低原料库存可用天数的策略为主，加之粗钢产量回升缓慢，下游钢厂对锰硅的需求仍然偏弱。在供需双弱的市场格局下，厂家库存并未得到有效消耗，8月12日厂家库存仍高达21.75万吨，交割库也仍存11.6万吨左右的库存，期现价格上方压力较大。若后市厂家的复产进程加速、将进一步削弱库存的去化程度，压制锰硅价格的反弹高度。

　　03

　　投资逻辑与交易策略

　　对于后市，锰矿价格在到港成本下降、库存压力偏高的情况下，远期价格仍有下跌空间；高温天气结束煤炭价格趋于回落、焦煤价格或存下调空间，在焦企利润得到修复的情况下，焦炭价格或有下降可能，成本端对锰硅价格的支撑将逐渐弱化。需求方面，终端需求仍显疲弱，金九银十期间需求的表现有待观察，钢厂利润扩张的空间或有限，粗钢产量难以出现大幅增量。虽然目前厂家开工仍处低位，但由于前期停减产时间较长、近期个别厂家恢复生产，需关注日产水平的回升情况。在需求回升空间有限的情况下，厂家库存消耗缓慢，锰硅价格上方压力仍存，而厂家的复产进程将进一步削弱库存的去化程度，锰硅价格难以出现较好表现。操作方面，建议关注盘面反弹后的抛空机会，可参考MA40均线压制。

　　风险点：1、厂家复产进度不及预期，锰硅产量延续低位，市场库存逐渐消耗支撑市价。2、终端需求出现超预期表现，钢价反弹，粗钢产量出现大幅增量，提振锰硅价格。3、焦炭价格开启新一轮提涨，成本端对价格的支撑转强。