即将进入9月，市场对于美联储加息预期再次出现了较大的变化。在美国公布7月通胀数据之后，由于CPI和核心CPI同比、环比都出现了回落，市场对于美联储9月加息75个基点的预期明显降温，且对9月之后继续放缓加息节奏的预期也有所升温，全球风险资产价格由此出现反弹。

决定美联储9月加息力度的因素在于美国8月通胀指标，经济增长指标放缓不会是美联储货币政策变化的决定因素。而从美国通胀分项指标来看，能源价格、食品价格和住房价格又是三大关键因素。近期全球能源价格再度攀升再次带动美联储加息75个基点的预期升温，美联储加息力度尚难言放缓。

美国通胀压力8月或再次加大

从7月美国通胀指标来看，能源价格回落是CPI和核心CPI同比增速、环比增速回落的主因。在CPI细分项目方面，汽油价格的下跌抵消了食品和住房价格的增长。整体能源价格指数在7月下降4.6%。其中，汽油价格指数环比下跌7.7%，是自2020年4月以来的最大跌幅；燃油价格指数则下跌11%。

然而，食品和住房价格涨势继续坚挺，这意味着美国通胀可能回落空间有限。7月食品价格环比上涨1.1%，为2020年4月以来的最大涨幅，是该价格连续第七个月涨超0.9%。7月食品价格同比上涨10.9%，创下1979年以来食品价格最大涨幅。

8月，全球能源价格再度攀升，换言之，国际能源价格企稳反弹、去年7月能源价格高基数效应消失，可能推升美国8月CPI和核心CPI的涨幅。原油方面，国际原油价格在跌至90美元/桶之后再度上涨，截至8月23日上涨至97美元/桶以上。天然气方面，由于市场担心俄罗斯全面切断对欧洲出口天然气，欧美天然气价格也大涨。

更重要的是非农就业数据异常强劲，按照菲利普曲线推测美国通胀下行之路还很漫长。7月，美国工资-通胀螺旋从6月的15.5%回落至14.7%，但仍处于历史高位，与20世纪70年代“遥相呼应”。另外，美国非农劳动生产率增速呈现下滑态势，单位劳动力成本则进一步上升，根据历史经验，这意味着美国工资-通胀螺旋并没有逆转。

此外，干旱等气候加剧了全球粮食危机，这会继续推升全球的通胀压力。今年以来，全球遭遇的极端天气颇多，尤其是美国，因为洪水和干旱等自然灾害，美国的农田遭到了严重的破坏，这或加剧全球粮食紧张的局面。

根据USDA8月报告，因遭到破坏而无法种植的农田面积高达640万英亩，较去年同期的210万英亩激增了两倍多。

美联储加息节奏尚难言放缓

当前，美联储加息面临挑战：一方面，美国乃至全球通胀居高不下，美联储已经很难预测通胀的走势，而高通胀又导致美国经济失衡，美联储不得不竭尽全力遏制通胀；另一方面，随着美国经济增长指标放缓，市场又始终抱有“美联储看跌期权”信仰，即当衰退来临、市场大跌时，美联储一定会“降息购债”对流动性予以呵护。

已经有多位美联储高官发表“鹰”派言论，似乎为杰克逊霍尔全球央行年会鲍威尔的讲话“定调”。里士满联储主席巴尔金表示，即使通胀导致经济陷入衰退，美联储也必须继续对抗通胀。圣路易斯联储主席布拉德表示，他倾向于美联储9月加息75个基点。“鸽”派旧金山联储主席戴利也表示，美联储至少提高利率到3%的中性水平，9月加息50个基点或者75个基点，都可能是合适的加息幅度。

在杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔的讲话比美联储会议纪要更能准确传达的关键信息是，如果需要面对疲软的经济和疲软的劳动力市场，美联储坚守抗通胀的决心有多少？是超前的还是滞后的？价格稳定的目标究竟是多少？鲍威尔任何有关经济放缓甚至平衡经济的表述，都可能削弱市场对美联储继续大幅加息的信任。

笔者认为，决定美联储9月加息力度的因素在于美国8月通胀指标，经济增长指标放缓不会是美联储货币政策变化的决定因素。经济指标显示，美国房地产继续降温，零售销售增速也在放缓。然而，参照历史经验，即使假设未来6个月CPI涨幅减半，明年春季通胀率仍高达5%—6%，因此，美联储加息还远没有结束。更何况，当前能源危机和气候带来的粮食危机导致美股CPI涨势并不一定在明年一季度下滑至5%—6%。

利率市场暗示美联储加息力度依旧很大

8月22日，10年期美债收益率升至3.03%，创4周多最高；对货币政策更敏感的两年期收益率升至3.32%，为6月15日来高位。2年期和10年期美债收益率曲线倒挂扩大至29个基点，表明市场对衰退将至押注增加和对美联储加息预期升温，在8月9日更是一度扩大至48个基点。按照芝商所FedWatch工具显示，8月23日，9月美联储加息50个基点的概率回落至45.5%，一周前为59%；美联储加息75个基点的概率升至54.5%，一周前为41%。

因此，在全球能源危机、粮食危机若隐若现的背景下，供给端扰动导致美国乃至全球物价居高不下，全球主要货币当局的主要任务依旧是遏制通胀。从20世纪70年代的经验来看，就算美国经济陷入经济衰退，只要通胀没有回到政策目标之内，美联储加息步伐不会停止，甚至如果通胀超预期再次上行，并不排除加码紧缩的可能。

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