笔者在2013年4月29日发表的题为《现在该投资黄金吗》一文中，根据黄金的职能转变、供求关系和世界经济情况预测，未来几年黄金价格总的趋势是下跌。现在出现了这样一种现象，黄金价格越跌产量越高，这似乎不符合市场经济的一般规律。而根据价格理论，价格下跌导致黄金生产企业利润下降，生产成本较高的企业会退出生产，黄金产量就会下降。对这一经济学上的悖论该如何解释？

我们先看看进入熊市以来世界黄金的供求情况。2013年世界金矿净产量为3027.6吨，回收黄金再生产1254.6吨，黄金供应总量为4282.2吨；2014年世界金矿净产量为3234.1吨，回收黄金再生产1175.9吨，黄金供应总量4410吨，数据显示，熊市以来黄金产量逐年增长。但从2012年至今，世界黄金需求量却逐年下降，2012年为4690.3吨，2013年为4436.3吨，2014年为4212.4吨。

黄金的供大于求导致价格下跌，这毫无疑问符合市场经济的规律。但黄金生产不同于其他普通商品的生产，价格下跌未必会导致产量下降。

在2002年至2012年的大牛市期间，黄金每盎司的价格由2001年末的272.22美元涨到2012年末的1700美元，11年间涨了524.49%，平均每年涨幅为18.12%。牛市期间，黄金价格不断上涨使黄金生产企业的利润率不断提高，这吸引了过多的资本投资到金矿开采业，其中大部分是贷款。截至2015年3月末，全球排名前15位的黄金生产商负债总额高达315亿美元，其中巴里克黄金公司为投资安第斯山脉的金矿背负了85亿美元债务，金罗斯黄金公司为投资毛里塔尼亚金矿背上了63亿美元债务。而10年前这15大黄金生产商的债务总额还不到20亿美元。牛市结束，但黄金生产商的巨额债务并未清偿，每年必须还本付息，金价下跌就必须靠增加产量维持一定的现金流，这样才能有足够的资金还本付息。

另外，由于各金矿的品位差别很大，导致黄金生产成本差别也很大。黄金价格持续下跌导致一些低品位的金矿失去开采的经济价值而退出生产，因为开采低品位的金矿成本高，在价格跌到一定价位后继续开采就会亏损。而对高品位的金矿而言，黄金价格下跌虽然仍能盈利，但利润率下降，要想保持一定的利润水平只有增加产量“薄利多销”。例如，美国最大的黄金生产商——纽蒙特矿业2015年7月30日表示，预计2015年增加10万-12.5万盎司的产量，并在今年晚些时候对Tanamai金矿进行扩张，认为矿山的扩张有助于削减成本。

还有，金矿开采业设备闲置时间过久就会增加维修费用甚至导致报废，停工就意味着固定资产的大幅减值。老金矿可以废弃，但对新投入生产的金矿而言，如果赔本生产造成的损失比废弃金矿带来的损失小，这些企业宁肯继续生产，挣扎着等待牛市来临，期望用将来的利润弥补目前的亏损。

最后，科技的发展和生产工艺的改进以及管理的优化也会降低黄金生产成本，2014年全球10大黄金生产商有9家成本下降，生产一盎司黄金成本最低为825美元，最高为1071美元，平均成本为953美元，10大黄金生产商的税前利润平均为313美元。成本下降就能确保在价格下跌的情况下仍能保持一定的利润空间，不至于因价格下跌减产。

以上是黄金价格下跌但产量增加的四个主要原因。同样基于以上分析，黄金价格仍有一定的下探空间，现在未必是抄底最佳时机。（本文发《新金融观察》2015-08-17）