东阿阿胶 (000423)
——阿胶块提价 19%将顺利到位，中长期增长更加优化

  公司公告基于供需结构和可持续发展规律，上调阿胶块出厂价和零售价19%。
􀁺年初提价 19%的时点和幅度略超预期，预计将顺利到位：公司上调阿胶块价格，反映出公司通过熬胶活动进一步拉动了终端需求，阿胶的药用价值和滋补养生价值被更多消费者所认可和接受；但市场需求增长与供给瓶颈之间仍然存在矛盾。经过2013 年7 月提价后通过终端营销拉动纯销增长，公司的营销能力和操作经验得到进一步增强；经过2013 年底发货节奏控制，目前渠道库存处于较低水平，而市场需求持续增长；随着公司恢复发货和春节消费旺季，我们预计本次提价在渠道和终端将顺利到位，对季度或全年的销量影响较小，未来销量将同比保持稳定。2013 年7 月提价25%的翘尾因素约10%，加上2014 年1
月提价19%的新涨价因素，2014 年全年均价涨幅约30%，收入增速稳中有升。
􀁺  阿胶稳步提价，价值回归还有长足空间：阿胶块出厂价上调19%后约为1660元/kg，零售标价上调19%后约为2600 元/kg；按日服用量6g 计算，提价后日服用金额约15-16 元，与其他贵细滋补品相比仍有较大差距。我们认为阿胶块质量标准持续提升，有利于淘汰中小企业、推进行业集中，阿胶价值回归还有长足空间；未来3-5 年阿胶块每年提价幅度在15-20%之间是较为合理的。
􀁺  阿胶浆恢复增长，桃花姬等衍生品逐步放量：阿胶浆已进入11 个省基药增补目录，公司通过加大县级医院营销、OTC 渠道上市九支装等方式稳固推进营销工作；经过2013 年出厂价上涨22%对销量的短暂影响，我们预计2014 年起将恢复持续稳定增长，癌性贫血和经期保健等新市场空间较大。桃花姬通过配方
改良、更换简包装的形式，以快消品身份通过商超、电视购物等多种渠道立体化推广，我们预计2013 年收入有望实现翻番；2014 年将从北京、山东区域试点向全国推开，我们预计未来几年桃花姬收入将继续保持高速增长，有望成为公司第三个过10 亿元大品种消费品，从中长期看盈利增长驱动力更加优化。
􀁺 中长期增长更加优化，价值显著低估，重申买入评级：考虑到2013 年底发货节奏控制，我们小幅下调2013 盈利预测，2013-2015 年EPS=1.86/2.44/3.05元（原为1.95/2.44/3.05 元），同比增长17%、31%、25%，对应预测市盈率20 倍、16 倍、13 倍。2013 年因费用增加、理财收益下滑影响，净利润平稳增长，但2014 年盈利增速有望提升，中长期增长结构和驱动力更加优化，新产品上市、桃花姬放量将成为公司估值回归一线中药品牌企业的催化剂。我们看好公司中长期发展战略，相比传统品牌中药企业，市盈率和市值显著低估，重申“买入”评级。