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【培育钻石研究深度：在新消费的浪潮中熠熠闪光】

供需变化重新定义钻石：2020年全球培育钻石毛坯产量达720万克拉，钻石产量渗透率达6.1%。供给端天然钻石产量承压、技术成熟、零售布局三大变化共同催生培育钻爆发契机，预计行业高景气度可稳定延续，至2025年全球培育钻产量达1902万克拉。消费认知支撑培育钻长期需求，未来零售需求来自国民收入提升与悦己消费流行（1）婚庆场景：刚需下培育钻价格优势更明显，培育钻零售价格仅为天然钻石的35%，价格差距随克拉数与品质提升呈指数增长（2）日常时尚：弹性需求下轻奢价位的培育钻饰品更具材质吸引力。预计至2025年全球培育钻终端珠宝市场规模为187.36亿美元，未来5年CAGR达25.58%。

生产与品牌商共同定价，利润分配呈“微笑曲线”。1）上游制造商：具备研发实力的制造商在根本上决定产品定价，生产毛利率高达50%-60%。上游产能集聚明显，中国河南贡献全球40%-50%的培育钻石产能。2）中游加工商：进入门槛低，议价能力弱，毛利率水平仅在5%-10%。3）下游珠宝商：零售商的品牌力与渠道力决定裸钻加价倍率，优质零售商毛利率水平可达60%-70%。

行业整体需求确定，未来成长性优异。投资建议：上游制造后来居上，终端零售蓄势待发。建议关注具备技术壁垒的龙头制造商：中兵红箭(行业技术龙头)、黄河旋风(优质培育钻制造商）、力量钻石(产能与技术突破迅速)、沃尔德。培育钻零售市场潜力巨大，可引发品牌与渠道共鸣的的零售商更具投资价值，建议关注率先布局培育钻品牌的头部珠宝商：豫园股份、曼卡龙。

风险提示：行业竞争加剧；产能扩张受限；终端需求不及预期

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。