国际经验表明资本生产率随资本深化而下降，工业化完成后平稳。工业化国家的资本生产率的变化具有明显的阶段性特征，这些国家的资本生产率在其工业化初级阶段出现了不同程度的下降，而在工业化完成之后的一段时期内，资本生产率趋于稳定，围绕某一均衡值上下波动。
中国资本生产率在20世纪90年代后持续下降。而且在2007年后下降速度加快（1995-2011年平均年增长率为-1.8%，2007-2011年平均年增长率为-3.94%），说明宏观投资效率恶化。这也证实了中国仍然处于工业化阶段，因此在未来资本生产率仍将下降，直到工业化完成。
中国增量资本产出比自20世纪90年代后持续上升，投资效率恶化。中国经济周期的变化确实对资本生产率的变化有一定影响，经济增长率上升时资本生产率上升，经济增长率下降时资本生产率也下降。中国资本边际生产率在持续下降，缓慢的技术进步和快速的资本深化是其下降的直接原因。
资本回报率下降趋势与人民币汇率走势背离。近年来，无论从中国资本回报率持续下降，中美资本回报率差明显下滑，外商投资企业净出口的表现，还是从中国两部门资本回报率差的缩小来看，都与这一时期人民币实际有效汇率和兑美元汇率的持续上升相背离。我们认为，一方面短期的汇率波动可能受金融资产回报率的影响，特别是应当关注人民币国际化战略的影响。另一方面人民币持续升值还需要有更强的基本面支撑。
资本回报率是未来研究资本投资逆转，或“明斯基时刻”的重要前提。我们发现存在较高的私人资本回报率和较低的社会资本回报率之间的矛盾。这是投融资体制的问题，也是长期以来宏观与微观经济表现背离的根本原因。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“美股”，可获得关于美股的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。 点击微信一键关注