远望谷：拐点已至，前路渐清

　　机构：国海证券股份有限公司

　　事件概要：

　　公司今天发布公告，全资子公司远望谷投资管理有限公司与与深圳市麦星投资管理有限公司拟共同出资设立面向物联网相关领域的股权投资基金深圳市麦星远望谷物联网投资企业。基金整体规模一亿，远望谷投资出资6993万元，麦星投资出资2997万元，星谷资管出资10万元。此外，公司还拟与菁英时代基金管理股份有限公司发起设立面向物联网相关行业的专业投资管理公司，注册资本1000万元，以助力远望谷物联网产业整合为宗旨发起设立物联网产业并购。

　　投资要点：

　　1。产业整合与并购是公司未来发展的必由之路。

　　本次与麦星投资签署合作框架协议，共同出资设立物联网投资基金，是公司推进外延式发展战略的重要举措之一。

　　从规模上来看，如考虑合作配资(股)等联合方式的话，其可覆盖的标的对象最大市值规模将能达到数亿，这基本能够覆盖国际上大多数RFID细分子领域的中小型系统集成商，空间非常大。而与菁英时代基金的合作则可能是面对一些中小型物联网产业内企业的整合，同时设立两家物联网投资企业意味着公司未来将坚定地借力资本市场迅速完成对RFID产业链条上缺失元素的并购整合。

　　RFID行业，由于制造技术门槛并不高，而且下游细分领域众多，因而主导权掌握在各子行业的系统集成商手中。

　　企业必须把控下游系统集成商才能占领市场，自主拓展的速度与效率较低，这决定了并购是这个行业内企业做大做强的必由之路。

　　公司今年上半年的重大资产重组事项终止时，曾在公告中留下伏笔：“公司拟考虑采取其它方式推进相关事项”，我们推测本次成立的物联网投资基金很可能就是推进方式之一，投资基金的后续进展动作值得重点关注。

　　2。高管增持彰显管理层信心。

　　公司这波随大盘的调整，股价下滑较多，公司高管吕宏、成世毅、顾清、杨琼芳、陈长安等分别于6月29号和7月6号共增持公司股份71.28万股。从中长期来看，远望谷目前明显还处于拐点底部。从大的行业维度来看，RFID的应用领域可分为门禁控制、资产管理、供应链管理和交通运输等，目前远望谷的主要战场是铁路电子车号和图书馆的资产管理，在RFID整体应用中仅仅只是很小的山之一隅，可以拓展的空间和市场都还非常大。

　　目前中国RFID还未形成成熟市场，整体渗透率低于5%，而远望谷是我国唯一能够在海外以自有品牌(非代工)打市场与欧美品牌竞争的RFID厂商，具备从芯片设计、天线制造、整体加工、抗干扰测试、下游系统集成等全道产业链布局，无论是在与国际知名企业还是国内其他RFID相关企业的竞争中都能够争得自己的一席之地。我们认为，多位高管近期的增持彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心，老董事长去年归国后，前几年高铁的刘瑞扬案也已基本定案，未来事件的负面影响将逐渐淡去，2015年对于公司来说是将是一个全新的开始。

　　3。思维列控上市将为公司提供较大市值增量。

　　公司参股的思维列控近期行将上市(根据思维公告，如不是本周IPO被临时暂停的话原计划7月上市)，公司持有思维列控2400万股股份，约占思维列控上市前总股份的20%。按照思维列控去年2.38亿的净利润，以及A股上市公司中的可比公司：辉煌科技、世纪瑞尔、鼎汉技术、佳讯飞鸿，这四家公司去年EPS所对应的目前平均75倍左右的静态PE来看(以7月6号近期深度回调后的价格计算，已经相当保守)，远望谷在思维列控的持股在上市后至少也应有30-40亿的市值，如思维列控今年成长性更佳的话，以动态PE来预测估值市值会更高，但考虑到目前的市场环境，我们通过去年的静态PE来做预估。30-40亿占到目前公司整体市值110亿的三分之一，我们认为如假设目前市值中包含有对思维列控的预期的话，扣除思维列控的市值增量后剩下的市值已相当便宜，本轮调整到位后是布局公司的极佳机会。

　　4。提升远望谷评级至买入。

　　我们预计公司15-16年的EPS分别为0.102、0.190元，公司目前股价对应今年与明年EPS的估值分别为145.38倍和78.36倍。公司未来发展的并购与整合预期较强，上半年虽然业绩大幅增长的原因之一是出售鲲鹏通讯，但从近三年来看，公司毫无疑问已处于成长拐点，近期公司股价下滑较多，但我们非常认可公司的行业地位和产业链纵向布局，公司未来在RFID细分领域大有可为，提升公司评级至买入。

　　风险提示：

　　1.RFID 在国内推广进度低于预期。

　　2。铁路电子车号产品因铁路招投标系统改制影响导致盈利水平继续下滑。

　　3。公司在RFID 领域并购整合进度低于预期。

　　光明乳业：集团资产注入落地，净利率迎向上拐点

　　机构：国泰君安

　　投资要点：

　　维持“增持”。考虑公司净利率迎向上拐点，上调2015-16年EPS至0.70、1.01元(此前预测为0.60、0.75元)。参考行业平均估值，给予原有主业2016年1.6倍PS估值，对应市值432亿，给予Tnuva2014年20倍PE估值，预计市值98亿，另有定增资金21.27亿，预计总市值约551亿，考虑到定增后总股本变化，上调目标价至30.79元。

　　拟通过定向增发引入战略投资者，收购以色列Tnuva集团，未来三年业绩确定性增强。拟以16.1元/股定向增发募集资金90亿，其中68.73亿用于收购Tnuva76.7%股权，引入了中信并购基金、弘毅资本等战略投资者，锁定期为三年，预计引入战投对公司未来三年的市值、收入具有提振作用，业绩确定性增强。

　　Tnuva的产品优势、技术优势与光明乳业在中国的渠道优势、资金优势具有协同效应。1)Tnuva2014年收入、净利润分别约为106亿、6.4亿，净利率约6%，收购PE为14倍。2)Tnuva的产品优势、技术优势利于光明乳业拓展新品类、提高研发能力；光明乳业的渠道优势可帮助Tnuva产品进入中国市场，抢占进口奶市场。

　　高端产品占比提高+规模效应显现推动盈利能力提升，预计三年后净利率提升到5-6%。1)五大高端产品收入占比从2003年的50%上升至2014年的65%，预计2015年上升到70%。2)2014年收入迈过200亿门槛，规模效应逐步显现，居高不下的费用率有望开始下降。

　　风险提示：食品安全问题、大包粉减值风险、竞品冲击加剧

　　浦发银行：业绩面或率先拐点，看好经营面上的混改和战略驱动

　　机构：浙商证券股份有限公司

　　投资要点

　　资产质量压力仍然较大，但长三角已经有所好转。

　　公司表示，目前银行的资产质量压力仍然较大，但不良新增的区域结构已经发生变化，长三角新增不良的占比已经明显下降，而中西部的不良新增占比开始提升。另外，受经济调结构的影响，两大贷款投放行业制造业和批发零售业的不良率也均有所上升。

　　做大零售业务。

　　2014年以来公司的通过理顺零售业务线条和制度、加大信用卡、理财业务等非息收入的发展、加大社区银行的建设等措施做大零售业务。2014年公司零售业务的主要成绩有：1)投入建设300多家社区银行，今年还将建300多家；2)理财业务快速发展，理财余额贡献一般存款超过10%；3)受理财和信用卡业务的快速发展，银行的非息收入占比首次超过20%。

　　与中移动的合作进入加速、深入阶段。

　　未来与中移动的业务合作将表现在以下几个方面：1)中移动加大在浦发的存款沉淀；2)供应链金融的业务深入展开；3)网点的共享；4)客户的共享。相信未来借助中移动的网点和客户的共享，对浦发的零售业务的获客会产生较大的积极影响。

　　盈利预测及估值。

　　我们认为浦发银行有以下几个看点：1)作为主要业务在长三角的商业银行，公司的贷款质量或将率先出现拐点，盈利出现改善，而且公司的拨备充足，拨备计提压力较小，业绩释放也还有空间；2)作为上海国企改革的金融平台，公司将受益于混改的各项政策，年内将完成收购上海国际信托，未来业务空间巨大；3)新任行长对公司新的五年战略规划的制定或给公司带来新的业务增长驱动；4)公司参股三家银行，其中浦发硅谷银行目前放开人民币业务，未来硅谷银行的发展将大大加快。我们预测公司2015-2016年实现每股收益2.75元、3.03元(未考虑非公开发行)，对应PE 为6.5倍，PB 为1.2倍，上涨空间较大。我们给予公司买入的投资评级。