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3月10日，央行公布2021年2月金融统计数据：21年2月新增社融1.71万亿元，同比多增8392亿元；人民币贷款增加1.36万亿，同比多增4529亿元。M2同比增速回升0.7个百分点至10.1%，M1同比回落至7.4%。我们认为：往后看，融资供给面临逐步压缩，社融增速回落仍是大势所趋。

  融资需求持续旺盛。2月新增社融1.71万亿元，同比多增8392亿元。受春节假期等因素影响，通常2月都是信贷社融的小月，而这次社融和信贷增量均创出了历史新高。社融存量增速也重新回升至13.3%，反映了融资需求的持续向好。具体来看，2月社融结构基本延续1月形势，主要拉动因素为信贷和未贴现汇票，而缺席的政府债仍是拖累。此外，由于去年的高基数影响，企业债券融资同比少增2588亿，也对社融形成拖累。

  信贷结构继续改善。2月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增4529亿元，延续了12月以来信贷高增的趋势。值得注意的是，近几个月贷款期限结构持续向好，当月新增贷款中，中长期贷款占比为111%，较去年6月提升35个百分点。

  尤其企业中长贷表现很好，同比多增6843亿元。由于对地方政府隐性债务和房企有息负债的监管趋严，本轮企业贷款高增多数为制造业企业的贡献，意味着制造业高景气度延续。而企业票据融资则继续多减，结合社融中同比大幅多增的未贴现汇票来看，在银行信贷额度紧张的背景下，压缩票据贴现为中长期信贷让路的趋势仍显著，也对应着实体融资需求的高涨。居民中长贷也继续高增(同比多增3742亿元)，一定程度上受益于去年疫情影响基数较低，不过对比2019年2月也有近1900亿的增长，也就是说房地产销售的景气仍高。

  再来看货币供给端，信贷大幅多增带动M2同比重新回升至10.1%。而财政资金的投放节奏也造成了1、2月M2增速的波动，也即2月财政支出反季节性加快，导致财政存款减少(同比多减8687亿元)、M2重新回升。春节后资金面的宽松或也与此相关。而M1增速则回落至7.4%，由于春节前企业部门多会给居民发钱，今年春节的错位是M1增速1月大升、2月大降的主因。但2月M1增速相比去年底继续大幅回落，或反映了房地产企业现金状况逐步偏紧的状况。M1往往是经济领先指标，也反映了经济或逐步面临下行压力。

  尽管1-2月社融数据超预期，但今年的政策大方向是要保持宏观杠杆率的基本稳定，而这种稳定并不意味着每个月都保持稳定，而是年度的稳定。所以信用政策收紧的大方向是确定的，尤其是对房地产领域的融资已明显加强控制。根据3.2%的赤字率目标倒推，今年名义经济增速预计为9.8%，当前13%以上的社融增速要趋于回落。

  我们认为，在经济存在结构性问题、地产和消费明显分化的情况下，今年央行加息和降息的概率都很低，而更多是定向收紧信用，尤其是对房地产领域，除了贷款集中度管理规定的实施外，今年以来各地调控政策仍在不断加码，而未来几个月房贷增速预计将趋于回落。企业方面，随着经济的逐步恢复，逆周期的支持力量也将逐步退出，信贷政策或也面临调整。我们预计今年货币政策会延续宽货币、紧信用的格局。