共同基金的投资成本

4.4.1 费用结构

个人投资者选择共同基金时不仅要考虑基金所宣称的投资策略和历史业绩，而且还应考虑基金的管理费用和其他费用。晨星的《共同基金资料手册》对各种共同基金的几乎所有重要方面进行了比较，该报告与资料手册可以在许多学术性机构或公共图书馆中找到。我们应该注意4种常见的费用。

运营费用 运营费用是共同基金在管理资产组合时所发生的成本，包括支付给投资管理人的管理费用和咨询费用。这些费用通常表示为所管理总资产的百分比，为0.2%~2%。股份持有人不会收到运营费用的明细账单，但这种费用会定期从基金资产中扣除。股份持有人资产组合价值的减少证实确实支付了这些费用。

2011年美国股票型基金的平均费用率为1.43%。但规模较大的基金往往有较低的费用比率，因此加权资产管理的平均费用率是相当小的，为0.79%。毫不奇怪，主动管理型基金的平均费用率比指数基金高得多，分别为0.93%和0.14%（加权资产管理）。

除了运营费用，许多基金评估并支付营销和发行费，这些费用主要支付给向公众出售基金的经纪人或金融顾问。投资者可以直接向基金发行人购买股票从而避免缴纳这些费用，但是，为了可以从经纪人那里得到建议，许多投资者愿意支付这些发行费用。

前端费用 前端费用是当你购买股份时需要支付的佣金或销售费用，这些费用主要支付给出售基金的经纪人，一般不超过8.5%，但在实际中很少高于6%。低费用基金的前端费用不超过基金投资额的3%。无费用基金无须支付销售的前端费用。前端费用明显地减少了投资额。例如，每1000美元的基金，如按6%的前端费用计算，销售费用就是60美元，基金投资额就只剩940美元了。你需要获得6.4%的累积净投资收益（60/940=0.064）才能实现盈亏平衡。

撤离费用 撤离费用是出售基金份额时的赎回或撤出费用。在大多数情况下，基金的期初撤离费用为5%或6%，在投资基金之后的各年中，每年减少1个百分点。这样期初撤离费用为6%的基金，在第三年初时撤离费用就下降至4%。这些费用的正式名称为“或有递延销售费用”。

12b-1费用 美国证券交易委员会允许所谓的12b-1基金的管理人使用基金资产支付发行成本，比如广告费、宣传费（包括年度报告和募股说明书），以及支付向投资者销售基金的经纪人的佣金（这是最重要的一项）。这些 12b-1费用 （12b-1 fee） 是根据批准实施这些计划的美国证券交易委员会的法规名称来命名的。基金可以使用12b-1费用代替前端费用（或者加上前端费用）来支付经纪人。与基金的运营费用一样，投资者不用直接缴纳12b-1费用，费用是从基金资产中扣除的。因此，若要正确计算该基金的年度费用率，必须要将运营费用和12b-1费用（如果有的话）相加。当前，美国证券交易委员会要求所有基金在募股说明书中包括一个概括所有相关费用的合并费用表。每年的12b-1费用仅限于基金年平均资产净值的1%  。

许多基金分成几个等级，每一等级证券组合的所有权相同但是费用组合不同。例如，A级股票可能有前端费用，而B级股票则收取12b-1费用。

表4-2是德莱弗斯首要成长基金2012年各等级基金费用情况。在选择A级还是C级时注意前端费用和12b-1费用之间的权衡。I类股只出售给机构投资者，收取少量费用。

表 4-2 （%）

①取决于投资规模的大小。

②取决于持有期的长短。

③包括服务费。

每一个投资者要选择最佳的费用组合。很明显，直接由共同基金发行的纯粹的无佣金无费用的基金是最便宜的选择，老练的投资者对此常常是很敏感的。然而，正如我们已经提到的那样，许多投资者愿意付费获得金融方面的建议，而且给销售基金的顾问支付佣金是最常见的支付形式，或者，投资者可以选择雇用一个只收取服务费而不收取佣金的财务管理人。这些顾问可以帮助投资者选择低费用或无费用支出的资产组合基金（自然也提供其他金融方面的建议）。近年来独立财务策划者已越来越成为重要的基金分配渠道了。

如果你的确是通过经纪人购买基金，是选择支付佣金还是选择支付12b-1费用主要取决于你预期持有基金的时间长度。只有在购买时才需要支付佣金，而12b-1费用需逐年支付。因此，如果你计划长时间持有基金，只支付一次的佣金可能要优于逐年发生的12b-1费用。

4.4.2 费用与共同基金的收益

共同基金投资收益率的测度方法为单位资产净值的增减加上股息或资本利得等收入分配再除以投资期期初的资产净值。如果我们分别将期初和期末的资产净值表示为NAV 0 和NAV 1 。那么

收益率=（NAV 1 -NAV 0 +收入和资本利得的分配）/NAV 0

例如，如果某只基金月初时的资产净值初始值为20美元，获得收入分配为0.15美元，资本利得为0.05美元，本月月末的资产净值为20.10美元，则本月的收益为

收益率=（20.10-20.00+0.15+0.05）/20.00=0.015=1.5%

请注意，收益率的这种测度方法忽略了所有的佣金（如购买基金的前端费用）。

另一方面，基金收益率也受基金的费用及12b-1费用的影响。这是因为，这些费用定期从资产组合中扣除，减少了净资产价值。因此，基金的收益率等于标的资产组合的总收益率减去总费用率。

为了说明费用是如何影响收益率的，现考察一项年初资产为1亿美元、发行在外的股份为1000万股的基金。该基金投资于一种无任何收入但价值按10%增长的股票资产组合，费率（包括12b-1费用在内）为1%。那么，投资者在该项基金中的收益率为多少？

期初的资产净值等于1亿美元/0.1亿股=10美元/股。在不考虑费用的情况下，基金的资产将增长到1.1亿美元，资产净值将增至11美元/股。然而，该基金的费率为1%。因此需要从基金中扣除100万美元支付这些费用，剩余的资产组合的价值只有1.09亿美元了，并且，资产净值现在等于10.9美元/股。此时，该项基金的收益率只有9%，它等于资产组合的总收益率减去总费用率。

费用会对基金业绩产生很大影响。表4-3是一位投资者的投资情况，他期初持有1万美元，有3种投资机会，每只基金的费前年收益率均为12%但费率结构存在差异。表4-3显示了各只基金在不同时间跨度下的累积收益。基金A的总运营费用为0.5%，没有手续费，没有12b-1费用。这可以代表像先锋公司这样的低成本基金发起者。基金B没有手续费，但有1%的管理费用和0.5%的12b-1费用。这种费率水平在积极管理的股权基金中非常典型。最后，基金C有1%的管理费用，没有12b-1费用，但是购买的时候要支付8%的前端费用。

请注意，低成本的基金A具有高收益的优势，而且，投资期越长，这种优势越明显。