自去年11月以来，镍豆现货一度由贴水转为升水。近期，俄镍升水也发生异动，由贴水转为升水。随着国内电镍库存的持续下降，进口比值修复需求愈加强烈。近期，镍市内外比值有所修复，尤其是自1月起，纯镍进口关税由2%下调至1%，镍进口成本下降，亏损幅度收窄。但短期内国内电镍货源短缺的状况不能得到有效缓解，所以电解镍依旧可以关注内外反套以及近月合约的月差操作机会。

  成本支撑较强

  自去年1月起，印尼禁矿，国内镍矿主要供应商集中在菲律宾方面。根据海关数据，去年1—11月我国镍矿进口总量为3592.96万吨，同比减少30.58%，其中，自菲律宾进口的镍矿量为2949.61万吨，占比82%；自印尼进口的镍矿量为331.62万吨，占比9%。进入今年后，来自印尼方面的镍矿进口量占比还将继续萎缩。去年全年来看，矿山与镍铁厂间的博弈非常激烈，由于短缺，镍矿价格直线上涨。镍矿—镍铁—不锈钢产业链条的利润全部集中在矿端，铁厂和钢厂也曾一度挣扎，向矿端争取利润。一方面，市场投标价格向下打压，但是矿山出货意愿低；另一方面，国内镍铁厂处于亏损状态，对钢厂缺乏议价能力，减产自救对镍矿需求量下降，不接受镍矿高价。两方经过博弈后，铁厂和钢厂最终得到的结果并不理想。目前产业利润依旧集中在矿山方面，后期经过菲律宾主矿区的雨季，国内镍矿需求得不到有效补给，初步预估今年国内镍矿供应缺口还在近千万吨上下，所以国内镍矿紧缺的情况还将持续。

  印尼新增项目不断落地

  由于原料短缺，国内很多镍铁生产逐渐出现了“无米下锅”的窘境，很多备货较少的小厂纷纷停产，部分规模生产企业也在逐渐减产。去年全年来看，国内高镍铁产量下降8万金属吨，今年国内镍铁产量还将继续下降。印尼方面，去年镍铁新增项目达35台矿热炉，产量达63万金属吨上下，主要项目增量来自德龙二期和纬达贝项目。自去年四季度开始，印尼新增产量逐渐有效弥补国内镍铁的供应需求。今年初步预估新增项目为40台矿热炉，产量达到90万金属吨。去年前三个季度，由于印尼新增产能产量不能及时释放，镍铁供应一直处于偏紧状态，直至四季度，随着回流量的增加叠加国内不锈钢产量增幅停滞，国内镍铁供应偏紧状况才有效缓解。所以，在消费不出问题的前提下，我们认为，今年镍铁供需市场依旧会出现类似去年前三个季度的时间错配机会。

  不锈钢消费转淡

  不锈钢自上市以来，一直表现平淡，近期在消费转好影响下，一反常态波动加大，市场对于春节前的补库持乐观态度。但结合当前的时间节点，随着国内抗疫压力加大，部分地区交通封锁，有工地陆续停工和提前放假，终端需求在后期将持续受到压制。不锈钢消费转淡，对镍矿—镍铁—不锈钢链条形成负反馈的可能性较大。

  新能源行业持续向好。由于政策支持，自去年下半年开始，全球电动汽车产销量开始激增，在全球疫情肆虐的情况下，新能源汽车也有不俗的表现。由于需求较好，硫酸镍价格上调，镍豆自溶生产硫酸镍经济性好转，镍豆需求增加，但进口窗口持续关闭，导致现货市场镍豆供应呈现出偏紧状况。今年将是新能源发展转折性的一年，现在三元电池仍是大众认为的未来的主流方向，国内大小企业也纷纷加大相关产业的布局，初步预估今年新能源汽车产业将维持35%以上的增长速度，三元前驱体以及三元正极材料需要还将继续增长，原料出现结构性短缺的可能性较大。

  综合来看，短期来看，镍市供需矛盾并不突出，多空博弈较为剧烈；长期来看，新能源持续向好，镍价上涨可期。

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