再论量化公募基金fof理论框架（文末有彩蛋附公募基金持仓明细）
我们在进9月份初发布了《公募量化投资组合理论框架初探》，我们同时选取了优秀基金组合。我们在天天基金上建立跟踪投资组合。

可以看到结果是，虽然依然保持正收益，但明显跑输沪深300基准。我们分析了核心因素。通过大量数据回溯，在原有模型上。一、我们是一年进行一次全市场的扫描和调仓。二、我们发现我们基金组合里面几乎都是偏成长类型的基金。我们发现，国内公募基金业绩稳定性和延续性半年内是最有效的。其次，我们发现风格变化对于基金收益稳定性影响非常大。因此，我们对于整体策略框架进行了进化。进化框架如下：

我们在对公募经行筛选是必然会使用的基金的历史净值及各种风险评价指标，而采用历史业绩筛选基金的必要前提是基金业绩具有持续性。

所以我们将从收益角度衡量的基金业绩持续性，可以定义为基金绝对收益大小或绝对收益排名的持续性。但由于基金绝对收益大小的持续性通常与股票市场整体走势密切相关，检验结果参考价值不大，因此在此不作研究，仅考虑基金相对其他基金业绩排名的持续性。

由上表可以看到基金业绩排名与持续性的正负号感觉是有周期性的变化，我们认为出现这种结果的原因可能与市场风格的变动有关。我们通过计算国证成长指数和 国证价值指数的半年度收益率并求其差值，来判断每个区间内的市场风格。下图中若某点落入正值区间，则该时点之前的半年内市场由成长风格主导，若某点落入负值区间，则该时点之前的半年内市场由价值风格主导。

可以看到从 2016 年到 2018 年始终是价值风格股票优于成长风格股票，期间普通股票型 基金的业绩持续性也显著为正。2019 年上半年市场占优风格从价值转向成长，相当一部 分普通股票型基金都是有着行业和风格偏好的，面临市场风格的突变，基金业绩则必然面临重新洗牌，因此在 2018 年下半年前后，基金业绩持续性突然

转变为显著的负值。

通过上述 2010-2019 区间的样本数据，对国内普通股票型、偏股混合型、 灵活配置型三类公募基金的业绩持续性进行实证研究后发现：基金在半年度频率下的持续性明显强于年度，即短期持续性较强，长期持续性较弱。 且基金在半年度频率下的业绩持续性并非在所有区间内都显著为正，而是与市场风格和市场环境的稳定性密切相关。具体而言，在主导风格稳定的 牛市环境下，持续性显著为正；市场风格切换频繁的震荡市环境下，持续性较差；在主导风格发生切换的熊市环境下，持续性不显著或显著为负。故国内公募基金业绩具备一定持续性，且持续性与市场环境相关。

市场风格变化对基金业绩影响的原因：

主动基金调仓相对市场存在一定滞后。大幅调仓是需要成本的，当投资风格刚开始发生转变时，很难确定是短期的市场波动还是长期风格的切换，所以为了维护投资人的利益，基金管理人选择维持当前投资风格和仓位。只有当风格切换被市场一致确认后， 管理人才会随之调整基金的投资风格，所以基金的风格切换相对市场存在一定滞后。也正是因为这个滞后特性，在市场风格刚开始切换的时候，基金业绩持续性通常会显著为负或不显著，而在市场风格保持不变的时候，业绩持续性则通常会显著为正。也就是说，在投资风格越稳定的市场环境下，基金业绩的持续性更强，而投资风格切换越频繁的市场环境下，基金业绩的持续性越差。

有上得出了基金业绩在半年度的数据频率上存在一定持续性的结论，并从市场特征的角度出发，得到了在市场风格相对固定的单边上涨市中，基金业绩持续性较强 的结论。本章节中，我们将从基金特征的角度出发，研究具有哪些特征的基金会表现出较强的业绩持续性，并应用该结论对持续性较强的绩优基金进行筛选。



一般将刻画基金业绩的指标分为三大类：

1、以绝对收益和Alpha 为代表的收益类指标；

2、以波动率和最大回撤为代表的风险类指标；

3、以夏普比率和信息比率为代表的风险调整后收益指标。



而我们从金融逻辑出发，用以下四类指标测试其对基金持续性的影响：

1、基金业绩类，夏普比率、Alpha、最大回撤；

2、基金自身特性,基金规模和股票仓位(投资集中度),股票市值占基金资产净值比；

3、基金投资管理策略，平均持仓时间，投资风格，佣金规模比,选股能力(H-M模型)；

4、基金持有人情况，平均每户持有份额变动。



根据大量测试我们得出以下结论：

1、 选股能力、夏普比率对于三类基金的业绩可持续性均具有显著的影响，两种比率适中 的基金业绩可持续性最好。

2、价值风格对偏股混合型、灵活配置型基金的业绩可持续性具有正向的影响，价值型基 金业绩持续性好于平衡型、成长型基金。

3、佣金规模比对灵活配置型基金的业绩持续性具有负向的影响，该因子值最大的基金业 绩持续性最差。

4、投资集中度仅对普通股票型基金的业绩持续性具有负向影响，集中度最高的基金业绩 持续性最差。

5、区间最大回撤对股票型基金和偏股型基金的可持续性具有负向影响，该因子值最大的 基金业绩持续性最差。

6、股票投资仓位仅对灵活配置型基金的业绩持续性具有显著影响，该因子值适中的基金业绩持续性最好。

采用有效影响因子筛选业绩持续性强的绩优基金构建FOF组合

其中改进后的偏股混合型FOF回测净值如下：

风险指标

改进前：

风险指标：

可以看到，我们增加了调仓周期和风格因子以后，无论策略收益性和稳定性都大幅增加。结论：由于公募透明和大量数据已经规范性，还有收费方式。反而公募基金才是最适合FOF的模式。这个赛道将大有可为。最后送给大家一个福利，就是新模型的最新一期偏股型公募基金FOF底层持仓明细：

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温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。