投资建议：下调至增持评级。调整盈利预测，以反映ZOL的利润贡献以及核心B2B业务的下滑。2015/16/17利润预测为人民币2.23/3.61/4.31亿。目标价上调（见报告），对应35.0x15PE/21.7x15PE；较收盘价有空间（见报告），评级由买入下调至增持。受益于国内资金流入港股市场，慧聪股价在过去一个半月有较大的涨幅，但相比A股B2B公司估值仍有较大的折价。

业绩点评：一季度业绩大幅低于预期，B2B 1.0业务下滑超预期。一季度收入约人民币2.115亿，同比下滑5.5%、环比下滑13.2%；其中互联网服务收入同比下滑11.7%、环比下滑15.2%，主要由于经济放缓导致中小企业生存环境持续益恶化。同时，由于发行可转债带来财务费用激增至1066.8万。净利润约2121.2万，同比下滑40.8%。

业务模式转型迫在眉睫。以会员为基础的B2B1.0模式面临较大挑战，慧聪预期转型为以在线交易和小贷信贷驱动的B2B 2.0模式以及通过积极的并购、战略性投资进入B2B2C模式。管理层预期未来2年进行15-20个并购或者投资。慧聪近期并购了中关村在线，中国领先的IT垂直平台，这将有助于公司扩大行业覆盖、增加对大客户的覆盖。尽管我们对双方的协同效应持相对谨慎观点，但此次并购将给公司带来短期的利润增厚。

小贷业务进展良好。截止目前，小贷JV的日贷款余额接近10亿（累计贷款额近30亿）、预期15年年底接近20亿；息差约10%。我们预计15年小贷JV将贡献3260万的税后利润。