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上周，美国农业部发布全球产需预测9月数据，下调2020/21年度全球棉花期初库存、产量、消费量和期末库存；但中国产量增加16.3万吨，整体供需压力较大。另外美国“禁疆令”实行在即，新疆棉流通受限，棉价上涨似乎困难重重。但笔者认为，当前市场踌躇不定看似乌云密布，但上涨曙光显现在即。

棉花供应压力与同期小增制约力度相对较小

表1 USDA 中国棉花平衡表

如表一所示，根据USDA9月最近供需数据，我国产量增加16.3万吨，期末库存增加19.7万吨，整体供应压力小增；与去年同期相比，产量下降10.9万吨，消费下调65.3万吨，进口下降21.7万吨，期末库存增加59.4万吨，市场供需压力有所增加。但每年10-12月，USDA数据波动较大，尤其在棉花消费、产量拉动数据较大，后期中国供需数据存下调空间；另外，当前中国棉花库存消费比同比减少6%，环比增加2%，数据波动值相对较小，相对制约棉价上涨力度较小。

棉价与同期接轨 后市看涨动力较足

图一 郑棉主连结算价走势图

如图一所示，棉花期现价格曲线与去年同期逐渐吻合，目前宏观环境与去年同期基本类似，再根据棉花其价值判断，当前棉花价格向下空间较小。另外新疆棉花加工产能大幅增加，据悉，北疆2020/21年度新增50条生产线，这可能加剧北疆新棉收购市场竞争，这将支撑棉价上涨。

下游订单环比增加市场支撑力度尚可

图二 2020年全国纺织品、服装月度出口统计

2020年，因疫情、全球单边主义和贸易保护主义影响，1-8月，全国纺织品服装出口额1874.1亿美元，同比增长5.6%，其中，纺织品出口额1048亿美元，同比增长32%；服装出口额826.1亿美元，同比下降15.7%，降幅较1-7月收窄0.8个百分点。

图三 2019年全国纺织品服装进、出口金额及同比

2019年，我国纺织服装业也是面临生产企业利润及投资缩减，对外贸易下降（欧美市场关闭）等窘境，纺织服装终端市场也是持续萎靡。1-12月，我国纺织品服装累计出口额为2718.362亿美元，同比下降1.89%，其中纺织品累计出口额为1202.692亿美元，同比增长0.91%；服装累计出口额为1515.67亿美元，同比下降4.01%。

图四 2019年中国对美纺织品、服装出口月度走势图

整体来说，2019年度纺织服装终端市场也是持续萎靡，前三季月度出口波动趋势明显，9-12月市场也面临美国制裁增收关税，如图所示，我国四季度对美出口基本也是下滑，但上下游市场依旧出现反弹情况。2020年度当前形式虽也较为紧张，面临欧美市场的关闭，但东盟市场、“一带一路”一线的开拓将支撑市场运行，预计形式恶化不会太明显.另外内需市场面临“金九银十”、双十一订单、圣诞订单、春节订单等，市场开机预计稳中上调，反弹实力也不可小觑。而且当前纯棉纱市场价格已开始跟涨原料皮棉价格，坯布市场价格持稳，但棉纱、坯布走货开始转好，产业链整体传导性正在慢慢修复。

美棉进口强劲 外强内弱利于疆棉价格跟涨

当前美棉出口依旧强劲，中国进口依旧保持，ICE美盘持续破位。而根据第一阶段经贸协议棉花部2020年中国进口美国农产品金额要比2017年增加52%，2021年比2017年增加81%，中国在2017年进口美棉51万吨，若假设中国进口的农产品同比例增长、进口美棉单价不变；则需在2020年1-12月进口美棉77.5万吨，在2021年1-12月进口美棉92.3万吨。截止2020年7月16日，中国已分别签约2019/20年度美棉83.1万吨、2020/21年度27.8万吨，则2020年目标基本完成，只需如期装运即可。考虑完成2021年目标，估计需另外新签约2020/21年度美棉约59万吨。若考虑进口单价变化，则需至少签约75~80万吨美棉。中国强劲的进口拉升国际棉价上涨，将同步带动郑棉价格。

再度收储概率较强 棉价上涨区间较大

图五 储备棉库存统计图

近5年我国储备棉轮换，储备棉库存去化情况较好。2015/2016年度出我国储备棉库存月1114万吨，后2015/16年度储备棉轮出265.9万吨；2016/17年度轮出322.2万吨；2017/18年度轮出251万吨；2018/19年度轮出99.6万吨；2020年度计划抛储50万吨，收储新疆棉37万吨。不考虑近两年轮入的进口棉数量，预计2019/20年度轮出结束后，储备棉库存剩余库存162万吨左右。当前市场国储库存偏低、工商库存偏高，再根据《国家粮食和物资储备局中华人民共和国财政部公告（2020年第1号）》文件，新棉上市期可能还会收储国产棉，根据历年收储经历，储备棉轮入托底棉价甚至拉涨概率性极强。

综上所述，虽目前中美关系的紧张、新棉上市供应压力的增加、海外出口市场尚未打开；但整体而言宏观面正在转好，产业链能维持正常运转；下游订单目前正缓慢增长，市场需求持稳甚至转好可期待性较强；纺纱利润的修复以及收储预期引导郑棉出现反弹概率性较强。故9-12月棉价上涨动力依旧较强，暂看01合约运行空间11900-14000元/吨。