1对1私行级陪伴
问一问
“享有权利却不必负担义务，获利空间无限而风险有限”，这是推广期权的广告惯用语。
就投资人来说，该有的似乎都有了，不该有的，通通没有或降到最低。应该说，上述说法是事实，没有欺骗，也没有夸张，但仅适用于期权的买方。期权是零和赛局，买方与卖方的权利与义务刚好相反，也就是说，期权的卖方“有义务而没有权利，风险无限却获利有限”。这样的结果可能给人的感觉是卖方好傻，甚至好可怜。零和赛局中不可能两边同时赚钱，由于上述的特性，当问到“交易期权，要扮演买方还是卖方”，大多数的人可能不假思索便回答“当然是买方”。反应快的人应该会质疑“交易要买、卖双方，像这种偏一边的情况，谁愿意担任卖方？市场怎么会形成？交易量如何会大？”事实上，国外期权市场非常活络、量非常大，也就是说在许多人抢着扮演买方的同时，也有许多人“甘愿”扮演卖方。
01 卖方是哪些人？卖方是哪些人？那些“可怜的傻瓜”到底是谁？作者好多次听到“市场上总是有些生手……一波挂了还会有新血加入……”，言下之意是有些人尚不了解状况，初生之犊不怕虎，所以“误入歧途”。也听过有人说：“法人适合扮演卖方，因为法人的资金雄厚，赔得起……”后面这种讲法比较接近事情的真相，但也并不正确，股票与期货的损益曲线（Payoff Schedule）是直线，而期权是曲线（非线性），由于这个特性，期权其实是我们所熟悉的保险合约，了解相关细节后，上述的问题或疑惑便能迎刃而解。期权分为买权（Call）与卖权（Put）。卖权与保险合约的关系比较直接，所以下文先用房屋保险合约为例说明卖权。期权时代注：买权指的是看涨期权，卖权指的是看跌期权保险公司计算保费时，会考虑保险标的物（如房屋）的价值与保障期间，房屋愈贵、期间愈长，保费愈高。保险公司收到保费后，必须作投资，用孳息支应保险支出，所以市场利率也会影响保费的高低。另外，最重要的当然是风险或发生事故的机率，愈大保费愈高。卖权保障实质损失，买权保障机会损失卖权具备保险合约的特性，当目标资产价值受损时，卖权的买方（保户）会得到卖方（保险公司）的赔偿，保费是卖方承担风险的报酬。表1列示股票卖权（Stock Put）与保险合约的相对关系。
以价值200万元的房屋为例，假设建筑物和土地价值各占一半（各100万元），土地因为不会损毁（地震险则是例外），一般保险涵盖的范围仅限建筑物部分，所以执行价格（资产价值保障金额）设在100万元。如果建筑物遭受50万元的损失，价值减少到50万元，这时候保险公司会赔偿50万元，保户可以使用这笔钱把房子回复到原来的价值（100万元）。如果执行价格设在80万元（不是完全保险的状况），保险公司只要赔偿30万元就符合合约要求，承担的风险比较小，所以执行价格愈低，保费愈低，参见图1（A）。
以Protective Put为例，卖权的持有者拥有资产，用期权作保险，在资产价值减少时（实质损失，Real Loss）得到赔偿。买权的持有者手上还没有资产（即市场上所谓的空手），如果资产价格往上涨，购置成本会增加，所以相对于卖权，买权保障的是机会损失（Opportunity Loss）。兹比较两者之差异于表2：
以AAA股票为例说明买权亦是一种保险合约。投资人甲于某月10日在AAA一股90元时，考虑买进十张，但犹豫了一下没有实际行动。一个星期后（17日），价格跳升到100元，这时候再买的话，成本增加100,000元［(100-90)×1,000×10）］，如果甲在10号那天买进10单位的保险（AAA个股买权），这时候保险公司（即买权的卖方）会赔偿甲的机会损失（成本增加100,000元的部分），所以甲的购置成本回复到900,000元［100×1,000×10-(100-90)×1,000×10］，参见图1（B）。
如果用一句话形容金融专业的特性，相信Playing with money或Playing with risks and returns是可以接受的。期权的卖方必须有避险的管道与处理风险的专业知识，而一般投资人并不具备这些资源。风险是要处理、管理的（冲销掉或移转给相对更能承担风险的机构，Playing with risks的意涵），绝对不是抱着风险，赌自己命比较好、运气比较佳，风险不会发生。关于卖方如何处理风险可以参考文章《期权卖方风控大法！我们可以学习保险公司》【作者介绍】臧大年是台湾著名期货专家，美国依利诺大学经济学博士，曾任教于美国大学财务金融系，历任台湾中正大学财务金融系主任与研究所所长、台湾期货交易所副总经理、台湾证券集中保管公司副总经理、上海期货交易所金融事业部项目顾问等职务，曾参与中国金融期货交易所的筹备工作。2010年至2013年，臧大年任欧洲期货交易所（Eurex）顾问期间，负责两岸专业交易员培训。根据多年期权上课、培训与交易的经验，针对学员容易混淆，但很重要的概念或注意事项，执笔文章若干，我们择而呈现，读者定有收获。
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
就投资人来说，该有的似乎都有了，不该有的，通通没有或降到最低。应该说，上述说法是事实，没有欺骗，也没有夸张，但仅适用于期权的买方。期权是零和赛局，买方与卖方的权利与义务刚好相反，也就是说，期权的卖方“有义务而没有权利，风险无限却获利有限”。这样的结果可能给人的感觉是卖方好傻，甚至好可怜。零和赛局中不可能两边同时赚钱，由于上述的特性，当问到“交易期权，要扮演买方还是卖方”，大多数的人可能不假思索便回答“当然是买方”。反应快的人应该会质疑“交易要买、卖双方，像这种偏一边的情况，谁愿意担任卖方？市场怎么会形成？交易量如何会大？”事实上，国外期权市场非常活络、量非常大，也就是说在许多人抢着扮演买方的同时，也有许多人“甘愿”扮演卖方。
01 卖方是哪些人？卖方是哪些人？那些“可怜的傻瓜”到底是谁？作者好多次听到“市场上总是有些生手……一波挂了还会有新血加入……”，言下之意是有些人尚不了解状况，初生之犊不怕虎，所以“误入歧途”。也听过有人说：“法人适合扮演卖方，因为法人的资金雄厚，赔得起……”后面这种讲法比较接近事情的真相，但也并不正确，股票与期货的损益曲线（Payoff Schedule）是直线，而期权是曲线（非线性），由于这个特性，期权其实是我们所熟悉的保险合约，了解相关细节后，上述的问题或疑惑便能迎刃而解。期权分为买权（Call）与卖权（Put）。卖权与保险合约的关系比较直接，所以下文先用房屋保险合约为例说明卖权。期权时代注：买权指的是看涨期权，卖权指的是看跌期权保险公司计算保费时，会考虑保险标的物（如房屋）的价值与保障期间，房屋愈贵、期间愈长，保费愈高。保险公司收到保费后，必须作投资，用孳息支应保险支出，所以市场利率也会影响保费的高低。另外，最重要的当然是风险或发生事故的机率，愈大保费愈高。卖权保障实质损失，买权保障机会损失卖权具备保险合约的特性，当目标资产价值受损时，卖权的买方（保户）会得到卖方（保险公司）的赔偿，保费是卖方承担风险的报酬。表1列示股票卖权（Stock Put）与保险合约的相对关系。
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