新股市场化发行，科创板频现超募，IPO注册制的必...

新股市场化发行，科创板频现超募，IPO注册制的必然结果

发布时间：2020-8-18 10:19阅读：371

长证李顾问

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科创板去年7月22日开市，至今已满周年。截至8月13日，科创板挂牌公司已达150家。仅仅从挂牌公司数量上看，科创板上市公司

已具一定的规模。科创板作为中国资本市场改革的“试验田”，试点注册制、更加包容的上市制度、差异化的交易制度等都颇受市场瞩目。随着挂牌公司数量的增多，科创板超募现象亦再次受到市场的关注。

统计显示，科创板挂牌的150家上市公司中，出现超募的高达117家，占比78%，这一比例显然并不低。而且，某些上市公司超募的比例或超募的金额往往都达到了惊人的地步。以康希诺为例。该上市公司计划募集资金10亿元，实际募集资金52.01亿元，超募比例高达420%；此外像石头科技、八亿时空等超募比例都超过了240%。

新股发行出现超募现象，此前市场上也曾出现，并非什么新鲜事。2012年前，证监会推行新股发行市场化改革，询价机制下，新股发行普遍出现高发行价格、高发行市盈率以及高超募的“三高”发行现象。像当年海普瑞的超高价发行，以及引发的高超募现象，即是非常典型的案例。这既与新股发行机制不健全有关，也与市场各方追逐利益有关。像发行人当然希望以更高的价格发行新股，以获取更多的募集资金。而保荐机构的保荐费用由于与融资金额挂钩，当然希望通过高价发行以实现自身利益最大化。

但其时的“三高”发行，也引发了一系列的问题。高价发行不仅对市场资金面形成较大的冲击，也使新股上市后导致投资者面临较大的投资风险。而且，由于普遍出现高超募现象，既扭曲了资本市场优化资源配置功能，也导致市场资源出现严重的浪费现象。基于此，其时的市场化发行，频频受到市场的质疑与诟病。

科创板众多上市公司出现超募，既是市场发展的结果，也是科创板不断深化改革的必然。科创板试点注册制，新股实行市场化发行。科创板新股发行不再有23倍市盈率高压线，发行价格、发行市盈率的高低，是否会出现超募等，都是市场化的结果，这一点与当年新股发行的“伪市场化”有着本质的区别。

A股市场新股发行制度改革主要涵盖两个方面。其一是实行注册制。A股市场的发行制度改革，历经了额度制、审批制之后，目前正处于核准制与注册制并行的阶段。核准制背景下，新股发行由于需要证监会的相关部门审核，证监会需要对发行人的质地、信披、业绩等“背书”，导致证监会既当裁判员又当运动员，角色出现错位，客观上并不利于证监会发挥其监管职能。

而注册制才是新股发行制度改革的一大目标。注册制重在发行人的信息披露，从科创板与创业板的改革看，实行注册制，上市条件将更具包容性。一家企业能否上市，其决定权不再在监管部门，而将是市场选择的结果，也是市场化的结果。

其二则是发行市场化。目前沪市主板与深市中小板新股发行有23倍市盈率高压线，这显然是市场发展过程中的“权宜之计”。新股发行价格、发行市盈率的高低，最终将由市场决定。高价发行，最终可能导致新股出现中止发行或终止发行。当年八菱科技成为首家中止发行的新股，其中的一大原因即为其时新股“三高”发行导致出现破发潮。

个人以为，新股发行制度改革的终极目标，即是由市场决定一家企业是否能够上市，证监会与沪深交易所将回归其监管本位。市场用手投票还是用“脚”投票，将决定一家企业的生死，就如同目前证监会的发审委。

因此，对于科创板再现超募现象，无须大惊小怪。新股发行实行注册制与市场化发行，无形之手将会发挥作用。出现超募或发行失败的现象，都是正常的。