期盼已久的低硫燃料油期货合约将于2020年6月22日，在上海国际能源交易中心正式上市交易。

一、低硫燃料油上市首日交易策略
2020年6月22日，低硫燃料油期货合约正式挂牌上市，根据《上海国际能源交易中心交易规则》的有关规定，低硫燃料油期货合约上市挂牌基准价通知如下：LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106合约的挂牌基准价为2368元/吨。根据之前高硫燃料油新加坡进口定价公式可以推导出：LU2101的锚定基准价为新加坡0.5%低硫2012价格，那LU2101=（新加坡0.5%低硫2012价格+贴水）*汇率+运费+其他杂费。其中，按7的汇率计算为人民币价格，新加坡0.5%低硫2012价格2130元/吨，贴水-60元/吨，运费70元/吨，其他杂费100元/吨，那LU2101理论价格为2420元/吨，所以LU2101挂牌价略微偏低。同时，按照汇率7来计算，新加坡低硫燃料油掉期2102合约为2366元/吨，与挂牌价仅相差2元/吨，所以说内外盘价差十分接近，LU2101和LU2102的挂牌价轻微低估。6月19日，新加坡低硫燃料油掉期2012、2101、2102、2103、2104合约价格为:330美元/吨、334美元/吨、338美元/吨、342美元/吨、346元/吨，故新加坡1-5价差为112元/吨（考虑到船运周期和交割时间，用2012-2104）。同时，新加坡低硫燃料油掉期的月差曲线保持近低远高的contango结构，考虑到国内并无有效报价，推测LU合约大概率维持新加坡相同的contango结构，那理论上尝试LU1-5正套较为合理。结合目前高硫燃料油FU1-5价差与新加坡燃料油1-5价差情况，考虑LU1-5价差在-150元/吨至-100元/吨区间进行正套安全边际较高。从低、高硫价差的情况来看，6月19日，LU2101-FU2101合约价差为463元/吨，当前新加坡低硫掉期2012价格为330美元/吨，高硫为245美元/吨，外盘低、高硫价差85美元/吨，换算为595元/吨，所以LU挂牌价被略微低估。从历史统计数据来看，低硫-高硫价差最小值为67.77美元/吨，历史均值为192.06美元/吨，当前85美元/吨的价差也有所低估。此外，目前FU在盘面上仍有大量注册仓单，截至2020年6月19日，为459960吨，且交割库的高硫燃料油多为调和燃油，难以进入炼厂的二次加工装置。但低硫燃油才上市，远月不存在仓单压力。从低硫燃料油实际交割方面考虑，低硫交割质量较外盘更为严格，上海国际能源交易中心增加了多项指标，但也增加了低硫交割的不确定性（混罐相容性较难确定）和难度（如运动粘度、密度的下限规定都需要增加调和成本），对空头实际交割低硫燃料油可能存在担忧。同时IMO新规后，低硫燃料油的航运需求较高硫更好。所以整体来看，多LU2101，空FU2101可能较为合理。

二、影响LU价格的因素
1、国外现货价格也就是新加坡市场价格的变化，且考虑交易合约时，需加入船运周期和交割时间。2、国内炼厂的低硫现货价格，由于低硫燃料油作为调和油，汽柴油有可能成为调和低硫燃料油的调和组分，所以说如果它们的利润比低硫燃料油高，那么更多的料就会流向较为轻质的汽柴油当中。目前来看，国内的汽柴油的需求恢复较前期恢复明显，那么更多的低硫燃料油组分（低硫渣油、减压柴油）流入FCC或者RFCC装置中主产汽柴油，缓解低硫油供应过剩的局面，利于低硫价格的上行。3、目前原油价格虽有所反弹，但仍处于历史较低水平，待疫情在未来得到好转，原油能逐步企稳回升后，低硫燃油价格也会缓慢回升。4、低硫燃料油主要用途为航运，目前BDI指数受到国内经济恢复，铁矿石需求量逐步上升的影响，BDI指数反弹至2019年年底的高位（但仍是历史低位），油轮指数受到全球原油的减产和囤油需求的减弱，仍处于较低位置。中长期来看，航运业需求恢复的弹性更大，刚性需求存在，利好低硫燃油需求端。5、库存方面，ARA、新加坡和富查伊拉库存处于较高位置，但并无详细高、低硫分项数据。目前高库的情况压制新加坡低硫燃油价格，一定程度上利空国内LU价格。
三、小结
整体来看，目前低硫合约挂价较为合理，LU2101合约略微被低估，所以在原油能长期企稳回升和航运需求反弹较为明显的情况下，理论上中长期可尝试轻仓单边做多LU2101合约（仍需警惕国际原油价格的大幅走弱）。同时考虑LU1-5价差在-150元/吨至-100元/吨区间进行正套安全边际较高。跨品种方面，由于FU注册仓单较多，高硫使用量远不及低硫的需求，加之目前航运市场仍未完全恢复，随着未来疫情转好，航运需求恢复弹性较大的情况下，低硫-高硫价差有走强的支撑，可尝试多LU2101空FU2101。

重要声明

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