一、走势回顾

4月油价宽幅震荡。月初受OPEC+减产预期影响出现大幅上涨，在减产协议落地后因即期市场依旧供应过剩价格回落。5月初随着减产协议开始执行油价再度上涨。截至5月5日收盘，WTI2006收报24.56美元/桶，Brent2007收报30.97美元/桶。

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受库欣库容将满影响WTI05合约出现大幅波动，导致BW价差波动较大。月末BW为6.41美元/桶，较3月水平有所扩大。

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SC保持对外盘高升水，目前SC2009对阿曼升水依旧超12美元，内外盘套利空间持续打开。

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由于OPEC+供应量变动巨大，两油月差大幅波动。5月初月差上行，绝对水平仍在历史低位。

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两油基金净多头持仓增加，其中WTI多头持仓增加明显，反映基金对后市相对看好。

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二、基本面分析

1．欧洲多数重灾国日新增拐点出现

欧洲疫情扩大速度拐点的可信度逐渐上升，至5月5日累计确诊确诊149.5万人次，日新增2.4万人次。欧洲重灾国中意大利、西班牙、德国、法国日新增数据均已出现拐点，唯独英国疫情仍较为严重。

目前意大利、西班牙已经公布了防疫退出计划，5月4日起开始逐步放宽防疫措施、推进复工。德国、法国预计5月中上旬也将先后解禁。英国现行封锁措施将于5月7日到期，政府将逐步公布解封措施。

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2．美国约半数州启动复工导致疫情反复

美国5月5日累计确诊123.8万人次，日新增2.5万人次。

特朗普则宣布分三阶段重启美国经济指导方针，允许各州按各自情况让民众在条件允许的情况下重返工作岗位。特朗普政府将5月1日定为解除“居家令”的目标期现，美国食品和药物管理局局长对能否达成目标保持谨慎。

美国疫情数据的一大疑问在于当前美国核酸检测能力可能已经触及上限，导致日新增数据不再上升。近期美国日新增数据没有明显下降，是否出现拐点还有待观察。副总统彭斯称，新冠疫情应对特别工作组已经完成使命，白宫考虑解散该小组。

美国政府对推进复工较为激进，导致疫情反复。后期经济活动能否有效进行、石油消费能否恢复还有待观察。

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3．日本、印度防疫措施延长至5月

日本疫情近期有加速扩大趋势。日本3月31日起禁止49个国家和地区的公民入境，16日将“紧急事态宣言”扩大至全国，此后将紧急事态持续时间延长至5月31日。日本“紧急事态”与类似于弱化的“封城”，居民没有被强制限制外出，工厂不会停工，但商铺人流量将被限制，大型电影院、酒店停业。

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印度从5月4日起到17日开始实施“封城”措施3.0版。新措施将印度各邦划为红色、橙色和绿色三个区域。红区为疫情最严重地区，橙区为疫情中危区，绿区为过去21天内没有报告病例的区域。三个区均将继续实施宵禁，红区和橙区遵守严格的“居家令”，绿区民众则可更自由出行。印度政府从4月20日起开始实施“分区施策”，有限复工。

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4．受疫情扩大情影响全球消费下降明显

EIA4月报，预计需求下降峰值在4月出现、幅度达1752万桶/日。

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据EIA预测各国/地区需求折损在总需求的20-25%。各机构预期二季度需求同比下降2000-2900万桶/日。

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从欧洲可能的防控退出时间来看EIA预期相对充分，而日本、印度管控均延长至5月，两国消费还可能下修。

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5．国内需求逐步复苏

受疫情影响，我国成品油市场受到较大冲击。年前至今，国内成品油批发价累积下跌11%左右，国内炼厂停产降负较多。

2月19日起，随着国内逐步复工，地炼开工率已经有所回升，近期原油价格大幅下滑还将形成利好（国际油价40美元以下时国内成品油不再调价）。

2月下旬复工以来国内汽油消费逐步复苏，汽油裂解价差上升。

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6．美国消费大幅下滑

3月下旬起美国成品油消费大幅下行。截至上周美国汽油隐含消费降至500万桶/日左右，接近腰斩。

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同期受裂解价差大幅下降影响炼厂降负较多，带动原油库存大幅累积。

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随着美国多州开始复工，消费预计将出现好转，但仍难回到正常水平。

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7.4月OPEC+达成减产协议寻求稳定市场

据公报，欧佩克+产油国联盟周四同意5-6月减产每日970万桶，之后在7-12月将减产幅度缩小至770万桶/日，从2021年1月到2022年4月再进一步缩减至580万桶/日。俄罗斯和沙特同意两国都将在1，100万桶/日的基准上进行减产250万桶/日。欧佩克+表示将在6月10日再次举行视频会，评估市场情况。

有消息称，除承担减产份额外，沙特、阿联酋和科威特三国同意额外联合削减原油出口量200万桶/日。美国、巴西、加拿大将共同减产370万桶/日。

会后俄罗斯能源部部长与油企会谈后表示，俄罗斯5-6月将减产150-200万桶/日。

由于OPEC+按照2018年10月产量为基准产量进行减产，导致实际减产幅度预计较3月不及800万桶/日。

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8．美国产量开始缩减

4月24日美国周度产量数据1210万桶/日较前期平台下调90万桶/日。5月1日活跃钻机数较前期平台下降358口（52%）。

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美国页岩油完全成本平均在45美元/桶，当前油价已经低于成本、预计产量将下降。钻探报告、EIA月报预期4、5月美国产量下降约20万桶/日，从目前周度数据来看产量下降速度或超预期。

5月5日得州会议减产提议被驳回，意味着美国减产将依赖于市场途径，油价需要保持低位才能兑现减产。

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9．减产协议难以平衡市场

虽然OPEC+决议大幅减产，但仍旧无法抵消需求的下降，二季度全球供应过剩预计依旧严重。预计二季度整体供应过剩超500万桶/日，三季度有望转为供应短缺。

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减产已经实施的基础上，未来油市供需走向主要取决于需求的恢复进展，以及非OPEC+国家产量下降的兑现情况（其中美国产量最为重要）。

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三、后市展望

欧美疫情的转变将有利于需求预期的改善，对油价的拖累将逐步减弱。目前预计欧美需求最早在5月中上旬明显恢复。

短期市场依旧供应过剩，油价承压。中长期随着OPEC+减产施行、欧美疫情拐点出现，油价预计逐步抬升。

预计油价底部为中东现金成本，考虑升贴水后Brent20美元/桶或为较强支撑。中长期预计油价逐步向页岩油成本靠拢，Brent预计逐步上升至50美元/桶左右。

建议Brent远月合约中长线做多。

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目前内盘升水外盘达12美元/桶，升水过大。

近段时间交易所连续扩大交割库容，且注册仓单开始增长，内外盘价差有望回归。

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有资质的油企可以买交割品卖SC盘面套利。

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