一、原油“U”型筑底

  4月13日OPEC+和G20会议达成了减产2000万桶/日的目标，但受此次公共卫生事件的影响，全球原油需求可能减少2000万-3500万桶/日，且原油价格已基本包含此次减产的预期，因此短期油价“利好出尽”，或回吐部分涨幅，但中长期来看，此次减产将托底油价。此外，由于全球原油需求尚未有实质性恢复，因此油价筑底过程或较为漫长，类似于“U”型，“V”型概率不大。

  二、乙烯下跌空间有限

  2020年3月以来，东北亚乙烯价格大幅下降，由月初的701美元/吨下降至现在的411元/吨。受国际原油暴跌的影响，炼厂开工积极性高，石脑油供应维持增量，价格低迷，乙烯跟跌石脑油。起初乙烯跌幅不及石脑油，这导致“乙烯-石脑油”价差迅速由节前的负值转正。但4月上旬，在产油国减产消息的刺激下，原油价格有所抬升，石脑油也暂时见底，而目前受欧美公共卫生事件的影响，众多汽车制造商关闭了工厂，乙烯需求仍低迷，期价暂未见底。但考虑到近期“乙烯-石脑油”价差开始压缩，后续预计乙烯跌幅将逐步建放缓，价格下跌空间有限。

  三、乙二醇供应压力大  

  图1 乙二醇月度产量 图2 乙二醇开工率

  数据来源：卓创、方正中期期货研究院 数据来源：卓创、方正中期期货研究院

  2020年3月以来，乙二醇装置负荷先升后降。3月6日乙二醇装置负荷在67%，3月20日乙二醇负荷上涨至79%，而截至4月10日，乙二醇负荷已降低至65%。前期，乙二醇装置负荷的上涨主要是由乙烯制乙二醇装置负荷的提升所致，这是因为国际油价屡创新低，石化企业开工积极性提升。而3月下旬，油价进一步下探，市场乙二醇供需过剩，现货价格暴跌，煤制乙二醇亏损严重，煤化工装置出现大规模停车带动煤制乙二醇负荷下降。

  尽管国内煤化工装置负荷大幅下降，但2020年恒力和浙石化新投产的乙二醇装置目前均满负荷运行，此外，4-5月乙二醇进口货源仍较多，乙二醇供应压力暂时未见缓解。4月中旬，受船只船期延后的影响，短期港口到货量偏低，但4月下旬船货或集中抵港，届时美金货源供应压力将增大。

  四、聚酯产量保持稳定

  图3 涤纶长丝库存

  数据来源：Wind、方正中期期货研究院

  3月聚酯工厂库存压力极大，但近期已大幅改善。受公共卫生事件的影响，终端织造订单低迷，尤其是出口订单被大面积取消， 3月份聚酯工厂产品库存高企。以涤纶长丝为例，截至3月26日，DTY、POY、FDY库存一度上涨至32.5天、35天和43天。由于聚酯库存创近5年新高，市场原本预期4月份聚酯开工率会有所下降。但是清明假期，受国际原油暴涨的影响，涤纶长丝市场抄底心态爆发，除了下游企业、贸易商正常补货外，众多其他行业的投机客疯狂抄底，这导致4月7日，DTY、POY、FDY库存下降至20.5天（-12天）、7.5天（-27.5天）和11.5天（-32.5天），在投机资金疯狂抄底下，聚酯工厂趁机出货去库存，仅仅1-2天的时间，聚酯工厂产品库存已恢复至安全水平内。所以，我们预计聚酯工厂原计划4月的检修或取消，聚酯工厂会维持当前正常的开工水平。

  2020年3月，聚酯产量为390万吨，较去年同期下降8.45%。我们预计4月份聚酯产量有望提升至400万吨以上，环比有所增加，但是同比依旧会低于往年。同时，受公共卫生事件的影响，2020年聚酯新增产能将会大幅低于预期，这意味着2020年乙二醇需求的增量将严重不及预期，甚至会出现负增长的情况。

  五、华东主港持续累库

  图4 乙二醇华东主港库存

  数据来源：Wind、方正中期期货研究院

  截至4月13日，华东主港乙二醇库存已攀升至125.7万吨，向历史前高140万吨附近逼近。对于后期乙二醇主港库存走势，我们认为其在4-5月依旧会继续向上累库，期间累库的节奏可能会存在差异，但整体累库的趋势不变。主要原因有以下几点：第一，供应压力巨大。目前国内煤化工装置负荷已下架至50%以下的水平，但是石油制乙二醇开工负荷处于高位，受产能基数增大的影响，国内乙二醇供应量仍高于去年同期。此外，4-5月，乙二醇进口量有望保持高位，进口冲击始终存在。第二，终端需求损失严重。尽管国内纺织服装需求正在恢复，但海外公共卫生事件仍在发酵途中，目前未见明显的拐点，居民的出行受限制，消费需求低迷，终端织造外贸订单短期内难以恢复，需求锐减。综上，乙二醇供应保持增量，而需求却较去年同期大幅下滑，因此整体将继续累库。据悉4月中旬个别船只到港日有所顺延，中旬主港累库幅度或放缓，但预计4月底附近到货量将大幅增加，届时累库速度将再度加快。

  六、总结及操作建议

  展望4月后期，我们认为成本端原油不确定性加剧，在全球原油需求未见实质转好前，尽管目前达成减产协议，但油价更多的是“U”型筑底，很难“V”型上涨。同时从乙二醇供需来看，目前煤制乙二醇负荷已下降至43%，但是油制乙二醇产能大，且负荷处于历年高位，此外进口货源冲击依旧，乙二醇供需过剩的局面难以扭转，华东主港后期库存有望超过140万吨。但考虑到4月中旬开始部分船只船期有所延后，预计4月中旬或有小幅去库，4月底船只集中到港，届时乙二醇将再度累库。综上，我们预计4月后期乙二醇期价将震荡运行，运行区间在3400-3800元/吨之间运行。

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