临近年末，资本市场开启前瞻热潮。多家券商发布研报显示，明年中国经济有望企稳，积极的财政政策将会持续，股市增量资金大概率会出现。

　　在近日召开的首期“南方论坛”上，南方基金副总经理兼首席投资官(权益)史博带领三大绩优基金经理李振兴、骆帅和章晖进行了圆桌对话。机构主导结构性牛市，在转型中找拐点 ，是这些权益老将对A股大趋势的判断。

如果在不到一年的阶段，市场上有20-25%以上的上涨，都可以算作牛市，这是国际通用的准则。今年虽然指数单边上涨幅度没有这么高，但整体而言公募基金股票及偏股型的平均收益远远超过这个水平，也就是说在机构投资者能够把握的市场机会中出现了结构性牛市。

用一个词来总结2019年的话，在我看来是“信心”。繁荣发展需要的是大家踏实的实干，这种实干背后是我们对于国家的信心，消费的信心也是来自于对未来稳定的信心，包括机构投资者、国内外资金对于长期发展的信心。

前三个季度用一个词来总结就是“强者恒强”，这个词用来总结过去三年也可以。一是从基本面上，很多行业龙头的份额进一步提升，而且开始走出去，海外出口增速在提高。二是股价强者恒强。

如果用一个词来概括的话，我觉得是“机构化”。今年公司治理比较好的企业走势非常平稳，高ROE个股股价走势一直平稳向上，很多绩差股基本没有什么表现。随着MSCI占比提升、外资占比提升以及A股机构投资者趋于成熟，定价能力越来越强，这可能是未来几年都能持续的趋势。

2020年在转型中寻找拐点

我们虽然各自说了自己强调的市场特点，但如果把几个人的观点加到一起，可能更符合市场的全面性，这是一个结构性牛市，这个结构性牛市是由机构主导的，机构主导的情况下出现行业龙头强者恒强的特征，在这个特征中，产业趋势上最明显的是新兴产业趋势、科技产业趋势。很多机构投资者或者、聪明的投资者在自己的投资范围中进行投资，这会导致市场表面上看起来是结构性牛市，更深层次是中国经济转型、产业继续腾飞带来的巨大投资机会。

既然说强者恒强，这个强者的地位就不会轻易变化。这个范围有两、三百家公司，它代表了A股各个行业的龙头，如果再加上细分行业，可能数量会多一点，但无论如何这个数目是有限的，少于A股十分之一的状态，这些公司都在我们关注的范围之内，会持续研究和跟踪。一是从估值上，二是从行业的景气度，三是“强中自有强中手”。

刚刚我也提到会研究一些行业是否出现拐点，2016年之后我们发现房地产跟其他行业之间脱钩比较明显，未来两、三年地产周期即使不会大幅往下，也会见顶回落。往上拐点的行业，新兴行业是长周期往上，比如医药、消费。跟工业或耐用消费品相关的行业，比较典型的是汽车，景气度已经下滑了一年多，从同比来讲，四季度龙头车企已开始转正，整个行业明年是正增长的状态，汽车产业链很长，上游工业制造的景气度可能在拐点附近。更重要的拐点不在于市场景气，而在于格局，格局变化是否到了一个拐点，这跟经济周期几乎完全没有关系，要每个行业单独看。

北上资金比较代表机构的投资方向，可以看港股通的个股，他们最喜欢的是盈利能力稳定，即历史上一直高ROE的公司。A股很多行业长期盈利能力比较稳定，即使增速没有那么快，但分红收益率完全可以满足海外资金配置需求。机构化的过程只是在半路上，行业中最好公司的外资占比，对比韩国等地区还较大提升空间。

如果仅仅展望未来一年，做投资还是应该落实到估值，回归投资者决策的本质。必须认识到截至目前，市场估值水平相比年初有了较大提升，而企业盈利增速还处于低位。对于明年，我想再延伸一个关键词——实干，更多地要求业绩兑现，不可能再要求企业估值在这个水平上大幅提升，而要落实到实干上。

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