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关于美豆、豆二、豆粕逻辑关系的梳理

发布时间：2019-11-4 12:05阅读：2145

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问一问

提问：如果中国确定大规模采购美国农产品，会对豆二、豆粕期货造成什么影响？是会因为供给大幅增加而下跌嘛？

如果我们国家大规模采购美国大豆的话，最直接利多的是美豆，美豆今年减产，如果出口再大规模增加的话，结转库存会大幅下降，美豆价格重心会不断上移。

01 豆二与美豆的关系

豆二基本上是美豆的影子，美豆涨，豆二涨，美豆跌，豆二跌，所以豆二跟美豆的变化方向是一致的，可能在涨跌幅度上存在一些差异，差异主要来自于人民币汇率的变化。

如果人民币升值，那么涨的时候，豆二涨幅会比美豆小一些，跌的时候可能会比美豆多一些；如果人民币贬值，那么涨的时候，豆二涨幅会比美豆大一些，跌的时候豆二会比美豆少一些。

（资料来源：文华财经）我们可以利用文华财经合约叠加功能来看一下美豆和豆二指数的走势关系，蓝色的是美豆指数，红绿色的那个是豆二指数。

从图中可以明显看出，两个指数走势类型基本上完全一致，无论发生什么事件冲击，豆二和美豆正相关的趋势都没有发变化，只是幅度上存在一定的差异，而幅度上的差异主要与人民币汇率的变化有关。

所以，根据上面的逻辑以及历史走势验证，我们可以推断出：如果我们大量采购美豆，美豆上涨，豆二也会上涨。不过我们采购美豆的时候，一般都是在人民币升值的时候买入，所以豆二的涨幅可能会低于美豆涨幅。

02 豆粕与美豆的关系

豆粕与美豆的关系稍显复杂一些，我理解的豆粕与美豆的关系存在三种逻辑：成本逻辑、利润逻辑、事件驱动逻辑。

从贸易流来看，我们进口美豆，然后压榨产出豆粕，正常情况下，豆粕的定价权在于国外的美豆，美豆上涨，连粕也是跟着上涨的，走得是成本逻辑，在没有盘面利润的情况下，豆粕和美豆之间呈现正相关关系，盘面走得是成本逻辑，美豆涨，连粕涨，美豆跌，连粕跌。

但是，豆粕的复杂之处在于产业客户参与度比较大，再加上大豆压榨产业本身产能偏过剩一些，所以注定了这个产业不太可能出现高利润，一旦盘面出现了不错的盘面利润，盘面往往开始走利润逻辑，即产业客户开始套保锁定利润。

压榨企业一边在美盘点价，然后远期锁汇，锁定了进口大豆的成本，一边在连盘卖出套保，锁定卖出价格，从而确定了现货利润，然后进行基差报价卖豆粕，在盘面价格上加上正负基差。

压榨企业的现货毛利主要来自于盘面锁定的利润+基差利润。盘面锁定的利润在美盘点价，连盘套保的时候基本确定了，变动的就是基差利润，根据自己的基差报价，下游是否接受并成交。

比如最近，远月基差成交不错，存在很多未执行合同，这些未执行合同在未来都需要点价，下游买方点价之后，压榨企业的套保单子就需要在盘面平空单。所以，未执行合同越多，说明未来空头平仓的量就越大。

很多时候我们看到的豆粕库存都是静态的，其实不算太准确，实际上准确的豆粕库存应该是实际库存减去未执行合同所对应的量，因为那些货已经被卖出去了，只是还没有来提货。

所以整个利润逻辑是这样的，先是卖出保套锁定利润，空头大幅增仓，压低豆粕价格，压低盘面榨利，后期是下游买方点价，空头大量平仓，空头减仓上涨。

对于上游压榨企业来说，基本上没什么太大的风险，这种贸易模式基本上都把风险转移到下游了，下游贸易商以及饲料企业其实风险比较大，这个基差该不该买，这个价格该不该点，其实都是需要一定的技术含量的，想要做好这个看似简单的事情，其实是非常难的。

国内看似比较牛逼的买 xx 网，你就是买了它们的会员，按照它们的指示去操作，照样亏得比较惨。所以不要相信市场上有什么专家，市场上只有赢家和输家，没有专家。我们要做的是虚心学习有用的东西，不断积累自己的经验，提升自己的心态，努力让自己成为赢家，而不是迷信什么专家。

上面简单介绍了盘面无榨利情况下的成本逻辑、盘面有榨利情况下的利润逻辑，后来中美贸易战爆发之后，豆粕和美豆之间又出现了跷跷板逻辑。

（资料来源：文华财经）从图中不难看出，在贸易战发生之前，蓝色线的美豆和红绿线的豆粕走势基本一致，大体上也是保持着正相关的关系，期间可能由于利润逻辑导致豆粕和美豆走势稍微不一致，但并不明显。

但是贸易战爆发之后，你会发现美豆和连粕出现了跷跷板效应，美豆跌，连粕涨，美豆涨，连粕跌，我在图中标注出了这段时间。我认为这段时间主要是基于事件的炒作，随着每次双方电话或者会议的虚晃，慢慢地这个逻辑基本上也炒作的差不多了。

贸易战逻辑是非常规的事件驱动，现在从盘面来看，连粕和美豆又回归了正常的逻辑，主要还是看有无榨利，无榨利条件下的成本逻辑，有榨利条件下的利润逻辑。

国庆节后豆粕大涨，再加上人民币汇率大幅升值，盘面利润慢慢打开了，给出了不错的盘面利润，所以有套保盘进来，把价格打下去，但是目前远期有大量的基差合同成交，这意味着未来会有大量的点价平仓，利于盘面上涨。

所以盘面给出不错的榨利之后，往往会被套保盘打下去，因为产业并不追求高利润，而是锁定低利润，同时做大规模。如果下游基差合同成交较差的话，那么价格可能继续跌，如果下游基差合同成交不错的话，其实是利多远月，逢低可以建远月多单，等待下游点价空头平仓。
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