置信电气 (600517)

——巴南项目框架协议开始落地，成长路径明确市值有望系统性提升

 节能市场空间巨大，巴南项目潜力超过此前市场预期。今日，公司公告巴南项目框架协议陆续落地，据我们了解此次仅是巴南区第一批节能示范项目，按照我们的估算，巴南区整体工业、建筑、市政、电网侧的综合节能项目潜力在45 亿元左右。公司先期计划投入 4 亿元进行巴南能效检测平台的建设和终端铺设，能耗数据平台掌握了企业节能改造的入口资源，我们认为后续用户改造项目很难绕开置信，置信作为总包商有望承接后续的整体项目改造订单。

 2014 年配网一次业务业绩打底，有望迎来高增长。首先今年非晶变订单业绩低于预期，13 年业绩预计主要靠注入资产发力，电网需求稳定才是常态，今年的低基数是明年较高增长的基础；其次配网一次设备招标明年正式启动，网省订单预计也将较为可观；最后国网抬高门槛，行业竞争格局预计进一步集中，利好产品价格回升和公司份额提振。

 2014 年预计节能业务订单陆续落地，外延+内生做实节能平台布局打开更大成长空间。首先，第一个节能业务合同已经落地，后续节能业务订单落地速度预计加快；其次， 背靠电网，获取优质节能订单具备天然优势，渠道和优质项目资源是公司核心竞争优势；第三，确立核心节能技术和产品是明年主要关注点，我们预计公司有望通过外延方式解决。

 集团积极支持公司实施主动战略转型，公司有望复制南瑞成长路径，市值实现系统性提升。目前国网南瑞系旗下 2 家公司中，国电南瑞总市值接近 300亿元，置信电气总市值不到 100 亿元，从均衡发展角度考虑，我们预计南瑞集团会尽快弥补置信的市值短板，实现两大上市平台均衡发展。进入南瑞集团后，公司强势进入节能服务产业，我们预计在集团技术+人员+资源的全面支持下，

市值有望实现突破和系统性提升。

 盈利预测与估值：我们预计公司 2013-2015 年每股收益分别为 0.40、0.72、1.02 元，目标价 20 元，维持“买入”评级。