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分析师：陆怡雯研究支持：高燕芸

2015年1季度，公司实现归属于股东净利润134亿元，同比增长5.5%，略高于我们预期的4.5%。主要是由于中收增长幅度超过我们的预期。2015年1季度公司实现并表后每股收益0.39元，每股净资产7.42元，年化ROAA1.33%，ROAE21.65%，同比下降23bps、3.16%。

规模扩张、中间业务收入增长和成本收入比改善是利润增长的最重要因素。

规模扩张贡献利润增长15.1%，是贡献利润的最主要因素。1季度，生息资产规模同比增长22.3%，其中，贷款同比增长15.4%，增速环比下降0.5个百分点；同业资产环比下降7.9%，主要由于公司调整资产结构，增加了高收益资产中贷款的占比。负债方面，存款同比增8.5%，环比增0.6%；同业负债则环比下降4.3%。

息差同比下滑较多，对利润负贡献10.9%。1季度公司净息差2.46%，同比下降31bps，环比下降25bps。1季度，息差下降幅度较多主要是由于降息后，受到重定价影响导致资产端收益率下降较多。生息资产收益率环比4季度下降35bps同时付息负债成本率仅下降25bps。

续费收入继续保持较快增长，贡献利润增长13.7%。净手续费收入同比增38%，占营业收入的比重较2014年的水平大增4.9个百分点至33,6%。主要是由于银行卡服务、托管及其他受托业务、代理业务等手续费及佣金收入增长较快。

成本收入比进一步改善，贡献利润增长3.0%。公司继续提升经营效率，1季度成本收入比25.5%，同比下降1.38个百分点。

资产质量平稳，拨备贡献利润负增长13.7%。1季度不良率1.22%，较13年末上升5bps，总体资产质量仍可控。信贷成本同比上升48bps至1.41%，拨备覆盖率181%，拨贷比2,2%，分别环比小幅下降1.62%、8bps，受累于实体经济的低迷，不良资产继续暴露，预计15年拨备压力进一步加大。

维持“增持”评级，公司积极推进两小战略，战略业务进一步深化。维持15/16年净利润增速0%/5.5%，对应15/16年PE8.57X/8.34X，PB1.33X/1.18X。

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