在华尔街，朱利安·罗伯逊(Julian Robertson)的名字堪与乔治·索罗斯比肩。他在上世纪八十年代初创立的老虎环球基金是华尔街最早的对冲基金之一，在高峰期管理的资产规模高达220亿美元，曾是全球规模最大的对冲基金。在成立的近20年中，这只基金为投资人带来了85倍的高回报率，其不少投资案例都成为华尔街的经典。

纵横全球金融市场

罗伯逊出生于北卡莱罗纳州，在北卡罗来纳大学获得商业管理学位。1957年，25岁的罗伯逊加盟基德尔·皮博迪公司，并在此后的二十年里成为这家公司最出色的股票经纪人之一。

1980年，罗伯逊离开老东家，用800万美元初始资金创立了自己的投资公司——老虎管理集团。这也是华尔街最早的对冲基金之一。到1998年，这只基金管理的资产规模已经高达220亿美元，此间的平均年回报率高达32%。

老虎基金的出众表现离不开罗伯逊的运筹帷幄。他曾准确预测到柏林墙倒塌后德国股市将进入牛市，同时在泡沫破灭前做空日本股市。1992年后他预见到全球债券市场的灾难，并于1993年率领老虎基金伙同索罗斯的量子基金共同狙击英镑，大获成功。

但自1998年开始，老虎基金在投资中频频出现失误，开始走下坡路。1998年，老虎基金大量卖空日元，但日元却意外大幅急升；1999年，罗伯逊重仓美国航空集团和废料管理公司的股票，可是两个商业巨头的股价却持续下跌，老虎基金再次遭遇重创。特别是由于罗伯逊对当时科技股的投资热潮一直感到不安，尽量规避在科技板块的投入，令不少投资人不满。在1998年至2000年期间，老虎基金出现大规模资金流出，最终迫使罗伯逊结束了旗下多只主要基金的业务。

即便如此，老虎基金在成立至清盘的20年里仍然实现了85倍的高增长，相当于同期标准普尔500指数回报率的三倍，也是摩根士丹利资本国际环球指数涨幅的5.5倍。

价格无法创造价值

纵横全球金融市场的老虎管理基金以选股精准著称，但掌门人罗伯逊的投资策略并不独到。作为一名价值投资者，罗伯逊主要根据上市公司取得盈利的能力推算其合理价位，再逢低进场买进、趁高抛售。

“我对风险与回报有着不错的直觉。这正是成功投资的基本要素。”罗伯逊在回忆自己的投资生涯时曾表示，最开始时自己是个专门寻找低价股票的“小气鬼”，但逐步认识到寻找更有增长前景的股票才是更好的选择，“如果一家公司拥有很高的确定性增长，市盈率就不会成为你‘冒险’的阻碍。”

罗伯逊认为，自己并非改变了投资风格，而是更多地意识到并非价格创造价值。“如果你能够以25倍的市盈率购买一只股票，但你有信心这家公司在很长一段时间都能保持20%以上的增长，这样的公司相比于只有7倍市盈率但未来增速可能只有3%-5%的公司更有价值。投资者应该综合公司市盈率和增长前景来判断能否赚钱。”

事实上，在结束旗下基金运营后，罗伯逊依然在不断传播着自己的投资理念。2000年以来，他一直在帮助自己的旧部创立并培育精选对冲基金，这些经罗伯逊指导的对冲基金被业界称为“小虎基金群”(Tiger Cubs)。目前此类基金已经有40多只。

杜拉基资本管理公司创始人、曾在1996年至2000年期间担任老虎基金商品部门基金经理的保罗·杜拉基表示，罗伯逊教会自己三件事，首先就是不断地深入发掘自己的想法，因为你很快就会发现，在所有的想法中只有20%是有用的；第二点就是建立全球的信息网络，在这方面“罗伯逊简直就称得上一个超级名片夹”；第三点是注重公司管理层，即便拥有不错的资产，但管理层不够优秀，也会慢慢侵蚀公司的价值。

《从800万到200亿》

丹尼尔.A.斯特奇曼的著作《从800万到200亿》详细记录了朱利安·罗伯逊的投资生涯及他的老虎基金。其中写道，当罗伯逊坚信价值哲学时，他的投资者却放弃了希望。罗伯逊知道价值投资策略最终会得到报酬，但是他却不知道在什么时候得到，尤其是他的投资者，在他一次又一次交易和亏损之后越来越没有耐心了。于是结果就像罗伯逊写给投资者的信那样，只好下定决心清算投资组合，将余下资金还给投资者。更多的人认为，在那一段岁月里，价值型股票的市场表现与成长型股票相比非常差劲，因此价值投资不再流行。财经记者彼得·色瑞斯认为，罗伯逊可能仍然是一个伟大的投资家，但是他的投资方式暂时行不通。而另一位研究者盖瑞·外斯则直接指出问题的实质，“一分钱压倒英雄汉——是现金而不是市场打败了朱利安·罗伯逊”。

附：老虎基金朱利安·罗伯逊给投资者的最后一封信

致：各位股东由：朱利安·罗伯逊(Julian H. Robertson, Jr.)日期：2000年3月30日这封信交代阁下与老虎基金管理公司之间的关系，恳请细心阅读此信内容。1980 年5 月，Thrope Makenzie 和我以880 万美元的资本成立了老虎基金。18年后，当年的880 万美元已增长至210亿美元，增幅超过259000％。这期间基金持有人在撇除所有费用后所获得的年回报率高达31.7％。没有人有更佳成绩。自1998年8月后，老虎基金表现较差。基金持有人亦作出积极响应——赎回基金。这是可以理解的。这期间赎回金额达77亿美元。价值投资的智慧受到挑战。持有人的赎回不单侵蚀我们的收益，还令我们承受极大的压力。而我们却看不到这一切行将结束的迹象。我所提到“看不到行将结束”究竟是什么意思？“结束”的是什么？“结束”其实是指价值股熊市的结束；是投资者明白，无论股市短期表现如何，15至20%的投资回报已是不俗。“结束”因此可作如下解释：投资者开始放弃投机性的短期投资，转往更有保障而过往回报不俗的被遗弃股份。现时很多人谈新经济( 互联网、科技及电讯) 。互联网诚然改变了世界，生物科技发展亦令人惊叹，科技及电讯也带给我们前所未有的机会。炒家们宣扬：“避开旧经济、投资新经济、勿理会价钱。”这便是过去18个月市场所见投资心态。我曾在过去很多场合说过，老虎基金以往多年的成功，要诀是我们坚持的投资策略：买入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的环境，这策略十分奏效。可是在不理性的市场，盈利及合理股价不受重视，宁炒当头起及网络股成为主导。这样的逻辑，我们认为不值一哂。投资者为求高回报，追捧科技、互联网及电讯股份。这股狂热不断升温，连基金经理也被迫入局，齐齐制造一个注定要倒塌的P o n z i 金字塔。可悲的是，在现时环境下，欲求短期表现，就只有买入这类股份。这过程会自我延续至金字塔塌下为止。我绝对相信，这股狂热迟早会成过去。以往我们也曾经历过。我仍很有信心价值投资是最好的，虽则市场现不买账。这次也非价值投资首次遇到挫折。很多成功的价值投资，在1970至1975年及1980/81年间成绩差劲，但最终获利甚丰。我们很难估计这改变何时出现，我没有任何心得。我清楚的是：我们绝不会冒险把大家的金钱投资在我完全不了解的市场。故此，在经过仔细思量之后，我决定向我们的投资者发回所有资金——即是结束老虎基金。我们已套现了大部分投资，将依照附件所述方法退回资产。我比任何人更希望早些采取这项行动。无论如何，过去20年是相当愉快及充实的。最近的逆境不能抹去我们过往彪炳战绩。老虎基金成立至今，足有85倍的增长( 已扣除一切费用) ，这相等于标准普尔500指数的三倍多，也是摩根士丹利资本国际环球指数的5.5倍。这20年中最令人回味的是与一群独特的同事，以及投资者紧密合作的机会。不论是顺境或逆境，亦不论是胜是负，我每次说话，都是我及老虎基金全体员工的真心话，容我们在此衷心向各位致谢。