导语

Hello，大家好吖~我们知道随着到期日临近，期权的时间价值会逐渐消减，今天和大家一起看看如何利用日历价差策略从期权存续期间的时间价值减少中获得利润 。

随着到期日临近，期权的时间价值将会逐渐消减。在经典的Black-Scholes 期权定价公式中期权价值是时间的函数，单位时间变化引起期权价值的变化用Theta 来表示，并且通常为负值。

日历价差策略则是试图从期权存续期间的时间价值减少中获得利润。

多头日历价差策略是指卖出一份近期的期权，买入一份远期的期权。建仓时，两份期权的行权价与当时的标的价格接近，也即交易平值期权行权价附近的期权，这是因为建仓时近月的平值期权时间价值流逝的更快，而远月合约时间价值流逝得更慢。随着期权到期时间的临近，平值期权以极快的加速度失去时间价值，买入日历价差策略将利用这个差别盈利。

与其他的策略测算到期盈利不同，日历价差策略在近月合约到期时需要考虑作出决定，是同时终止远月合约还是利用该期权头寸构建一个新的日历价差策略，或者继续持有该头寸来做方向性 交易。

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日历价差策略运用

应用日历价差策略时，需要考虑的影响期权价格的因素主要是期权的到期期限，特别是时间推移对价差交易中期权价值的影响。

时间推移对于不同月份的平值期权具有不同影响，总体而言，期权价值从90-60天内的时间区间以恒定速率减少。而在从60-30天的第二个30天时间区间内，曲线斜率逐渐变大，期权的时间价值加速损失；最后30天内，期权的时间价值急剧下降，在最后的30天几乎将剩余的期权价值的一半给损失了。

因为时间对近期期权价值的侵蚀比对远期期权的速度要快，也就是说近期期权的时间衰减速度快于远期期权的时间衰减速度，所以交易者通常在卖出近期期权合约的同时买进远期期权合约（“买远卖近”），从而从时间上获利。

1.多头看涨日历价差策略

多头看涨日历价差策略指的是持有一份到期日较长的多头看涨期权和一份对应的到期日较短的空头看涨期权。这两份看涨期权的种类、标的物与行权价格都相同，但是到期日不同。

以白糖期权为例，假设交易日期在2月28日，白糖期货价格在6757。构建买入看涨日历价差策略如下：

• 以255.4元的价格买入一个9月白糖期权看涨期权
• 以143.6元的价格卖出一个5月白糖期权看涨期权

买入后的结果就是一份多头看涨日历价差策略，其中到期时间较短的一边将在76天后（即5月）到期，在5月到期时，9月看涨期权仍然有122天剩余到期时间。此时该套利组合完成到期收益，9月的期权需要考虑平仓或留下构建新的策略。

因此，在5月合约到期日前，该策略的盈亏曲线如下图所示。

多头看涨日历价差策略到期盈亏图

该策略的最大成本为111.8元，这是由于卖出认购期权收取的权利金抵消了部分买入认购期权所付出的权利金，因此总体而言，该策略成本相比直接买入认购期权得到了降低，而风险又比单独卖出认购期权要小。

由图可知，该策略在5月到期日前，白糖期货如果维持在6757左右水平时，策略获得最大收益。如果白糖期货在此期间发生了大幅波动，比如跌破了6576或者涨上7093元。该策略都开始产生损失。

由此可见，多头看涨日历价差策略主要适用于波动率较小、价格变化不大的行情中。尤其是较长时间的横盘震荡行情中收益较大，如果行情出现大幅波动，或者波动率突然出现大幅变化，使用该策略将可能产生损失。

2.多头看跌日历价差策略

除了构建看涨日历价差策略，该策略同样适用于看跌期权。多头看跌期权日历价差策略的构建与执行与看涨期权日历价差策略基本相同。

假设交易日期在2月28日，白糖期货价格在6757。构建买入看跌日历价差策略如下：

• 以257.8元的价格买入一个9月白糖期权看跌期权
• 以143.5元的价格卖出一个5月白糖期权看跌期权

买入后的结果就是一份多头看跌日历价差组合。该策略的成本为114.3元。到5月近月期权到期日的盈亏损益图如下所示。该策略的盈亏图与多头看涨日历价差形态类似，当5月期权合约到期时，白糖期货价格如果小于6455或者大于6983时。该策略将产生损失。

多头看跌日历价差策略到期盈亏图

该策略在期货价格达到6757点附近时，获得最大收益776.6元。该策略与多头看涨日历价差策略最大的不同在于对于后市的看涨看跌的偏向有所不同。多头看涨日历价差策略更加偏向于看涨，而多头看跌期权策略则略微偏向于看空。不过总体而言，该策略属于中性价差策略，虽然有轻微的方向性，但对于套利来说影响并不显著。

日历价差策略总体而言应用较为广泛，在指数出现横盘震荡期间，尤其是长时间的横盘震荡，波动率跌至低位且指数并没有明显方向时具有较好的获利潜力，其低廉的投资成本与较高的利润也使得该策略成为期权交易中的老手经常使用的策略。

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注意事项

乍一眼看上去，交易日历价差似乎只需要把握好行情的走向，让近月期权安全过期即可。但是实际上并非如此，因为我们还忽略了一个很重要的变量即隐含波动率。到期时不同的隐含波动率将会给我们头寸损益带来不同的影响。

如下图所示，当隐含波动率维持在30%不变时，该策略的盈利区间为96至105，最大获利率为82%。当隐含波动率下降至20%时，该策略的盈利区间为99至101，缩小近3倍，最大获利率也降至11%。当隐含波动率上升至40%时，盈利区间扩大至93到109，扩大近2倍，最大获利率增至150%。很明显，隐含波动率的变化对日历价差的盈亏有巨大的影响。

日历价差到期盈亏和隐含波动率的变化图

隐含波动率对日历价差盈亏的影响其实很好理解。简单来说，如果您买入日历价差，即卖出近月的看涨期权，买入远月的看涨期权，您是既做空波动率又做多波动率。由于远月的正Vega敞口比近月的负Vega敞口要大，买入日历价差是有正的Vega敞口。因此买入日历价差等于是做多隐含波动率，卖出则相反。

因此，在交易日历价差时，不光要考虑行情，还要考虑隐含波动率的变化，不能顾此失彼。