原奶上游公司将明显受益于奶价上涨：就年度均价看，预计2013/14/15 国内原奶价格分别同比上涨9%/11%/3%。上游牧场公司明显受益，可关注港股现代牧业、辉山乳业以及原生态牧业。液态奶公司：短期，小幅提价和产品结构升级完全可以消化温和的奶价涨幅；中期，理想的竞争格局决定龙头有能力通过提价转移成本压力。在2014/15原奶价格同比+11%/3%的假设下，预计由于液态奶均价（包括产品结构升级和直接提价）同比提升8%/4%，2014/15液态奶毛利率仍可同比上升约1%/2%。婴幼儿奶粉公司盈利对国内原奶价格不敏感：婴幼儿奶粉成本中原奶占比较低，且毛利率高；行业极速的高端化趋势对毛利率提升显著；另外越来越多的产品使用进口原料。因此，在原奶价格维持高位震荡的大背景下，分析师更加看好乳制品里的婴幼儿奶粉公司，如贝因美、雅士利国际、合生元等。分析师坚持看好贝因美，公司正在理顺内部管理以及外部渠道，大力推广毛利率超70%的高端产品爱+；加上大环境不利外资竞品推广，后续仍有“汰弱扶强”行业整合政策落地，二胎放开即将启动实施；暂维持目标价46.7 元（37/30 x 2013/14EPS），买入评级不变。（广发 证券）
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