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　　2018/19最大的扰动集中在猪瘟对次年消费的负面预期上而非中美的谈判，贸易战升水已经基本完全挤出，在全球供应充裕和国内被动下降需求的背景下，这个升水也基本再难注入，而国内投机者本阶段主要交易美国天量库存向中国转移的可能性+国内猪瘟阴霾长久萦绕+巴西1.24亿吨以上丰产预期，因此05合约虽然到了市场全面一致性看空的局面，但仍未快速下破，此处值得谨慎。除了各地猪瘟的持续公开，市场很难找到新增的利空因素，而未来榨利的修复或更为确定，如何修复？1、美豆下跌而05相对坚挺，外盘下跌的驱动仍然是中国需求的缺位（300-500万吨的协议性进口跟以往的中美3200万吨贸易不是一个量级）；2、连盘M05，Y05上涨，豆油的驱动仍然主要在压榨减少带来的降库存逻辑，但豆粕的驱动仅剩统计性逻辑。

　　一般来说，国内的豆粕源头是靠美豆定价的，近三年统计上连粕/CBOT/汇率的均值为0.455，当下仅为0.42，故存在短线估值修复机会。近一个月以来，市场识尽M05的基本面，做空本就是明牌，其三个逻辑（美国天量库存向中国转移的可能性+国内猪瘟阴霾长久萦绕+巴西1.24亿吨以上丰产预期）逐步让机构相信跌回2450的可能性，长周期个人对豆粕持偏空预期，油粕比看多。在榨利逻辑上总体看修复，一是3月之前-150的盘面榨利一定是个短线试多油粕的锚；二是03-05合约的正套仍比单边空05合约更安全；三是在负榨利导致未来买船不足的预期下，现货基差将高位震荡，但未必是买入时机。

　　（农产品(000061,股吧)期货网 特约撰稿人田亚雄）

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