2017/2018年度已结束，2018/19新年度到来。17/18年度，交易所仓单创历史新高，且在年度末期持续增加。目前棉花注册仓单已经1.1万张，合计45万吨，占整个棉花商业库存25%之多。新年度棉花仓单将是什么走势？我们认为新棉花年度仓单至少在1.5万张，甚至会冲顶2万张。

棉花公检量将继续增加

2017/2018年度，全国棉花公证检验量2336万包，合计528.5万吨，比上一年度增加113万吨。

从近两个月的几轮新疆棉花调研团了解到的信息来看，今年新疆植棉面积增加，天气有利于棉花的生长，棉花单产预计提高。近20天的天气没有大意外的话，新疆产量会比去年增加，18/19年度的棉花公检量也会增加。这就从根本上保证了新年度新棉可以用来注册仓单的数量。

仓单制度新变化吸引仓单注册

2017/18年度，郑商所将棉花交割基准库调整至新疆，内地仓单增加仓库升水（900-1000元减去疆棉运输补贴）。实际运输中，新疆棉花出疆运输费用在600-700元之间，200-400元的利润空间吸引大量棉花在内地库注册成仓单。目前新疆四个交割库的仓单数量仅为全部仓单的1/10左右。新年度这方面的制度没有发生变化，内地注册仓单的吸引力仍然存在。

2018/2019年度，仓单制度再发生变化，向新疆交割库倾斜，将吸引大量现货商在新疆交割库注册仓单。在新疆交割库交割，只需要一次公检，减少了新疆运往内地途中和在内地仓库二次公检的不确定性。

在制度方面，在新疆交割仓库的未出具期货交割棉公证检验证书的批次，可移库至内地交割仓库申请期货交割棉公证检验，取消了2017/18年度一个月的规定，增加了现货贸易的灵活性。

在仓库方面，新疆自治区巴楚县和江苏海安市增设棉花交割仓，新疆交割库从之前的3个变成4个。新疆中新建现代物流作为交割库最大的优势在于其极佳的地理位置，位于喀什地区巴楚县，紧邻阿克苏地区。阿克苏和喀什是新疆棉花加工量最大的两个地区，占整个新疆地方棉花将近一半的加工量。

买近抛远价差套利空间存在

2017/18年度，棉花仓单在2017年12月以后开始大幅增加，大型贸易机构、期货子公司及其他资金主体纷纷加入仓单质押大军，赚取无风险套利基差。从下图可以看出，2017年12月后，主力和远月合约的基差收窄至-500以下，买近期（现货）抛远期的利润空间存在。现货相对于期货深度贴水是天然的无风险套利结构。2018/19年度棉花继续维持深度贴水格局的话，套利资金仍然会大量存在。

越来越多的金融机构参与棉花的期现套利，这部分资金由于本身的风控制度，会青睐有交易所担保的仓单。去年上海期货交易所的仓单交易平台推出以来，仓单交易活跃。仓单交易将成为一种主流的大宗商品贸易方式，以仓单形式存在的现货（包括棉花）将会越来越多。

综上，在现有的整体格局未发生大变化的情况下，2018/19新年度棉花仓单，再创出历史新高将是大概率事件。未来，高位仓单将成为一种常态。