编者按 马年A股走势犹如“万马奔腾”，而七连阳的“收尾”走势，也让市场对羊年行情充满期待和想象。2月25日，羊年股市首个交易日，沪深两市股指高开振荡走低，未能实现“开门红”，无疑大大出乎市场预料。从政策面宽松可期到为经济结构转型服务，从注册制改革提速到资本市场深化改革发展，资本市场再度肩负起改革转型的历史使命，为羊年市场提供了巨大的想象空间。

　　但同时，国内宏观经济数据也显示，经济下行的压力依然较大。同时，刚刚过去的春节黄金周消费增幅开始下滑，整体经济仍显低迷。经济增速放缓与政策面的宽松预期、新股发行提速与资金面的供给，诸多不确定因素之间的博弈，也让A股市场前景扑朔迷离。如何看待羊年A股市场行情？春节黄金周居民消费透露了哪些倾向？即将到来的两会在谋划全年经济社会发展的同时又将给A股哪些板块带来投资机会？本组策划将围绕上述话题展开分析。

　　本报记者 高国华

　　农历马年尾声A股以“七连阳”完美收官，为羊年股市预留了丰富的想象空间。2月25日，羊年股市的首个交易日，沪深两市高开后低走尾盘一度跳水，沪指全天跌幅为0.56%，深成指跌幅则超过1%，两市近1400只个股出现下跌。很显然，羊年股市“开门红”未能如市场预期而至。

　　羊年股市“首秀”开局不利，透露了哪些信号？在经济基本面依然不佳，注册制改革、流动性宽松可期、经济增速下行压力加大的背景下，哪些因素将成为左右羊年股市的主要力量？经济结构转型、国企改革、“一带一路”等一系列举措又将给A股市场带来哪些投资机会呢？

　　在业内人士看来，步入羊年，偏冷的经济基本面和趋热的政策面仍然并存。而宏观经济数据仍将是抑制A股上涨空间的重要因素。国家统计局此前公布的宏观经济数据显示，1月CPI同比涨幅5年来首度跌破1%，PPI则出现了连续35个月负增长。同期亮相的1月份进出口总值同比下降10.8%，内外需仍显疲弱。在此之前，国家统计局公布的今年1月中国制造业PMI为49.8，自2012年10月以来首次跌破50，反映制造业增长陷入萎缩。

　　相对低迷的宏观经济数据，让机构投资者对羊年A股基本面持较为谨慎的态度。南方基金权益投资总监史博表示，一方面，从目前的宏观经济数据来看，工业企业利润、工业增加值等数据都比较低迷，PMI数据持续疲软，处于50%左右的荣枯线附近。国家加大了基建投资力度，但地产投资短期回升困难较大，同时2011年以来，制造业的投资回报水平比资金成本低，这种情况下，要大幅提升的难度非常大。在基建投资很难单独拉动总投资的背景下，宏观经济有所企稳但向上弹性不大。另一方面，在通胀持续回落之后，实际利率相对较高。中央经济工作会议连续几年强调降低社会融资成本，货币政策已经转为适时宽松。

　　今年以来，受持续疲弱的宏观经济数据影响，市场对后续货币政策进一步放松的想象空间充满期待。“出口渐弱和通缩风险是经济面支持货币宽松的因素，而美元走强和人民币贬值导致外汇占款下降是资金面支持货币宽松的因素。”海通证券(600837,股吧)首席宏观债券研究员姜超认为，现阶段全球经济动能不足，海外接连降息不停；同时美元指数走高，人民币贬值，国内PPI下跌，通缩风险加剧，在此背景下，货币政策放松亦属情理之中。

　　对今年的政策变化方向，史博认为，2015年的财政支出赤字率有望更充分。货币政策方面，由于经济整体弱势，货币政策有望整体维持宽松基调，目前从基准利率包括国债收益率等水平来看，都处于一个中性或者略高的水平，下降空间较大。具体的放松时间取决于一些主要经济数据的出台。

　　在对政策面因素乐观的同时，有市场人士认为，去年以来开启的一系列改革措施，将释放出更多红利并在资本市场获得体现，增强股市的吸引力，由此带来的居民大类资产配置迁移等因素奠定了股市全年向好的基础，羊年A股振荡中稳步向上依然是“大概率事件”。

　　“由于前期涨幅比较大，估值收复第一阶段已经告一段落，后续A股市场继续提升需要有新的催化剂。”史博认为，在改革、降息、经济触底等多种因素推动下，市场风险偏好持续提升，全社会资产再配置使得权益市场表现出相对优势，市场将从存量博弈进入增量入市阶段。从海外市场来看，包括美国居民养老保险在内的金融资产占全部资产的40%，美国很多养老产品主要也购买股票。而中国居民资产中股票资产占比不足一成，从这个角度来看，中国居民增持股票资产的空间非常广阔。

　　在看到积极因素的同时，不可否认的是，市场仍面临着诸多经济基本面之外的困扰。而首当其冲的就是市场扩容。就在本月，A股出现单日17只新股“群发”和 14只新股集体登台的盛况，“新股不败”神话依然吸引了天量资金的追捧，并带给二级市场压力。“在可预见的未来，发行注册制正式推行之后，新股批量上市或将成为A股新常态。在金融创新不断加速的背景下，股票期权等各种新产品、新工具次第亮相，这预示着A股资金面压力将有增无减，而一系列做空机制的加速推出，对于A股市场来说，市场博弈无疑使得市场波动性加剧。”市场人士表示。在该人士看来，从降低企业融资成本，服务经济结构调整和国企改革等战略要求来看，管理层仍需要从政策面呵护资本市场的健康运行。经历了马年股市蓝筹股的一波大涨，羊年股市哪些板块能够胜出呢？国泰君安证券表示，一季度经济基本面偏弱使得大盘蓝筹估值修复暂缓，监管层收紧两融存量博弈环境下市场重新追捧小盘股，但考虑到部分成长股过高的估值和注册制带来的同质标的增加，需留一半清醒，寻找能够真正赢得未来的公司。一季度在流动性宽松、物价通缩、风险偏好略有下降、增量资金入市放缓的背景下，可能是配置固收类产品的好时机，股市慢牛权益类关注国企改革、京津冀、“一带一路”、长江经济带、“十三五”规划主题。

　　“目前来看，随着改革预期的逐步深化，国企改革、自贸区、"一带一路"、两会概念成为机构关注的重点，不少基金已经提前布局相关概念股。”上述市场人士说。瑞银证券则坚定看好国企改革主题。该机构指出，在确定3月至4月投资或企业盈利增速出现反弹前，市场将处于振荡。全国两会召开前后，对改革的关注将升温，看好国企改革主题。