歌尔声学 (002241)

——三季报符合预期，产业链持续延伸

 维持买入评级。由于苹果三季度订单低于预期，我们微调公司 2013-15 年盈利预测为 0.90 元，1.35 元，1.90 元，目前股价对应 13-15 年 PE 为 43.5X、29.0X、20.6X，考虑到公司作为电子行业优质成长股标杆，享受估值溢价，长期受益于电声、电子制造新产品突破，6 个月合理估值水平为 2014 年 35X，对应股价为 47.25 元，维持买入评级。

 2013 三季报符合预期。公司 2013 年 1-9 月实现营业收入 62.36 亿元，同比增长 37.63%，归属上市公司股东的净利润 8.39 亿元，同比增长 45.01%，附属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7.96 亿元，同比增长 40.46%，基本EPS 为 0.55 元，符合市场预期。

 3 季度盈利能力维持稳定。公司 2013 年 3 季度实现营业收入 25.70 亿元，同比增长 29.6%，环比增长 24.6%；毛利率 28.2%，相比 2 季度毛利率 28.3%，下滑 0.1 个百分点，相比 2013 年 3 季度毛利率 25.6%提升 2.6 个百分点。公司第 3 季度三项费用合计 2.82 亿元，同比增长 48.1%，环比增长 13.6%。

 苹果订单略低预期。由于三季度苹果新品 iPhone 5S 其他供应链环节遭遇良率瓶颈，导致公司三季度出货低于预期。同时三季度三星主力产品 Galaxy S4、Note 3 需求并未大幅提升，导致公司三季度成长面临压力，公司凭借管理优化等方式降低管理费用。

 产业链持续延伸，进入下游电子产品制造及新应用方向。歌尔声学凭借电声领域的优势为起点，不断扩张电子制造能力，依靠客户认可度的不断提升，持续开发新产品，提升产业规模优势。未来公司在将在 MEMS 电声器件、家庭娱乐产品、游戏机、智能电视、汽车电子等领域持续进行产品线扩张，公司可望持续保持业绩的高速成长。