问一问
从业认证现代CTA的介绍最好是从AHL（Man Group旗下）开始，因为目前最大型的CTA里，超过一半都是有这个基金的血脉。Adam, Harding, Leuck在1987年创立了AHL，是目前100亿美元级别CTA里业绩记录最长的。AHL在1994年被Man Group收购后，Harding后来创立了现在的Winton， 而Adam and Leuck创立了Aspect。几个AHL和Winton的雇员后来又加盟BlueCrest创立了BlueTrend。 到2012年，伦敦的这“四大”基本上包揽了世界CTA规模的前5，管理着大概600亿美元的资产，占伦敦city全部对冲基金管理总规模的20%。
为什么这些CTA吸引了那么多的资金呢？长达20多年的稳定业绩记录是一个重要原因，在2010年以前，AHL在长达20多年中，年平均回报大概是15%。Winton更是在它创立后的15年内只有2年亏损。但投资者近几年大幅投资CTA还有一个重要原因，就是这些CTA采用的动量模型，通常在市场大幅动荡时能获得高收益，这给传统的股票投资组合很好的分散化作用。比如在2008年，当对冲基金平均亏损20%时，“四大”CTA的平均盈利接近30%。可惜好景不长，2010年后进入CTA的投资者基本上都处于亏损状态。事实上，最近3年是时CTA多年来业绩最差的几年，其主要原因是金融危机后，各国央行开始了史无前例的市场干预，导致动量模型失效。另外一个但也与前者相关的原因是几大央行的量化宽松导致热钱泛滥，这些热钱在追逐收益的活动导致了全球资产的相关性骤然升高，这致使CTA无法有效分散化，从而收益很不稳定。
尽管CTA仍然管理着大量的资产，但市场已经开始有人对它失去了信心。那CTA的未来会是怎样？我的看法可以归纳为以下几点：①未来相当长一段时间，它的业绩不会再如过去十多年那么出色。因为过去很多年债券收益率都是往下走的趋势，CTA有相当部分的业绩来自于做多债券，未来收益率上升时，他的债券仓位很难盈利（由于negative carry）。②资产的动量与分散化仍会支持这个行业。如果把动量简单的归结为情绪或技术性的现象，CTA是会失去存在的基础的。但事实上，动量在不同资产都在不同程度上是市场基本面的反映，所以当市场干预减少时，CTA盈利会改善。③行业配置模型的重要性变的更重要。事实上，各大CTA业绩的差别很多时候是来自于行业配置。④CTA将涉足个股。事实上，这个Winton已经开始做了。这也有可能是导致它近两年的业绩在AHL家族成员中脱颖而出的原因。 ⑤中小型CTA会得到更好的发展。受累于规模，超级CTA都没有办法投资于业绩更稳定但容量有限的策略，比如各种spread策略，但5亿美元以下的中型CTA基本上没有这个限制。
应该说对于CTA行业而言，最容易摘的果子已经被采摘完了，以后将需要更多样化的模型往中小型化发展。（本文仅代表作者观点）
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