长江证券 (000783)

——公司股价低估，交易额回升催化

预计 2013 年行业佣金收入同比增加 47%，公司经纪业务收入弹性大，全年收入有望同比增长 42%。2013 年前三季度行业佣金收入将超过 2012 年全年。截止当前，市场日均交易额 1920 亿元，同比大幅增加 43%，预计全年佣金收入同比增加 47%。长江证券经纪业务弹性大，占总收入五成（在上市券商中名列第三，仅次于西部和太平洋）。且受益营业网点布局扩大，公司经纪业务市场份额持续扩张，经纪业务市场份额从 2010 年的 1.68%不断增加至 2013H 的 1.80%，基本抵消年内佣金率小幅下调影响，预计经纪业务收入将于行业保持同步增长，推动总收入同比增长 42%。

 公司新三板业务位列行业第二，上市公司第一，将大幅受益新三板扩容。截止目前公司新三板推荐挂牌企业家数已达 19 家，家数仅次于申万，位列行业第二。随着接下来监管层将新三板试点园区有当前的四家扩容至全国所有工业园区，公司该业务的优势将充分显现，从而大幅受益。

 公司股价被低估。结合行业和公司经营情况，运用分部估值法，在传统业务 20倍 PE 的假设下，估算得出，公司股权总估值为 274 亿元，对应每股价值为 11.56元，相对当前 9.13 元，仍有超过 25%的涨幅空间。弹性估算显示，当 PE 在 15-25倍，PB 在 0.8-1.2 倍范围内波动时，公司股价区间为 9.50-13.63 元，相对公司当前股价具有很高的安全边际。

 日均交易额反弹为有力催化剂：预计全年收入同比增长 42%，净利润同比增 52%，建议买入。预计公司全年业绩同比增速为 45%， 2013 年 EPS 为 0.44 元，14 年EPS 为 0.50 元，对应 PE 仅为 21/18 倍。三个月目标价 11.56 元，建议买入！