中国建筑 (601668)

——健康稳健增长

上半年业绩增长 22.5%，基本符合预期：上半年公司实现营收 3019 亿元，同比增长 19.1%，其中房建业务占比 74.6%，同比增长 13.3%，基建业务占比 13%，同比增长47.2%，房地产开发业务占比10.5%，同比增长49.6%，勘察设计业务占比0.9%，同比增长 14.6%；实现归属上市公司股东的净利润 87.9 亿元，同比增长 22.5%，EPS 为 0.29 元，基本符合预期。

 主要盈利能力与现金流指标健康，资产减值损失上升较快，未来有望冲回：上半年毛利率为 12.01%，基本持平，从结构看，地产业务毛利率下滑 6.4 个百分点至38.2%（销售均价下滑），勘察设计业务下滑 4.7 个百分点至 22.8%（竞争加剧以及人工成本上升），但是未来地产业务利润占比有望持续上升从而抵消局部毛利

率下滑的影响。资产减值损失较上年增加了 10.7 亿，资产减值损失/收入由 0.15提升至 0.48，未来冲回有望对利润产生正贡献。

新签合同增长 28%，地产业务销售额增长 36.8%，新增土地储备增长 24%，后劲十足：上半年建筑业务新签合同额约 6560 亿元，同比增长 28%，其中房建合同占 83%，同比增长 25.3%，基建合同占 16%，同比增长 44.9%，设计勘察合同占 0.7%，同比增长 12.4%。上半年合约销售与认购销售中，中海地产完成 612 亿元（均价 1.29万/平，下滑 5%），同比增长 14%，中建地产完成 176 亿元（均价 0.92 万/平，下滑 14%），同比增长 63%。上半年新增土地储备 469 万平，期末拥有土地储备 6691万平，分别同比增长 24%与 1.8%。

 专业化经营格局基本形成，专业板块市值重估潜力巨大：在公司的专业板块中，上半年中建装饰的收入已达 120 亿，而 300 亿市值的金螳螂仅 67.6 亿，尽管中建装饰的毛利率仅 8.6%，远低于金螳螂 18%的水平，但其有天然的市场优势，管理改善能带来的效益提升潜力巨大。若收入占比达到 20%的 12 个专业板块得到分拆估值，公司市值有巨大提升空间。

 维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司 13/14 年 EPS 分别是 0.63 元/0.74元，增速分别是 20%/18%，对应 PE 分别是 5.1X/4.4X，维持“增持”评级。